我們不能因?yàn)榻鹑谖�機(jī)的產(chǎn)生就停止金融產(chǎn)品的有益創(chuàng)新，可以依據(jù)由易到難、循序漸進(jìn)的原則把人民幣的國際化與外匯儲備的多元化結(jié)合起來，而應(yīng)用金融工程技術(shù)來規(guī)避和化解外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)，可以是我們在尋求對策時(shí)重點(diǎn)考慮的新思路和新方法。
    中國金融業(yè)當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，大致集中在金融改革、人民幣國際地位提升、巨額外匯儲備的保值增值三個(gè)方面。這三方面的重大問題，都必須放在經(jīng)濟(jì)與金融活動(dòng)日益全球化的背景中，尤其是當(dāng)前美國金融災(zāi)難正在向全球擴(kuò)散的重大影響中去分析，并尋求穩(wěn)妥、必要和適宜的解決對策。     

    中國金融改革仍應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)

    中國金融業(yè)的真正軟肋是運(yùn)行體制和經(jīng)營模式的落后，核心競爭力差也主要差在這兩個(gè)方面，但在當(dāng)前形勢下，這些問題卻很少有人提了。莫非劣勢已真的成了優(yōu)勢？實(shí)際上，雖然近幾年通過股份制改革等取得了較大進(jìn)步，但離現(xiàn)代金融運(yùn)行體制還相差甚遠(yuǎn)。金融活動(dòng)是市場體系的重要部分，不應(yīng)當(dāng)讓金融部門處在非競爭結(jié)構(gòu)和環(huán)境下去提升競爭力。同時(shí)，金融活動(dòng)應(yīng)當(dāng)服務(wù)市場經(jīng)濟(jì)的所有微觀主體，而不僅僅是部分主體或政府政策，否則中國就會把大量服務(wù)需求留給外資金融機(jī)構(gòu)，金融活動(dòng)的功能就不能與市場機(jī)制的功能相互融合。在中國金融業(yè)運(yùn)行體制改革上，要有長遠(yuǎn)眼光和戰(zhàn)略眼光，但在戰(zhàn)術(shù)上則應(yīng)做到目標(biāo)性、系統(tǒng)性、漸近性、安全性和有效性的結(jié)合，把體制改革與制度完善、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和優(yōu)秀人才培養(yǎng)結(jié)合起來。
    在金融業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新方面，中國與美國正好處在兩個(gè)極端。中國金融創(chuàng)新少之又少，業(yè)務(wù)模式相對簡單而缺乏競爭力，更主要的是那些能夠規(guī)避實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的金融工程技術(shù)沒有得到應(yīng)用和發(fā)揮應(yīng)有的功能作用。華爾街金融災(zāi)難的好處就在于讓我們能認(rèn)識在正常時(shí)期所潛藏的金融風(fēng)險(xiǎn)，讓我們能更清楚哪些是合理的因素，是經(jīng)濟(jì)與金融競爭力的真正構(gòu)成要素，哪些是需要采取措施去預(yù)防的，而不因?yàn)槲�機(jī)的產(chǎn)生就停止金融產(chǎn)品的有益創(chuàng)新。     

    把人民幣國際化與外匯儲備多元化結(jié)合起來

    人民幣要成為一種國際貨幣，目前還有許多條件不具備，需要一個(gè)長期準(zhǔn)備過程，但中國可以也需要采取一些措施和戰(zhàn)術(shù)，依據(jù)由易到難、循序漸進(jìn)的原則去逐步實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，并把人民幣國際地位的逐步提升與中國金融改革的穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)合起來。
    一方面，可以考慮人民幣先區(qū)域化后國際化，先部分國際化后全面國際化。如可利用中國與東盟建立自由貿(mào)易區(qū)的條件和平臺，在擴(kuò)大貿(mào)易的同時(shí)實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換和流通。通過東南亞金融危機(jī)和本輪的金融危機(jī)，人民幣已在周邊國家和東盟各國樹立了良好信譽(yù)，成為可接受硬通貨，并且周邊與東盟各國的經(jīng)濟(jì)總量也比較小，金融活動(dòng)易于監(jiān)管，尤其是對異常的經(jīng)濟(jì)和金融變動(dòng)容易引起警惕和及時(shí)采取防范措施，因此，這樣的人民幣區(qū)域化實(shí)際上已進(jìn)入了可操作階段，可以成為人民幣國際化的起點(diǎn)。
    另一方面，可以把人民幣的國際化與外匯儲備的多元化結(jié)合起來。外匯儲備資產(chǎn)多元化有多種方式，貨幣互換就是可行的方法之一。進(jìn)行多次有序和與多幣種的貨幣互換，可以有效降低匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和儲備資產(chǎn)縮水的損失，此外，在人民幣對美元走強(qiáng)的形勢下，能給交換國帶來不同程度的收益，提供幣值堅(jiān)挺的儲備資產(chǎn)，降低本國外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)等，從而可以在更多國家加快提高人民幣的接受程度，加快樹立人民幣的良好“品牌形象”，為今后的亞洲化和國際化打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。     

