9月份以來,美國次貸危機(jī)愈演愈烈,對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。當(dāng)前中國正處于努力推廣金融創(chuàng)新、大力深化與拓展資本市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)刻,美國次貸問題的出現(xiàn)無疑為我們提供了一個(gè)非常難得的學(xué)習(xí)與反思的機(jī)會(huì)。
　　從美國的金融創(chuàng)新實(shí)踐我們可以發(fā)現(xiàn),金融創(chuàng)新本身是一個(gè)社會(huì)金融活動(dòng)發(fā)展到一定階段后的必然結(jié)果,它大大提高了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為財(cái)富創(chuàng)造的投資活動(dòng)過程中的效率,并有效降低了投資成本,因此對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了非常積極的作用。近三十年來,美國經(jīng)濟(jì)資本化和證券化的快速發(fā)展,為經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)。實(shí)際上,這次危機(jī)的根源并不在于資產(chǎn)證券化本身,而是在流動(dòng)性過剩的背景下,市場(chǎng)約束力下降,相關(guān)市場(chǎng)主體都違背了“注重風(fēng)險(xiǎn)控制”的原則。
　　美國次貸危機(jī)爆發(fā)之后,不少人士對(duì)我國正在推進(jìn)的金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)表示擔(dān)憂,認(rèn)為金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)較大,甚至提出應(yīng)放緩資產(chǎn)證券化步伐。筆者認(rèn)為,首先應(yīng)肯定金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的積極意義,不能因噎廢食;第二,在認(rèn)識(shí)美國危機(jī)的同時(shí),不能否定美國在金融發(fā)展史上的一些有益經(jīng)驗(yàn),如金融監(jiān)管改革、資產(chǎn)證券化等,任何創(chuàng)新發(fā)展之路沒有最優(yōu),只有次優(yōu)。

　　中美國情的重大差別

　　就中美國情而言,存在兩個(gè)重大差別:第一,2007年末中國的居民儲(chǔ)蓄率高達(dá)69.14％,而這些儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為財(cái)富創(chuàng)造的投資活動(dòng)的效率還相當(dāng)?shù)拖?同時(shí)這種轉(zhuǎn)化的渠道也相對(duì)單一,金融市場(chǎng)的縱深度和多樣性還非常有限;第二,中國正在成為世界的主要生產(chǎn)大國,這與美國的“資產(chǎn)膨脹依賴型”經(jīng)濟(jì)模式有著本質(zhì)區(qū)別,中國目前乃是“生產(chǎn)創(chuàng)造推動(dòng)型”模式,工業(yè)化、信息化與資本化三步漸進(jìn)發(fā)展合并為一步跨越,活力與挑戰(zhàn)史無前例。
　　如果說美國已經(jīng)是金融肥胖需要減肥,而目前中國金融市場(chǎng)發(fā)育卻是營養(yǎng)不良和結(jié)構(gòu)畸形。由于我國的金融創(chuàng)新不足,導(dǎo)致金融體系運(yùn)作效率較低,一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)有巨大的資金需求難以滿足,另一方面卻有大量資金低效運(yùn)轉(zhuǎn),一級(jí)市場(chǎng)打新股的資金曾創(chuàng)出3.3萬億元的天量,即表明我國金融體系已經(jīng)難以滿足國內(nèi)投資者多層次的投資需求,尤其是直接融資的規(guī)模遠(yuǎn)小于間接融資,債券(資訊,行情)市場(chǎng)發(fā)育嚴(yán)重滯后于股票市場(chǎng),金融市場(chǎng)營養(yǎng)不良與畸形發(fā)展的巨大成本將隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的迅速擴(kuò)張而呈指數(shù)性增長。
　　黨的十七大報(bào)告明確指出“建設(shè)創(chuàng)新型國家”是國家發(fā)展戰(zhàn)略的核心,這對(duì)金融系統(tǒng)提出了更高的創(chuàng)新要求,也為金融業(yè)提供了更廣闊的發(fā)展空間。另外,金融業(yè)對(duì)外開放的過程也是金融風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露的過程,我國金融機(jī)構(gòu)只有加強(qiáng)金融創(chuàng)新,才能有效減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),確保國家金融安全。

　　應(yīng)重視的幾點(diǎn)啟示

　　在此背景下,我們不僅要認(rèn)清美國問題的根源和本質(zhì),更需從中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),以便積極探索中國的金融改革與創(chuàng)新之路。
　　首先,金融創(chuàng)新本身會(huì)創(chuàng)造一些新的風(fēng)險(xiǎn)（當(dāng)然不能否定金融創(chuàng)新的價(jià)值）,如金融衍生產(chǎn)品是把雙刃劍,它既能夠在一定程度上轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、活躍交易,也會(huì)由于杠桿效應(yīng)而擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn),其實(shí)施效果取決于金融資產(chǎn)質(zhì)量和金融監(jiān)管環(huán)境。美國危機(jī)即反映了金融衍生產(chǎn)品內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)性,因此金融創(chuàng)新一定要注意防范創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn),金融衍生產(chǎn)品也要在監(jiān)管能力的范圍之內(nèi)適時(shí)推出,不能淪為市場(chǎng)投機(jī)的工具。
　　其次,要更加突出金融監(jiān)管的重要性。美國次貸危機(jī)是市場(chǎng)失靈的表現(xiàn),在危機(jī)爆發(fā)之前,美聯(lián)儲(chǔ)采取了無為而治的消極態(tài)度,任由問題惡化,這是次貸問題越演越烈的重要原因之一。
　　第三,應(yīng)重新認(rèn)識(shí)金融中介機(jī)構(gòu)（如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)）的角色和定位。在資產(chǎn)證券化過程中,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)收取的費(fèi)用主要來自資產(chǎn)抵押債券(資訊,行情)和CDO 的賣家,而不是市場(chǎng)真正的投資人,因此存在內(nèi)生性的、無法避免的利益沖突問題,導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)部分次級(jí)債的質(zhì)量評(píng)估過于樂觀。
　　第四,商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)要審慎經(jīng)營,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。金融機(jī)構(gòu)逐利性的競爭經(jīng)常導(dǎo)致借貸標(biāo)準(zhǔn)降低、潛在風(fēng)險(xiǎn)增大,需要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。另外,在資產(chǎn)證券化以及其他衍生產(chǎn)品創(chuàng)新過程中要提高透明度,建立科學(xué)的投資決策流程,盡量減少不確定性。
　　同時(shí),為了切實(shí)提高金融監(jiān)管效率,有效防范金融風(fēng)險(xiǎn),我國也需要采取相應(yīng)措施,從分業(yè)監(jiān)管逐步轉(zhuǎn)向統(tǒng)一監(jiān)管,可以考慮設(shè)立一個(gè)“超級(jí)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)”,加強(qiáng)金融協(xié)調(diào)監(jiān)管,解決目前金融領(lǐng)域存在的監(jiān)管沖突、監(jiān)管空白等問題。
　　這個(gè)“超級(jí)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)”應(yīng)以國務(wù)院下屬常設(shè)機(jī)構(gòu)的方式設(shè)立,使其具備直接管轄權(quán)和行政效力,以便有效發(fā)揮協(xié)調(diào)監(jiān)管作用。其主要職責(zé)是制定國家金融發(fā)展戰(zhàn)略和協(xié)調(diào)金融監(jiān)管,并不直接對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管,具體的監(jiān)管業(yè)務(wù)仍由各個(gè)相應(yīng)的金融監(jiān)管部門負(fù)責(zé)執(zhí)行。