觀察8、9月以來美國道瓊斯指數(shù)與石油、黃金的相關(guān)性，筆者發(fā)現(xiàn)了一個有趣現(xiàn)象：道指與WTC原油呈正相關(guān)關(guān)系，而與黃金有一定負(fù)相關(guān)聯(lián)系。從統(tǒng)計關(guān)系來看，道指每上升1%會帶動油價1.5%左右的漲幅，兩者相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.56左右，而與此同時，黃金價格卻會下降0.21%，盡管兩者關(guān)系比較微弱。 

    油價大幅回落，體現(xiàn)了國際投資者對全球經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂。根據(jù)IMF 10月的最新報告，世界經(jīng)濟增長率將從去年的5%下調(diào)至今年的3.9%�！按钨J危機”源頭的美國經(jīng)濟增長率被下調(diào)了1.1個百分點，考慮到其石油消費占到全球的22%，單美國的石油需求量就將至少下降0.24%。這由目前在美國由于汽車、航空運輸?shù)热加托枨蠓啪彾�引發(fā)的原油商業(yè)庫存意外大增已得到印證。根據(jù)10月美國能源部發(fā)布的報告，在9月第三周，美國原油商業(yè)庫存增加了428萬桶，而國內(nèi)燃油消費卻降至了2001年10月以來的最低水平，日均消費只有1900萬桶，這直接引發(fā)當(dāng)日紐約商品交易所11月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價格下跌2.11美元。
    此外考慮到新興市場國家與美國在貿(mào)易、投資領(lǐng)域的聯(lián)系從未脫鉤，包括中國在內(nèi)的新興市場國家必將有所放緩，而在IMF的統(tǒng)計中新興和發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長率可能下降1.1%，而非OECD國家石油需求占到43%左右，因此石油需求又將下降約0.6%。而在考慮到其他OECD國家后，估算全球石油需求至少將下降1.2%-1.5%左右。這樣，油價從9月底的105美元持續(xù)回落到目前的70美元附近便在情理之中了。筆者預(yù)測，11月中旬的維也納會議很可能做出減產(chǎn)的決定，同時考慮到石油開采成本的增加、供給缺乏彈性，從短期看油價有望在80至100美元之間保持穩(wěn)定。
    而造成黃金市場從一度攀升到900美元后曾回落到830美元的低位，之后則陷入了寬幅大幅震蕩的走勢的原因，投資人的恐慌情緒是重要原因。由于高風(fēng)險的債券、股票等金融資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅跳水，在道瓊斯、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)重挫之后，黃金作為傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)自然得到投資人的青睞，目前的大幅漲跌可能更多與出于對經(jīng)濟、金融前景不確定因素的恐懼帶來的情緒化投資有關(guān)。在美國、歐洲等央行聯(lián)合干預(yù)市場后，金融市場依然沒有企穩(wěn)跡象，故黃金短期仍有上漲可能。但考慮到今后各國政府可能的更多市場干預(yù)，在美國金融市場出現(xiàn)企穩(wěn)、全球貨幣市場流動性得到恢復(fù)后，黃金價格回落依然是大概率事件，其價格甚至可能回到次貸危機前的水平。
    當(dāng)然，以上的分析主要針對短期和中期，從長期來看，我們認(rèn)為石油、黃金此類大宗商品價格依然會走高，且時間跨度可能比較長。第一，目前美國為緩解“次貸危機”在減稅、救助金融機構(gòu)等方面的支出約占美國GDP的10%，2008年的政府赤字也可能擴張到4320億美元，考慮到今后可能的貨幣發(fā)行，也許會在長期中推動世界范圍的通貨膨脹走高，以美元計價資產(chǎn)的價格攀升自在情理之中；第二，新興市場依然在推進工業(yè)化進程，全球資源的耗用依然會增加，各國均會增加對石油等資產(chǎn)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置；第三，鑒于此次金融風(fēng)暴的教訓(xùn)，中東石油輸出國、亞洲新興市場國家可能會減少國際儲備中美元的配置，并可能增配黃金資產(chǎn)，以實現(xiàn)儲備多元化、推動國民財富的保值增值。由以上諸方面來看，商品牛市遠(yuǎn)未結(jié)束。