與其他新興市場(chǎng)國(guó)家不同,中國(guó)外匯儲(chǔ)備較高,抗危機(jī)能力較強(qiáng),從短期看,國(guó)內(nèi)美元流動(dòng)性充足,人民幣不存在貶值壓力。截至今年6月,我國(guó)短期外債為2650億美元,僅占國(guó)際儲(chǔ)備的14.72%,同時(shí)我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放度有限,證券投資在凈流入最高的2006年也僅占當(dāng)年新增國(guó)際儲(chǔ)備的7.56%。另外,去年美元稀缺引致的外匯貸款增加的現(xiàn)象已消失,銀行間市場(chǎng)libor從去年溢價(jià)4000點(diǎn)回落到平價(jià)附近。美元需求的減緩也同樣反映在銀行與客戶(hù)間市場(chǎng),這可從貸款的環(huán)比數(shù)據(jù)得到印證:2007年下半年人民幣貸款環(huán)比從平均1.66%的增幅回落到0.71%,外匯貸款增幅則維持在3%-5%的水平,但目前這一趨勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn),人民幣貸款逐月增幅在1.2%以上,同時(shí)自今年7月起,外匯貸款增幅已連續(xù)3個(gè)月回落在1%左右。上述種種,貨幣政策的放寬、人民幣升值預(yù)期的減弱是重要原因。僅央行將準(zhǔn)備金率從17.5%下調(diào)到16%一項(xiàng),便可釋放流動(dòng)性近7000億,令銀行體系本幣流動(dòng)性比較充裕,企業(yè)以外幣需求替代本幣貸款意愿下降。另外,受連續(xù)降息的影響,遠(yuǎn)期NDF市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了微妙變化,人民幣單邊升值預(yù)期不再,NDF市場(chǎng)預(yù)計(jì)年底匯率為6.9左右,國(guó)內(nèi)外幣套利空間因而大為收縮,美元投機(jī)性需求亦減弱。
　　從中期看,筆者認(rèn)為,人民幣匯率大幅度貶值亦不可取。
　　其一,從名義有效匯率的來(lái)看,考慮貿(mào)易比重,并以2007年8月初“次貸危機(jī)”前歐元、英鎊、澳元和日元的對(duì)美元匯率為基準(zhǔn),筆者認(rèn)為人民幣匯率貶值幅度應(yīng)在2%至5%左右,而考慮到目前的國(guó)際外匯市場(chǎng)中過(guò)多受到美國(guó)、歐洲等金融動(dòng)蕩等信息影響,投資者情緒導(dǎo)致主要貨幣匯率存在大幅超調(diào)的可能,因此貿(mào)然主動(dòng)調(diào)整人民幣匯率并不明智。
　　其二,中國(guó)在國(guó)內(nèi)投資中需要大型機(jī)械、設(shè)備的進(jìn)口,而貶值會(huì)增加進(jìn)口成本,抑制企業(yè)的盈利空間,不利于國(guó)內(nèi)資本的形成和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng),同時(shí)從目前情況來(lái)看,海外市場(chǎng)更多面臨需求不足的問(wèn)題,如美國(guó)密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)大幅降低到57.6,而IMF更將2008年的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從3.9%回落到3%,其中發(fā)達(dá)國(guó)家放緩至1%,而美國(guó)和歐洲更分別大幅減緩達(dá)1.5%和1.1%,在外部市場(chǎng)需求放緩前提下,即使下調(diào)價(jià)格,可能也很難提振出口量。當(dāng)然從需求結(jié)構(gòu)來(lái)看,美國(guó)、歐洲等從中國(guó)進(jìn)口的大多是紡織產(chǎn)品、初級(jí)工業(yè)制品、日用小商品等,收入價(jià)格彈性比較低,即使居民的財(cái)富效應(yīng)消失,其對(duì)“一美元商品”的需求存在一定剛性,從而今后一段時(shí)間的貿(mào)易順差依然可期。
　　其三,在金融動(dòng)蕩時(shí),一國(guó)如采取以鄰為壑的貶值措施,往往會(huì)引發(fā)各國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)性貶值,而弱化政策效果。反之如我國(guó)保持匯率穩(wěn)定,雖讓出了部分成本競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì),但有利于提升地區(qū)金融穩(wěn)健性,也有利于提升人民幣國(guó)際地位,推進(jìn)區(qū)域化和國(guó)際化進(jìn)程。
　　其四,還要考慮資本流動(dòng)問(wèn)題。在2006年、2007年,包括FDI、證券投資等資本項(xiàng)目順差占總順差的比重迅速增長(zhǎng)至16.5%,隨著資本項(xiàng)目的重要性不斷提升,保持匯率穩(wěn)定將提升投資者信心,對(duì)穩(wěn)定股市、樓市等資產(chǎn)價(jià)格也有積極意義,考慮我國(guó)高達(dá)1.9萬(wàn)億美元的國(guó)際儲(chǔ)備,我們相信央行也有能力有效干預(yù)外匯市場(chǎng),平抑不利的匯率波動(dòng)。在1999年至2004年間,印度尼西亞、泰國(guó)和菲律賓的匯率均經(jīng)歷了一段大幅、無(wú)序波動(dòng)和貶值,而國(guó)家間缺乏有效的利益協(xié)調(diào)、匯率貶值帶來(lái)的進(jìn)口成本提高,都降低了東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、延緩了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。