在金融機(jī)構(gòu)惜貸而使貨幣傳導(dǎo)機(jī)制受阻的情況下，財政刺激已成顯著提振經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定金融市場的唯一出路。在基準(zhǔn)利率趨近于零的背景下，美、日、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼推出大規(guī)模的財政刺激計劃。盡管貨幣政策實施較快，反經(jīng)濟(jì)周期效果優(yōu)于財政政策，被認(rèn)為是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退的首選政策工具，但其對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生效果的時滯較長，且起效緩慢。此外，央行的貨幣政策僅能向市場注入流動性，但信貸危機(jī)中的流動性管理措施往往大打折扣，而動用財政資源向金融機(jī)構(gòu)注資，以國家信用置換商業(yè)信用是各國當(dāng)局穩(wěn)定金融市場的必然選擇。雖然財政政策的實施往往需通過較復(fù)雜的立法程序，有加重經(jīng)濟(jì)周期波動的風(fēng)險，但許多財政措施一旦實施將迅速作用于實體經(jīng)濟(jì)，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著的拉動作用。
　　美聯(lián)儲的大型計量模型顯示，減息1 個百分點對本季度經(jīng)濟(jì)并無任何拉動作用，對第二個季度經(jīng)濟(jì)拉動0.1 個百分點，對第三和第四個季度分別拉動0.2 和0.4 個百分點。而相當(dāng)于GDP 0.5 個百分點的暫時性減稅將在當(dāng)季度對經(jīng)濟(jì)拉動0.5 個百分點并在下個季度拉動0.6 個百分點。研究顯示，信貸越容易取得，消費者越容易平滑其消費計劃，財政刺激的效果越容易被削弱。反之，在信貸約束下，消費者難以進(jìn)行跨期的消費安排，其消費受當(dāng)期預(yù)算約束的影響較大。因此，在目前信貸緊縮的環(huán)境下，減稅等財政刺激效果將得到加強(qiáng)。
　　那么，財政刺激能挽救世界經(jīng)濟(jì)嗎？筆者認(rèn)為，目前信貸約束較高、貨幣政策持續(xù)放松及主要經(jīng)濟(jì)體協(xié)同推出財政刺激等有利條件使得財政刺激的實施更加有效，但財政刺激的效果仍需視乎具體措施與國別。研究表明，針對邊際消費傾向較高的低收入者的減稅或收入增加對經(jīng)濟(jì)提振效果明顯，暫時性的刺激措施效果好于永久性的財政方案，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出則需較長時間起到提振經(jīng)濟(jì)效果。
　　如果分國家來看，美國財政刺激措施將顯著拉動經(jīng)濟(jì)：其一，美國2001 及2008 年的退稅計劃均對拉動經(jīng)濟(jì)起到了可觀的作用；其二，本次財政刺激方案規(guī)模大，且美國財政乘數(shù)較高，根據(jù)目前的信息粗略估算，該方案可拉動今年GDP 2 個百分點；其三，美國仍有基建空間，不會重演日本上世紀(jì)90 年代資源浪費的現(xiàn)象。但歐洲財政刺激規(guī)模小，且并未著眼于經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，除了財政較為穩(wěn)健、財政乘數(shù)較高的德國和西班牙外，其他國家財政刺激計劃對經(jīng)濟(jì)拉動作用有限。盡管日本已推出3 輪經(jīng)濟(jì)刺激方案，總額達(dá)75 萬億日元，但其有效成分不高。其中的財政措施只有12 萬億日元，僅相當(dāng)于GDP 的2%，其他部分則屬于金融措施，財政刺激效果并不樂觀。
　　發(fā)達(dá)國家大規(guī)模財政刺激的風(fēng)險在于財政狀況的顯著惡化。經(jīng)濟(jì)刺激計劃實行后，美國財政狀況的惡化程度將比CBO 的預(yù)測更加嚴(yán)重，美國財政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)都將達(dá)至二戰(zhàn)以來的高位。但美國債務(wù)的可持續(xù)性可能不如市場預(yù)期的那么嚴(yán)重，投資者對美國國債的需求依然熱切，最近國際資本重新流回美國的速度有加快的跡象，美元作為國際儲備貨幣的地位仍難撼動。而歐洲財政方案的實施將使歐盟陷入兩難境地：對財政硬約束的放松將損害公約的公信力，但對財政狀況較嚴(yán)格的要求將使市場預(yù)期財政政策將在未來收緊并影響財政刺激的短期效果。日本政府原已債臺高筑，再加上人口老齡化負(fù)擔(dān)不輕，而本次財政刺激計劃更加重了債務(wù)負(fù)擔(dān)，將進(jìn)一步削弱未來財政政策的靈活性。