國金證券在其2009年度策略會上預(yù)期，明年中國GDP并非單邊下跌，而是呈現(xiàn)“∩”形或者說“鐘”形走勢。在眾多不利因素的影響下，2009年A股將呈現(xiàn)寬幅震蕩行情，指數(shù)波動區(qū)間可能在1400-2700點。

    明年GDP鐘形走勢

    國金證券認為，經(jīng)濟的調(diào)整可能持續(xù)到2010年。綜合來看，2009年的GDP增速可能回落至8%的水平。在樂觀的假設(shè)下，美國經(jīng)濟將在2009年中期企穩(wěn)，而歐盟、日本和新興市場國家還需要一年左右的時間才能企穩(wěn)回升，工業(yè)投資的持續(xù)回落和政府投資規(guī)模擴張乏力可能導(dǎo)致2010年的投資增速繼續(xù)放緩。綜合來看，2010年的經(jīng)濟仍將保持疲弱，增速甚至低于2009年，但是全球經(jīng)濟的企穩(wěn)可能導(dǎo)致中國經(jīng)濟在2010年來到復(fù)蘇的起點。
    雖然經(jīng)濟的真正復(fù)蘇需要到2010年，但并不意味著這期間的經(jīng)濟會呈現(xiàn)單邊下跌的走勢。國金證券認為，2009-2010年的經(jīng)濟有可能出現(xiàn)“∩”形或者說“鐘”形的態(tài)勢，這主要是受到政府投資節(jié)奏的影響。
    目前，受到需求萎縮的影響，工業(yè)生產(chǎn)迅速萎縮。政府雖然出臺了規(guī)模龐大的投資計劃，但是受到冬季嚴寒、新開工大型項目的準備期以及地方政府和社會配套資金逐漸到位影響，預(yù)計投資初期難以迅速啟動，尤其是在明年1季度，而即使投資開始啟動，但是由于受到消化存貨的影響，工業(yè)生產(chǎn)此時還難以回升，GDP增速還難以全面回升，這種情況可能一直延續(xù)到09年一季度。而隨著政府投資在2季度逐漸加速，需求快速下滑的態(tài)勢有望得到遏制，這樣在庫存回到合理水平后，工業(yè)生產(chǎn)有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長，從而使得經(jīng)濟增速回升。但國金證券也指出，這并不意味著經(jīng)濟會就此走上復(fù)蘇之路，因為非政府需求的下滑并沒有就此停止，政府的投資只能在一定程度上抵消外需、民間投資以及消費的下滑，而在2010年政府投資擴張乏力后，總需求可能再次萎縮，導(dǎo)致經(jīng)濟再次回落。
    由于企業(yè)盈利年度低點很可能出現(xiàn)在GDP的年度低點，由于預(yù)測2010年有可能是本次GDP調(diào)整的低點，因此，企業(yè)盈利的低點出現(xiàn)在2010年的可能性較大。

    A股市場復(fù)蘇路艱難

    國金證券認為，2009年A股市場將表現(xiàn)出寬幅震蕩特征，指數(shù)可能波動區(qū)間1400－2700。在眾多不利因素與不確定性影響下，可能在較長時間內(nèi)表現(xiàn)出艱難尋底、緩慢復(fù)蘇的過程。
    國金證券認為，在中國經(jīng)濟重回投資驅(qū)動的時代，企業(yè)盈利增長在需求下滑、通縮、消化庫存的壓力下，缺少樂觀依據(jù)，2009年整體市場可能的盈利增速區(qū)間為[-9%，-3%]。進入四季度以來，市場對2009年的業(yè)績增長預(yù)期大幅下調(diào)，反映了未來盈利下滑的趨勢已經(jīng)部分被市場所消化。市場的2009年業(yè)績增長預(yù)期可能還有10％至20％下調(diào)的空間，國金證券對指數(shù)的預(yù)測是可能波動區(qū)間1400－2700，核心波動區(qū)間1600－2400。A股市場估值合理的市盈率區(qū)間在[11.7，20]。從市場波動下限來看，目前假設(shè)前提為大約負增長10％，對應(yīng)合理市盈率估值下限為1400點左右；而市場波動的上限，假設(shè)2010年GDP能夠繼續(xù)保8成功，規(guī)模工業(yè)的盈利增長可能回升至5％－10％，因此，對應(yīng)合理市盈率的上限為2700點左右。
    從估值和流動性看，A股市場的估值水平并非已經(jīng)到了整體上具有較高吸引力的階段，但部分行業(yè)的估值水平已經(jīng)大致觸底；市場流動性處于好轉(zhuǎn)過程之中，在消化小非壓力的同時，寬松的貨幣政策有利于刺激市場流動性的恢復(fù)。