    化解儲備風(fēng)險(xiǎn)的對策需要?jiǎng)?chuàng)新

    在外匯儲備管理方法和措施上，筆者以為，應(yīng)用金融工程技術(shù)來規(guī)避和化解中國外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)，可以是我們在尋求對策時(shí)考慮的新思路和新方法。
    可以嘗試的方法之一是，把所持“美國國債”或“新增持部分”進(jìn)行金融創(chuàng)新，產(chǎn)生新的金融衍生品，如把“債息收入”從“美國國債”中分離出來，并與美元對人民幣匯率變動(dòng)所引起的“價(jià)值增減”結(jié)合起來優(yōu)化組合。一般而言，美元貶值和對人民幣匯率下降，美元的貨幣利率將趨于上升和美國國債價(jià)格下跌，因而，在當(dāng)期債息收入增加的同時(shí)會出現(xiàn)價(jià)值損耗或資產(chǎn)縮水，反之則反是。這就形成了一種風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制，能在一定程度降低美元儲備的資產(chǎn)損失。當(dāng)然，這可能是部分對沖，因?yàn)閭�息收入變化與國債價(jià)值增減在數(shù)量上不會完全相等，在匯率變動(dòng)很大時(shí)后者往往大于前者。
    接下來就是要找這種衍生品的買家。實(shí)際上，中國繼續(xù)增持美國國債早已不是為了尋求儲備收益，而是為幫助穩(wěn)定美元，因此，美國就應(yīng)該對這一行動(dòng)負(fù)有擔(dān)保的責(zé)任和義務(wù)，理應(yīng)成為這種因防范增持風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的金融衍生品的購買方，應(yīng)當(dāng)對美元可能出現(xiàn)的貶值給中國增持美國國債所帶來的損失承擔(dān)責(zé)任。同時(shí)對中國來說，出于協(xié)助美國渡過金融危機(jī)而增持美國國債的行動(dòng)，至少是在不使風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)膨脹和增加額外損失的前提下，才是理性的和合理的，也才是受到公平和公正對待的。基于以上認(rèn)識和判斷，這種金融衍生品應(yīng)當(dāng)由美國財(cái)政部和美聯(lián)儲來購買。并且，中國在繼續(xù)增持美國國債和構(gòu)造金融衍生品之前，就應(yīng)當(dāng)與美國財(cái)政部和美聯(lián)儲協(xié)調(diào)并達(dá)成相關(guān)協(xié)議。
    如果美國財(cái)政部和美聯(lián)儲不愿意達(dá)成相關(guān)協(xié)議，也可以在上述對沖機(jī)制中嵌入放大機(jī)制和起放大作用的“杠桿”，使對沖頭寸趨于平衡，然后在美國市場尋找買家，并且把金融衍生品的發(fā)行與美國國債的增持在數(shù)量上掛鉤和捆綁，以最大限度控制和防范風(fēng)險(xiǎn)。不過，當(dāng)前美國金融動(dòng)蕩，美元匯率極不穩(wěn)定，可能很難在市場上找到交易對手，這一策略恐怕需要等到金融局勢穩(wěn)定下來后才有可能去嘗試。
    當(dāng)然，上述種種，只是思路性的解析，算是筆者對儲備風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新的一次拋磚引玉。除了具體策略性思路之外，我們對增持美國國債還應(yīng)當(dāng)有些更長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略考慮。目前，中國已成為美國國債的最大持有國，對美國抗擊金融風(fēng)暴和防止金融崩潰正發(fā)揮著重要作用，中國有理由要求美國放棄意識形態(tài)偏見，著眼于互利共贏的戰(zhàn)略合作和真誠合作，把中國接納為其重要的地緣政治關(guān)系國，允許中國在美國合法的商業(yè)投資，擴(kuò)大雙方在經(jīng)濟(jì)、科技和教育等各領(lǐng)域的合作，讓中國在提供幫助和享受權(quán)利方面實(shí)現(xiàn)平衡，獲得公平待遇。