再融資對(duì)投資者利益的影響與上市公司分紅的水平無關(guān)，而只與再融資所要投資的新項(xiàng)目的預(yù)期收益水平相關(guān)。只要新項(xiàng)目的預(yù)期收益率小于公司原收益率水平，再高的現(xiàn)金分紅水平都無法挽回因每股現(xiàn)金流入的減少所造成的股價(jià)縮水給投資者帶來的損失。

    最近，大家的注意力大多集中在各國央行動(dòng)輒幾千億甚至上萬億美元救市這樣的大手筆上了，對(duì)證監(jiān)會(huì)在10月9日最新出臺(tái)的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》反而反應(yīng)冷淡，這與當(dāng)初呼吁強(qiáng)制分紅時(shí)的聲勢(shì)浩大形成了鮮明對(duì)比。我特意搜索了一下，相關(guān)評(píng)論也少得可憐，主要有兩類觀點(diǎn)：叫好的與質(zhì)疑的，后者認(rèn)為缺少配套制度。在此，我僅想從保護(hù)中小投資者利益的角度談點(diǎn)理解。
    的確，強(qiáng)制現(xiàn)金分紅能夠?qū)ι鲜泄�司草率的融資計(jì)劃起到一定的制約作用，因此不失為一種理想的制度選擇。但問題是，實(shí)行了強(qiáng)制分紅就能從根本上杜絕此類事件發(fā)生，進(jìn)而保護(hù)中小投資者利益了嗎？不一定！
    不妨看個(gè)例子，假設(shè)某上市公司完全符合新規(guī)定的條件，即“最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%”，有權(quán)利通過發(fā)行新股的方式再融資了。假如這家公司此前年收益為1000元，客觀的市場(chǎng)折現(xiàn)率為10%（假設(shè)不變，同時(shí)請(qǐng)記住這個(gè)10%也就是該企業(yè)所屬的生產(chǎn)部門的平均的年收益率），那么，根據(jù)永續(xù)年金的運(yùn)算規(guī)則，這家企業(yè)當(dāng)前的市值就應(yīng)該是10000元。再假設(shè)該企業(yè)沒有負(fù)債，全部是權(quán)益資本（即使有負(fù)債也不影響下面結(jié)論的成立），而且發(fā)行的股份數(shù)是100股，于是當(dāng)前的股價(jià)就應(yīng)該是每股100元。現(xiàn)在這家企業(yè)就以100元的價(jià)格發(fā)股再融資投資于某新項(xiàng)目，增股數(shù)量也是100（再融資的總數(shù)量為10000元），但所投資的新項(xiàng)目的年收益率只有5%，那么增發(fā)后的股價(jià)會(huì)有什么變化呢？
    先看看該企業(yè)的市值有什么變化吧，再融資后企業(yè)的年收益是原來的1000元加上新投資項(xiàng)目帶來的500元（10000乘以5%），總共是1500元。按照客觀市場(chǎng)折現(xiàn)率10%來折現(xiàn)，現(xiàn)在該企業(yè)的市值是15000元，除以總股數(shù)200，現(xiàn)在的股價(jià)就變成每股75元了，比原來降低了整整25元。有人會(huì)說：我還可以從現(xiàn)金分紅中得到補(bǔ)償呢。千萬別這么算，因?yàn)閯e說三年分紅，就是年年分紅也都已經(jīng)包含在原來100元的股價(jià)之中了，也就是說分不分紅都不會(huì)影響每股財(cái)富量從100元減少到75元的現(xiàn)實(shí)，投資者的利益一定是損失的。
    這道簡單的算術(shù)題背后的原理，可能顯得有些過于專業(yè)，但任何一位專業(yè)人士都會(huì)明白，其所包含的道理是非常深刻的。因?yàn)樗�告訴我們：再融資對(duì)投資者利益的影響與上市公司分紅的水平無關(guān)，而只與再融資所要投資的新項(xiàng)目的預(yù)期收益水平相關(guān)。只要是新項(xiàng)目的預(yù)期收益率小于公司原收益率水平，再高的現(xiàn)金分紅水平都無法挽回因每股現(xiàn)金流入的減少所造成的股價(jià)縮水給投資者帶來的利益損失，就像上例所述那樣，即使現(xiàn)金分紅的比例是100%也沒有用，因?yàn)檫@仍然改變不了投資者每股財(cái)富量的減少幅度。
    也許有人會(huì)說，既然每股財(cái)富量都損失了，那大股東的利益豈不是也要損失嗎？他們?cè)趺催�會(huì)再融資呢？我也希望是這樣，但實(shí)際情況卻非如此，大股東們可以通過自定年薪或者暗箱規(guī)則，在不為大眾所知的情況下增加其財(cái)富量，而且融得的資金越多，這些暗箱操作可以為其謀得的財(cái)富就越多。因此，這些人才不關(guān)心什么預(yù)期收益水平之類的科學(xué)依據(jù)呢，也不會(huì)關(guān)心再融資給每股財(cái)富量造成的損失，他們只關(guān)心一件事，那就是圈錢，這才是中國資本市場(chǎng)的再融資的癥結(jié)所在。
    所以說，要從根本上杜絕這種現(xiàn)象，現(xiàn)金分紅并不是要點(diǎn)所在，根本問題在于要建立公平有效的惡意搶購制度。在這樣的制度安排下，你可以不關(guān)心中小投資者利益，可以不關(guān)心錯(cuò)誤的再融資造成的股價(jià)下跌，但是，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)你的估值低到一定水平時(shí)，你就會(huì)失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)和所有權(quán)，因?yàn)槟愕钠髽I(yè)已經(jīng)在別人的收購能力范圍之內(nèi)了。到那時(shí)，別說什么高年薪高分紅，就連起碼的地位和權(quán)力都沒有了，那他還會(huì)像以前那樣隨意地決策而不顧其他投資者的利益了嗎？當(dāng)然不會(huì)了，只有到了這個(gè)時(shí)候，上市公司的大股東們?cè)诿孔鲆患�事情時(shí)才會(huì)反復(fù)地思考這樣一個(gè)嚴(yán)肅的問題：我的行為究竟是提升我的市值呢還是有損市值？一旦上市公司把追求市值作為自己的首要目標(biāo)了，中小投資者的利益才會(huì)從本質(zhì)上得到保護(hù)，才不會(huì)成為大股東們追求自身利益過程中的犧牲品。
    當(dāng)然，這樣分析的結(jié)論不是說現(xiàn)金分紅就一點(diǎn)意義也沒有了，畢竟上市公司有義務(wù)成為為投資者產(chǎn)奶的奶牛。過去是不管奶牛產(chǎn)不產(chǎn)奶，中小投資者是喝不到的�，F(xiàn)在，通過一定的強(qiáng)制手段讓更多的人喝到奶，終究是件好事，是有利于市場(chǎng)健康發(fā)展的。但與此同時(shí)我們更要認(rèn)識(shí)到這樣一個(gè)問題：讓奶牛的所有投資者喝到奶是必要的，但更重要的是不能讓屬于全體投資者的奶牛變小了。否則，不要說奶喝不上了，就連牛都保不住了，那豈不悲哀？