資金在虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的流動(dòng)，以及資本市場(chǎng)的貨幣創(chuàng)造或毀滅功能，是影響消費(fèi)和通脹水平的重要因素之一。在全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)來(lái)臨，且通脹已不是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾的時(shí)候，應(yīng)該注重發(fā)揮資本市場(chǎng)“正財(cái)富效應(yīng)”帶來(lái)的“消費(fèi)效應(yīng)”以提振內(nèi)需。
    中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的深層次動(dòng)力是制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和要素總量投入增加，所以，要保持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)較快發(fā)展，必須實(shí)施可持續(xù)的發(fā)展戰(zhàn)略，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，在金融資源、稅收政策等方面給企業(yè)以必要的支持，在產(chǎn)業(yè)政策方面加大對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的扶持力度。

    通脹水平與資本市場(chǎng)息息相關(guān)

    從2006年初到2007年二季度，中國(guó)股票市場(chǎng)在短短一年多時(shí)間內(nèi)上漲近4倍之后，市場(chǎng)的資金開(kāi)始加速流入消費(fèi)市場(chǎng)，股市的“財(cái)富效應(yīng)”開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋�費(fèi)效應(yīng)”，居民消費(fèi)信心大增。也正是從去年二季度開(kāi)始，中國(guó)的通貨膨脹率開(kāi)始上升，二季度CPI上漲到3%以上，6月份突破4%，7月突破5%，8月突破6%。
    2007年10月份開(kāi)始，中國(guó)股市開(kāi)始下跌。上證綜指從6100點(diǎn)下跌到2008年2月的4500點(diǎn)左右。這段時(shí)間，投資者不僅把證券盈利部分拿來(lái)消費(fèi)，而且把大量本金從證券市場(chǎng)撤出，存到商業(yè)銀行，或直接進(jìn)行消費(fèi)。2007年10月到2008年2月，中國(guó)的CPI一直停留在6%以上，其中2008年2月達(dá)到本輪通脹的高點(diǎn)8.7%。
    從2008年2月開(kāi)始，股市的下跌開(kāi)始加速，并且形成“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”和“負(fù)消費(fèi)效應(yīng)”。一部分投資者不再賣(mài)出，看著股票財(cái)富縮水，消費(fèi)信心下降；另一部分投資者“止損”賣(mài)出，所剩的資金也沒(méi)有增加消費(fèi)的意愿。于是，中國(guó)的CPI開(kāi)始逐月回落。隨著上證綜指從4500點(diǎn)左右迅速下跌到8月份的2500點(diǎn)以下，中國(guó)居民的消費(fèi)能力下降，通脹水平逐月回落，到2008年8月已經(jīng)回落到4.9%。
    2008年9月18日，管理層出臺(tái)了三項(xiàng)利好措施，有效地遏制了資本市場(chǎng)信心崩潰的局面。雖然國(guó)際股市在金融風(fēng)暴的沖擊下出現(xiàn)歷史性大幅下跌，但上證綜指還是有了在2000點(diǎn)附近企穩(wěn)的跡象。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間會(huì)有更多資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步回流到資本市場(chǎng)，因此中國(guó)四季度的CPI有望進(jìn)一步回落到4%以下。
    顯然，資金在虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的流動(dòng)，以及資本市場(chǎng)的貨幣創(chuàng)造或毀滅功能，是影響消費(fèi)和通脹水平的重要因素之一。一般而言，在牛市的后期，資本市場(chǎng)的“正財(cái)富效應(yīng)”推動(dòng)通脹上升；熊市的初期，資金從資本市場(chǎng)流回消費(fèi)領(lǐng)域，也推動(dòng)通脹上升；在熊市的后期資本市場(chǎng)的“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”，會(huì)抑制消費(fèi)，促進(jìn)通脹回落；而牛市的初期，資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流入虛擬經(jīng)濟(jì)，同樣會(huì)促使通脹回落。

　　通脹已不是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)主要矛盾

    在不同的歷史背景下，各國(guó)通脹形成的原因千差萬(wàn)別。對(duì)中國(guó)而言，通脹并不是簡(jiǎn)單的貨幣因素，因?yàn)樨泿偶词惯^(guò)剩也有很多出口，并不局限于消費(fèi)領(lǐng)域。就中國(guó)而言，證券市場(chǎng)可以吸納數(shù)萬(wàn)億元貨幣，商業(yè)銀行存貸差以及存款準(zhǔn)備金沉淀了十多萬(wàn)億元貨幣，房地產(chǎn)市場(chǎng)可以吸納巨額資金，其余的貨幣流動(dòng)性才與消費(fèi)有關(guān)。
    事實(shí)上，中國(guó)這一輪通脹與上世紀(jì)90年代的那輪通脹有本質(zhì)的不同：90年代那次高通脹的背景是“短缺經(jīng)濟(jì)”，現(xiàn)在的背景是一般消費(fèi)品過(guò)剩；90年代那輪通脹時(shí)，M2增速超過(guò)30%，且商業(yè)銀行沒(méi)有存貸差，這一次M2增速為16%，大量資金沉淀在商業(yè)銀行和中央銀行賬戶(hù)中；90年代初期中國(guó)沒(méi)有大規(guī)模的資本市場(chǎng)、商業(yè)房地產(chǎn)市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，一旦需求過(guò)剩，老百姓和企業(yè)都會(huì)囤積商品或原材料，而現(xiàn)在這些資產(chǎn)市場(chǎng)都可以吸納巨額貨幣，為企業(yè)和居民提供投資和套期保值的手段；90年代初通脹的外部背景是匯率并軌、人民幣匯率貶值造成出口猛增，而這一輪通脹的外部背景是人民幣升值、出口回落……
    總之，這一輪通脹從總需求角度看不僅僅是簡(jiǎn)單的貨幣現(xiàn)象，而是與貨幣在虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的流動(dòng)和配置有關(guān)。從供給角度分析，在一般消費(fèi)品過(guò)剩的背景下，沒(méi)有造成普遍的物價(jià)上漲，而只是造成以食品、原材料價(jià)格上漲推動(dòng)的結(jié)構(gòu)性通脹。
    所以，本輪通脹從一開(kāi)始就注定是一輪受資本市場(chǎng)行情影響的、短期的、結(jié)構(gòu)性通脹。一旦資本市場(chǎng)行情過(guò)了特定的階段，財(cái)富效應(yīng)和消費(fèi)效應(yīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，總需求立刻發(fā)生變化，隨著食品價(jià)格回落、國(guó)際大宗商品代表的能源、原材料價(jià)格回落，中國(guó)的通脹水平有望保持在4%-5%之間的適度水平。顯然，通脹不是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾。

