全球“雙松”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有利有弊,短期和長(zhǎng)期的效果不同,怎樣趨利避害,是各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門(mén)面對(duì)的共同問(wèn)題,必須審時(shí)度勢(shì),把握調(diào)控方向和時(shí)機(jī)。

　　隨著美國(guó)次貸危機(jī)逐步演變?yōu)閲?guó)際金融危機(jī),全球經(jīng)濟(jì)籠罩在一片陰影之中,發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷惡化,一些國(guó)家已經(jīng)陷入衰退。為了應(yīng)對(duì)不斷惡化的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),美國(guó)和歐洲等國(guó)家通過(guò)“松”的貨幣政策和“松”的財(cái)政政策,向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性,以恢復(fù)市場(chǎng)信心,促使信貸市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。目前注資的方式主要是財(cái)政政策注資和貨幣政策注資。財(cái)政政策注資主要是向金融機(jī)構(gòu)注入一定量資金,購(gòu)買(mǎi)該機(jī)構(gòu)的優(yōu)先股股權(quán),改善金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表,幫助金融機(jī)構(gòu)擺脫財(cái)務(wù)困境。貨幣政策注資是央行降低利率,向金融機(jī)構(gòu)提供短期貸款,緩解流動(dòng)性壓力,給金融機(jī)構(gòu)提供足夠的資金支持,同時(shí)承諾對(duì)銀行信貸通過(guò)全額擔(dān)保,解決金融機(jī)構(gòu)的后顧之憂(yōu)。美聯(lián)儲(chǔ)甚至直接購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券,向企業(yè)直接貸款,以維持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。除了美國(guó)、歐洲外,日本、俄羅斯和韓國(guó)等都通過(guò)擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)市場(chǎng)大規(guī)模注資,以幫助銀行和信貸市場(chǎng)渡過(guò)難關(guān)。全球性的“雙松”政策的影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
　　一是擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有利于防范流動(dòng)性危機(jī),促使貨幣流通正常運(yùn)轉(zhuǎn)。實(shí)際上,我們從傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)理論可以清楚地看出這一點(diǎn),根據(jù)這一理論,一定時(shí)期內(nèi)流通的貨幣數(shù)量 貨幣的流通速度=國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值,由此可以看出,實(shí)現(xiàn)一定規(guī)模的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值,必須有一定數(shù)量的貨幣和一定水平的貨幣流通速度,即使經(jīng)濟(jì)體的貨幣存量不變,如果貨幣流通速度下降,整個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模水平也會(huì)下降,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變緩或陷入衰退。從目前次貸危機(jī)的影響來(lái)看,美國(guó)和歐洲等國(guó)家面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或陷入經(jīng)濟(jì)衰退,其主要原因是貨幣流通受阻,貨幣流通速度下降,金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的交易水平降低。貨幣流通速度下降反映了一定量的貨幣供給實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的水平下降了。因此為了維持金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn),受次貸危機(jī)影響的美國(guó)和歐洲央行等國(guó)家都向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性,恢復(fù)市場(chǎng)的流動(dòng)性,提升貨幣流通速度,維持金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易順利完成。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),美國(guó)一直采取擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,整個(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量并沒(méi)有絕對(duì)下降,為什么經(jīng)濟(jì)不振,主要是由于次貸危機(jī)的沖擊,貨幣流通速度下降,市場(chǎng)流動(dòng)性短缺,金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)都出現(xiàn)萎縮,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平下降。
　　二是“雙松”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有利于恢復(fù)市場(chǎng)信心。實(shí)際上,金融機(jī)構(gòu)主要發(fā)揮著金融媒介的作用,都是高杠桿運(yùn)作的。一旦某一個(gè)“問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)”導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌,就像“多米諾骨牌”一樣,迅速向其他金融機(jī)構(gòu)蔓延,金融市場(chǎng)變得十分脆弱。也就是說(shuō),一旦投資者對(duì)市場(chǎng)喪失信心,他會(huì)采取自我保護(hù)的措施,盡量減少自己的損失,從問(wèn)題銀行提出存款、賣(mài)出問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)的股票和債券等,紛紛將自己各種金融資產(chǎn)變現(xiàn),這必然會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性短缺,資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌。