地產(chǎn)周期、存貨周期、資本性支出周期、證券市場負財富效應等多周期因素疊加以及受外部沖擊，這一輪經(jīng)濟增速下滑將持續(xù)兩到三年。在這段時間，中國經(jīng)濟將呈L型走勢。比周期性下滑更嚴峻的挑戰(zhàn)是，中國長期增長動力的衰退。2008年中國人均GDP第一次突破3000美元，開始面臨“中等收入陷阱”的挑戰(zhàn)。

　　多周期疊加造成經(jīng)濟L型增長

　　存貨是衡量企業(yè)產(chǎn)品供給是否過剩的重要標志之一，每當企業(yè)的存貨增長達到一個相對高點的時候，經(jīng)濟將進入下行周期。20年來，中國企業(yè)的存貨增長率出現(xiàn)過三個高點。第一個高點是1996年，產(chǎn)成品資金占用增速達26％，之后是一輪經(jīng)濟增速下滑；第二個高點是2004年，存貨增長率超過25%，伴隨著工業(yè)增加值的下滑；今年三季度，工業(yè)產(chǎn)成品資金占用增速升到28.5%，證明本次經(jīng)濟下滑要比以前兩次更嚴重。觀察存貨周期是否結(jié)束的一個重要先行指標是工業(yè)企業(yè)用電量是否開始回升，這恐怕是一年以后的事情。
　　城市居民的財產(chǎn)構(gòu)建周期，即房地產(chǎn)周期也處于調(diào)整階段。2008年前9個月商品房和住宅銷售同比下降15%以上，商品房空置面積今年前9個月增長10.2%。根據(jù)現(xiàn)有的存量房與月銷售速度推測，存量房消化需要2～3年以上。
　　企業(yè)設備投資既是決定未來產(chǎn)能的標志，同時也是拉動投資需求的重要因素。2005年到2008年，中國的工業(yè)企業(yè)設備投資總額在全社會固定資產(chǎn)投資總額中的比重始終保持在41%以上，遠高于2005年以前30%和40%之間的水平。連續(xù)4年的設備投資高速增長，已經(jīng)造成中國企業(yè)產(chǎn)能的大量增加。受工業(yè)利潤增速下滑影響，2009年工業(yè)投資增速下滑速度會更快。在全球經(jīng)濟低迷的背景下，中國這一輪產(chǎn)能過剩的調(diào)整時間應該在3年以上。
　　除了實體經(jīng)濟的下行周期之外，中國的資本市場也處于前所未有的熊市之中。證券市場的“負財富效應”嚴重影響了居民購房、購車以及其他高端消費需求。一般而言，證券市場“正財富效應”只有在牛市后期才會出現(xiàn)，假設2009年下半年出現(xiàn)牛市，產(chǎn)生刺激消費的財富效應也是2010年的事情。
　　除了多重周期疊加造成的經(jīng)濟增速下滑，中國還面臨著嚴峻的外部沖擊。有關(guān)研究表明，全球GDP變動1%，約影響我國出口近5%。如果2009年世界經(jīng)濟增長比2008年下滑1.5個百分點，就會造成我出口增速回落7.5個百分點，實際情況可能比這個預測更加嚴重。
　　面臨著多周期重疊與外部沖擊，中國政府開始加大基礎(chǔ)設施投資力度，出臺了4萬億的擴張投資計劃，但是每年不足2萬億的基礎(chǔ)設施投資相對于2008年17萬億的固定資產(chǎn)投資總額而言并不算大，考慮到地產(chǎn)投資和工業(yè)企業(yè)廠房設備投資的回落，以及出口增速的下滑，2009年GDP增速跟前兩年的增長率鏈接，將呈現(xiàn)L型增長。

　　增長動力衰退與“中等收入陷阱”

