中國宏觀經(jīng)濟(jì)周期仍未成功擺脫一控就死，一放就亂的傳統(tǒng)特征。在新一輪投資潮掀起之際，地方政府表現(xiàn)出的投資熱情比經(jīng)濟(jì)急速下滑更加令人不安。應(yīng)改變地方政府約束激勵機制，使其對自身的投資決策負(fù)責(zé)。企業(yè)改革的關(guān)鍵一點在于實現(xiàn)了國有企業(yè)的硬約束，在地方政府層面展開類似改革也具有同等意義。

　　世界銀行在最新一期的《中國經(jīng)濟(jì)季報》中，將2009年中國GDP增長的預(yù)測下調(diào)至7.5%左右，為近20年來的最低水平。僅僅三個月前，世行的預(yù)測為9％。那么，過去三個月來發(fā)生了什么變化？首先是全球經(jīng)濟(jì)金融形勢的急劇惡化。以雷曼兄弟9月14日申請破產(chǎn)保護(hù)為轉(zhuǎn)折點，次貸危機急劇升級為金融恐慌，并蔓延全球，實體經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)明顯衰退跡象。由此，世行預(yù)測2009年全球經(jīng)濟(jì)僅有1%左右的增長，而全球?qū)嶋H進(jìn)口貿(mào)易增長將出現(xiàn)自1982年以來的首次負(fù)增長。因而，環(huán)顧四周，中國預(yù)期增長率的下降并非孤立事件，7.5％并不可怕。
　　其次，國內(nèi)三大增長引擎動力均在減弱。隨著危機深化，新興市場經(jīng)濟(jì)體需求將不可避免地下降，這將危及中國商品一半的出口市場，明年出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)可能達(dá)到負(fù)1個百分點。投資方面，在政府主導(dǎo)型投資猛增的掩蓋下，以房地產(chǎn)為代表的社會投資明顯下滑。此外，在實際收入下降和悲觀預(yù)期的作用下，終結(jié)了一度相當(dāng)穩(wěn)健的消費的繼續(xù)表現(xiàn)。
　　令人振奮的是，政策面正在努力填補有效需求全面收縮所留下的空白。宏觀調(diào)控思路已經(jīng)發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，真金白銀的支出取代了貨幣政策的獨舞。這一點對應(yīng)對當(dāng)前形勢十分重要。放松貨幣政策最具決定意義的是取消信貸規(guī)模的，并傾向于鼓勵商業(yè)銀行發(fā)放更多貸款。不過，市場在期待更多。其中之一是，預(yù)期央行大幅度降息，這個猜測屢次落空。不過普遍相信，這可能只是時間問題。果然，昨天出手了，果真是大幅度：金融機構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各降了1.08個百分點，這是1997年10月以來的最大降息幅度。而五大行及郵政儲蓄銀行等大型存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率則下調(diào)1個百分點，中小型存款類金融機構(gòu)下調(diào)準(zhǔn)備金率2個百分點。
　　只是與此同時，地方政府表現(xiàn)出的投資熱情比經(jīng)濟(jì)急速下滑更加令人不安，這很有可能將成為新一輪從通縮到通脹的周期的起點。短短20天里，各地公布準(zhǔn)備增加高達(dá)18萬億規(guī)模的投資，這一數(shù)據(jù)是中央方案所要求的6倍，并很可能還會增加。鑒于地方政府的財力和中央的審批，最終的投資額肯定會大大低于這個規(guī)模，但中央刺激經(jīng)濟(jì)的號召似乎已經(jīng)發(fā)動了地方政府刺激經(jīng)濟(jì)增長的新一輪競賽和運動。
　　顯然，中國宏觀經(jīng)濟(jì)周期仍未成功擺脫傳統(tǒng)特征。自上世紀(jì)八十年代以來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的寬幅波動與高速增長就是一對孿生兒。隨著果斷手段的采用，以及1997年亞洲金融危機對外部環(huán)境的重構(gòu)，中國三十年來最嚴(yán)重的一次通脹周期（1993-1995年）以所謂“軟著陸”方式結(jié)束，然而，隨后卻開啟了持續(xù)數(shù)年的通貨緊縮周期。1996年起，央行八次下調(diào)利率，多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以刺激經(jīng)濟(jì)增長。從2003年下半年開始，經(jīng)濟(jì)增長重新進(jìn)入快車道，過熱風(fēng)險重新抬頭，幾經(jīng)醞釀，在去年下半年形成此輪經(jīng)濟(jì)周期峰值，而在今年上半年轉(zhuǎn)入下降通道。
　　以經(jīng)濟(jì)周期角度看，此輪經(jīng)濟(jì)收縮將很難來去匆匆。我們不僅需要現(xiàn)金，還需要時間和忍耐�？傮w上看，政府主導(dǎo)的直接支出會拉動GDP增長超過4個百分點，比2007年高出約1.5個百分點，也就是說，投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)在明年可能達(dá)到一半以上。理論上，中央可以通過批準(zhǔn)所有的地方申請項目，并使明年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮麗。凱恩斯曾建議，如果政府印出更多鈔票，用瓶子裝起來，埋在地下，然而讓私人企業(yè)再把他們挖出來，那么社會的GDP也會增長。18萬億元中的有些項目有可能與此議有異曲同工之妙，比如把剛建好的道路更新?lián)Q代，但顯然這樣做，意義不大。
　　重要的是，中國應(yīng)改變地方政府約束激勵機制，使其對自身的投資決策負(fù)責(zé)。盡管中國經(jīng)濟(jì)增長可以從優(yōu)越的勞動力資源、學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)帶來的后發(fā)優(yōu)勢等方面得到解釋，但這些因素和機會在中國是長期存在的，直到近30年才誘發(fā)出一個持續(xù)增長的機制，這就是地方政府在激烈的競爭推動市場化、大力招商引資、更新基礎(chǔ)設(shè)施，充分動員外資和各種社會資本參與經(jīng)濟(jì)增長。與此相適應(yīng)，宏觀調(diào)控模式被塑造為，中央主要調(diào)控地方的發(fā)展熱情，其手段包括信貸控制、項目審批等直接工具，相對而言，利率等市場化工具的作用不大。宏觀調(diào)控刺激增長最有效的辦法就是釋放地方政府的積極性，而控制過熱的途徑也在于壓制地方政府的投資沖動。當(dāng)前正是這樣的局面。在經(jīng)濟(jì)形勢惡化的態(tài)勢下，中央不得不發(fā)動地方刺激經(jīng)濟(jì)，而放手發(fā)動地方的結(jié)果是投資競爭白熱化。
　　看來在新一輪投資潮掀起之際，建立地方預(yù)算硬約束體制至關(guān)重要。由于地方政府不能發(fā)債，理論上不能出現(xiàn)赤字，除了項目本身的中央配套資金外，地方主要依賴銀行貸款和土地出讓金，并通過各種形式的政府和社會合作來融資。地方政府的這些財政行為還沒有很好地納入到預(yù)算中，透明度不高，有研究顯示，投資中的腐敗空間是政府積極投資的動力之一。
　　企業(yè)改革的關(guān)鍵一點在于實現(xiàn)了國有企業(yè)的硬約束，在地方政府層面展開類似改革也具有同等意義。長期來看，進(jìn)一步割裂地方政府和銀行之間的聯(lián)系十分重要，并限制政府的企業(yè)性融資行為。從這個意義上，允許地方政府發(fā)行債權(quán)可能是個不錯的選擇，因為通過發(fā)債融資具有更高的透明度，人大和社會對地方的監(jiān)督力度也會加強，這些將促進(jìn)地方財政約束的硬化。