同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)前景黯淡,經(jīng)濟(jì)的不確定性增加,金融機(jī)構(gòu)投資信心下降,也不愿意貸款。另外,金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩必然會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì),進(jìn)一步削弱投資者和消費(fèi)者的信心。次貸危機(jī)導(dǎo)致資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下降,一些投資者和消費(fèi)者金融資產(chǎn)縮水,消費(fèi)和投資信心下降,預(yù)防性的貨幣需求上升,都持幣觀望。同時(shí)次貸危機(jī)導(dǎo)致居民對(duì)未來(lái)收入產(chǎn)生悲觀預(yù)期,社會(huì)失業(yè)人數(shù)會(huì)增加,整個(gè)社會(huì)開(kāi)支會(huì)縮減;次貸危機(jī)使得世界各國(guó)的總需求下降,必然影響各國(guó)的出口,這些都會(huì)削弱消費(fèi)者和投資者的信心。因此政府采取擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,向市場(chǎng)大量注資,保證金融市場(chǎng)的資金鏈條不斷裂,恢復(fù)金融市場(chǎng)正常運(yùn)行,主要目的就是提振市場(chǎng)信心。
　　三是從長(zhǎng)期來(lái)看,擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策可能會(huì)導(dǎo)致全球性通貨膨脹和各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值。從全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的調(diào)節(jié)來(lái)看,如果一國(guó)采取擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,利率下降,貨幣幣值,貿(mào)易收支改善,必須有一個(gè)國(guó)家貿(mào)易收支盈余下降或赤字上升,因?yàn)閺娜�球角度�?lái)看,國(guó)際收支的余額必為零,但如果每一個(gè)國(guó)家都采取擴(kuò)張性的貨幣政策,其結(jié)果每一個(gè)國(guó)家國(guó)際收支都無(wú)法改善,最終導(dǎo)致全球性的通貨膨脹和競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值。政府?dāng)U張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策向市場(chǎng)融資,經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)量會(huì)增加,盡管目前貨幣流通速度下降,價(jià)格水平不會(huì)大幅度上升,但從長(zhǎng)期來(lái)看,面臨潛在通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)上升,貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)也在上升。由于各國(guó)都在大規(guī)模注資,各國(guó)貨幣都面臨將來(lái)貶值的風(fēng)險(xiǎn),全球可能將進(jìn)入新一輪的貨幣貶值,也就是說(shuō)各國(guó)貨幣幣值的水平都在下降。值得指出的是,這種貨幣貶值不能只從兩國(guó)的匯率變動(dòng)來(lái)看,即無(wú)論美元對(duì)歐元貶值,或美元對(duì)歐元升值,盡管匯率有升有降,但兩國(guó)貨幣幣值都可能下降,因?yàn)閮蓢?guó)都有通貨膨脹,只不過(guò)一國(guó)貨幣幣值下降得多,一國(guó)貨幣幣值下降得少而已,也就是說(shuō)兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力都在下降。因此我國(guó)央行第三季度貨幣政策報(bào)告明確提出短期防通貨緊縮,長(zhǎng)期防通貨膨脹,其目的就是強(qiáng)調(diào)在全球信用擴(kuò)張的年代,對(duì)通貨膨脹的防范仍然不能夠掉以輕心。
　　四是全球性的低利率政策可能會(huì)導(dǎo)致將來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。低利率是導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的泡沫的重要原因,這個(gè)例子屢見(jiàn)不鮮。如日本的資產(chǎn)價(jià)格泡沫就是當(dāng)年低利率導(dǎo)致的,實(shí)際上,在1985年廣場(chǎng)協(xié)議簽訂之前,日本對(duì)美國(guó)持續(xù)保持順差,其他資本主義國(guó)家如英國(guó)、德國(guó)、意大利和法國(guó)對(duì)美國(guó)也是順差,為了阻止美元升值導(dǎo)致美國(guó)國(guó)際收支逆差加大,美國(guó)和這5個(gè)國(guó)家簽訂了廣場(chǎng)協(xié)議,促使這些國(guó)家貨幣對(duì)美元升值。廣場(chǎng)協(xié)議簽訂后,日元對(duì)美元大幅度升值,日本的出口開(kāi)始下滑,為了刺激經(jīng)濟(jì),日本不斷降低利率,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),并長(zhǎng)期保持低利率狀態(tài),最終引發(fā)日本的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。另外,美國(guó)的次貸危機(jī)也是由于當(dāng)年的低利率導(dǎo)致的。因此目前全球都采取低利率政策,貨幣不斷擴(kuò)張,一旦經(jīng)濟(jì)反彈,資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)迅速上升,導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫,這一點(diǎn)仍值得警示。也就是說(shuō),一些經(jīng)濟(jì)政策在解決一個(gè)問(wèn)題的時(shí)候,往往會(huì)帶來(lái)另一個(gè)問(wèn)題,必須提防經(jīng)濟(jì)政策的負(fù)面影響。
　　總之,全球“雙松”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有利有弊,短期和長(zhǎng)期的效果不同,怎樣趨利避害,是各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門(mén)面對(duì)的共同問(wèn)題,必須審時(shí)度勢(shì),把握調(diào)控方向和時(shí)機(jī),防范可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。