    應(yīng)該大力發(fā)展資本市場(chǎng)

    值得欣慰的是，管理層及時(shí)地調(diào)整了宏觀調(diào)控的著力點(diǎn)，由年初的“雙防”，調(diào)整為目前的“一保一控”。央行的貨幣政策也及時(shí)轉(zhuǎn)向，不到一個(gè)月時(shí)間內(nèi)兩次下調(diào)利率和金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。
    盡管如此，在國(guó)際國(guó)內(nèi)眾多不利因素的共同作用下，未來(lái)兩年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利仍然面臨著一定壓力。預(yù)計(jì)到今年四季度，GDP增速將回落至9.5%左右，月度CPI有望降到4%以下。而2009年、2010年的GDP增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)在9%到10%之間。企業(yè)一方面面臨著總量回落、競(jìng)爭(zhēng)壓力加大、消費(fèi)品價(jià)格回落的壓力，另一方面面臨著工資成本剛性、原材料價(jià)格依然較高、資金利息成本過(guò)高、環(huán)保成本等壓力，因此未來(lái)兩年企業(yè)盈利仍將面臨較大挑戰(zhàn)。
    在這樣的形勢(shì)下，為了保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，穩(wěn)定就業(yè)，必須進(jìn)一步放松貨幣政策。利率和存款準(zhǔn)備金率都將開(kāi)始進(jìn)入下降周期，對(duì)于信貸規(guī)模的控制也有望放松。
    在人民幣升值、出口增速回落的大背景下，應(yīng)該大力發(fā)展資本市場(chǎng)，一方面可以形成財(cái)富效應(yīng)、刺激消費(fèi)，另一方面可以擴(kuò)大直接融資促進(jìn)投資增長(zhǎng)。同時(shí)，應(yīng)該重視人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略，推動(dòng)擴(kuò)大國(guó)際貿(mào)易中的人民幣國(guó)際結(jié)算范圍，減少本幣升值對(duì)出口的影響。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要新發(fā)展動(dòng)力

    要真正使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快地增長(zhǎng)，以上措施還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因?yàn)樗�謂投資、消費(fèi)、出口等“三駕馬車(chē)”并不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本動(dòng)力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的深層次動(dòng)力是制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和要素總量投入增加。
    比如，從1978年開(kāi)始，我國(guó)實(shí)施的農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制、承包制、股份制等制度改革，在原有的技術(shù)和資源背景下，實(shí)現(xiàn)了財(cái)富增長(zhǎng)的飛躍——這可以簡(jiǎn)單地概括為“斯密增長(zhǎng)”：增長(zhǎng)的動(dòng)力源自分工和效率的提高。
    又如，在過(guò)去二三十年里，中國(guó)通過(guò)引進(jìn)外資、引進(jìn)成熟技術(shù)、農(nóng)村勞動(dòng)力向城市轉(zhuǎn)移、大量投入能源原材料等手段，保持了10%左右的GDP增長(zhǎng)率——這可以簡(jiǎn)單地定義為“庫(kù)茲涅茲增長(zhǎng)”：增長(zhǎng)的本質(zhì)在于總量投入的增加。
    目前，像過(guò)去幾年實(shí)施大規(guī)模的產(chǎn)權(quán)改革、市場(chǎng)機(jī)制改革來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力已經(jīng)不足；隨著勞動(dòng)力成本、資金成本、能源和原材料成本的上升，持續(xù)地增加投入，維持高能耗、低效率的增長(zhǎng)模式也不可持續(xù)。因此必須把著力點(diǎn)轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、技術(shù)創(chuàng)新和微觀企業(yè)管理制度創(chuàng)新等方面，我們可以抽象地把這種增長(zhǎng)概括為“熊彼特增長(zhǎng)”。
    重視“熊彼特增長(zhǎng)”模式，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的歷史規(guī)律。對(duì)于中國(guó)而言，4%-6%的通貨膨脹率未必是件壞事，只有讓企業(yè)感受到實(shí)實(shí)在在的成本壓力，才能夠迫使他們珍惜節(jié)省要素投入，真正轉(zhuǎn)變以往高投入、高消耗、高增長(zhǎng)、低效益的增長(zhǎng)模式，減少?lài)?guó)家的資源和環(huán)境成本，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展戰(zhàn)略。當(dāng)然，為了對(duì)沖企業(yè)的微觀成本壓力，國(guó)家應(yīng)在金融資源、稅收政策等方面給企業(yè)以必要的支持，在產(chǎn)業(yè)政策方面加大對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的扶持力度。