　　從1978年開始，我國實施的農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責任制、承包制、股份制等制度改革，在原有的技術(shù)和資源背景下，就造成了財富增長的飛躍——這個可以抽象地概括為“斯密增長”：增長的動力源(600405,股吧)自分工和效率的提高。
　　上世紀90年代中期以來，隨著市場經(jīng)濟體系逐漸建立健全，中國通過引進外資、引進成熟技術(shù)、農(nóng)村勞動力向城市轉(zhuǎn)移、大量投入能源原材料等手段，保持了10%左右的GDP增長率——這階段的增長叫做“庫茲涅茲增長”：增長的主要動力在于人口、資源等要素投入的增加和生產(chǎn)效率的提高，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)從農(nóng)業(yè)生產(chǎn)為主的導向制造業(yè)和服務業(yè)占主導地位的改變。
　　在改革開放30年后的今天，制度變革、要素投入、全球化、人口紅利所提供的長期增長動力都在衰減。據(jù)統(tǒng)計，2002-2007年，我國GDP實際增長67%，能源消耗總量增長75%，這種高能耗的增長動力無法持續(xù)。從人口紅利來看，中國經(jīng)濟活動人口比在2005年就已經(jīng)達到一個高峰；農(nóng)村剩余勞動力轉(zhuǎn)移的“劉易斯拐點”在2004年就已經(jīng)出現(xiàn)；老年人口撫養(yǎng)比今年達到一個歷史性低點，未來將顯著提升。為了保持糧食安全，農(nóng)業(yè)用地轉(zhuǎn)為非農(nóng)用地帶來GDP增長的所謂“土地紅利”釋放速度也將顯著放緩。
　　恰好在這一年，中國的人均收入在3000美元以上，歷史證明這個階段是中等收入國家能否完成產(chǎn)業(yè)升級步入高收入國家的敏感階段，即“中等收入陷阱”階段。南美的巴西、阿根廷、墨西哥、智利和亞洲的馬來西亞，上世紀70年代進入中等收入國家行列之后，由于收入差距過大造成內(nèi)需增長緩慢、城市化進程出現(xiàn)大量的貧民窟、金融風險造成國家財富損失、一般制造業(yè)向高端產(chǎn)業(yè)和社會服務業(yè)升級過程中出現(xiàn)不可跨越的障礙等原因，至今仍然掙扎在同樣的經(jīng)濟發(fā)展水平上。
　　中國的臺灣、香港以及新加坡和韓國則花了不到20年的時間，就成功進入了高等發(fā)達國家的行列。韓國的突破方向是制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級、娛樂服務業(yè)崛起。新加坡服務業(yè)起的作用比較大。

　　轉(zhuǎn)變增長模式釋放經(jīng)濟活力

　　面臨著內(nèi)憂外患，以及長期增長動力衰減的挑戰(zhàn)，在執(zhí)行反周期政策的同時，我們應該進一步加大貫徹落實“科學發(fā)展觀”的力度：重視釋放經(jīng)濟活力、推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。當務之急是破除對“凱恩斯主義思想”和西方“貨幣主義思想”的崇拜，認真回顧一下馬克思的社會財富再分配理論、供給學派理論，并借鑒美國上世紀80年代里根和撒切爾時期的經(jīng)濟調(diào)控思想，適當把政策的著力點轉(zhuǎn)向供給方面。
　　上世紀80年代初里根主義政策實際上是造成90年代美國經(jīng)濟空前繁榮的基礎(chǔ)。為了釋放經(jīng)濟活力，里根政府采納“供給學派”的政策主張，大幅度減稅；放松對航空、電信、電力、運輸?shù)刃袠I(yè)的管制，取消市場準入的禁令，打破了以前的行政壟斷。里根時代的政策不僅從制度上釋放了經(jīng)濟活力，而且奠定了美元的全球化擴張模式。
　　對于中國而言，應該盡快降低個人所得稅以增加居民可支配收入，刺激消費增長；降低企業(yè)稅收負擔，激發(fā)企業(yè)家創(chuàng)新精神；進一步促進城鄉(xiāng)勞動力流動，允許勞動用工制度更具彈性和靈活性，減少企業(yè)的勞動力成本壓力；深化市場機制改革，減少壟斷、放松管制，釋放經(jīng)濟活力。
　　從長期來看，中國跨越“中等收入陷阱”的前景還是十分樂觀的。與拉美國家不同的是，中國政治穩(wěn)定、金融穩(wěn)定，具有較強的抵御外部沖擊的能力。目前中國企業(yè)研發(fā)投入增速已經(jīng)顯著高于國外跨國公司，并且中國的制造業(yè)升級速度正在加快。與上世紀70年代不同的背景是，中國在互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)革命之后，生物工程、新材料、新能源技術(shù)突破的前夜跨入人均GDP3000美元的敏感階段，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的空間十分廣闊。同時，從45%左右的城市化率來看，我國的人口集中還沒有完成，社會服務業(yè)發(fā)展空間也十分廣闊。