鑒于歐美國家正在采取措施化解銀行等金融機構(gòu)的潛在危機,信用違約掉期的確是一顆定時炸彈,但其威力被高估,所以,不排除全球經(jīng)濟和金融市場有持續(xù)惡化的可能,中短期內(nèi)仍將可能有較多金融機構(gòu)倒閉,但今年爆發(fā)破壞力類似去年9月“華爾街金融海嘯”般巨大的金融海嘯的概率應(yīng)該較小了。
　　這場發(fā)端于華爾街的金融海嘯是從美國雷曼兄弟等投資銀行破產(chǎn)開始的,在歐美各國政府紛紛出臺力度空前的救市和經(jīng)濟刺激措施后,國際金融市場的危機漸趨緩和。然而時至2009年1月中下旬,蘇格蘭皇家銀行、花旗銀行、美國銀行等大型商業(yè)銀行紛紛告虧,預(yù)示著還有更糟糕的局面在后面。于是就有觀點認(rèn)為,中短期內(nèi)可能爆發(fā)第二波金融危機;更激進(jìn)的觀點則認(rèn)定,今年6月可能爆發(fā)第二波金融海嘯,其對全球經(jīng)濟的破壞性將會是第一波的三倍之烈!
　　筆者認(rèn)為,中短期內(nèi)仍將可能再現(xiàn)較多金融機構(gòu)倒閉甚至系統(tǒng)性金融風(fēng)險惡化;然而,今年爆發(fā)破壞力類似2008年9月“華爾街金融海嘯”般沖擊巨大的金融海嘯的概率應(yīng)該較小了。

　　如此判斷的理由是:

　　第一,歐美主要國家房地產(chǎn)市場將進(jìn)一步下跌。
　　從美國房地產(chǎn)前幾輪周期調(diào)整的幅度看,美國房地產(chǎn)市場可能還有約10%以上的下跌空間。法國房地產(chǎn)也已滑入衰退通道,數(shù)據(jù)顯示,2008年8月至10月,法國新房開工量同比下降20.6%,房屋建筑許可證發(fā)放量同比減少24.4%,第三季度新房銷量比上年同期銳減44%。英國房地產(chǎn)價格盡管自2007年底至今已經(jīng)下跌了10%以上,但今年進(jìn)一步大幅下跌的可能性仍較大。歐美房地產(chǎn)市場的下跌無疑將會使歐美銀行出現(xiàn)更多的住房貸款呆賬,并進(jìn)一步打壓房貸抵押債券和其他相關(guān)金融衍生產(chǎn)品的價格,進(jìn)而對金融機構(gòu)和金融市場造成沖擊。
　　第二,金融機構(gòu)的去杠桿化仍將繼續(xù),一些國家經(jīng)濟的調(diào)整還遠(yuǎn)未結(jié)束。
　　歐美一些發(fā)達(dá)國家金融機構(gòu)的去杠桿任務(wù)艱巨,金融機構(gòu)的損失還沒有充分暴露。歐洲大型銀行的杠桿比率（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）平均在20倍以上,美國五大投行中的幸存者全部向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)制（其身為投行時杠桿更是高達(dá)30多倍）,這些歐美金融機構(gòu)都將逐步向商業(yè)銀行12倍左右的杠桿率轉(zhuǎn)換。據(jù)估計,歐美金融市場將會有大約4.3萬億美元的資產(chǎn)等待削減或者“去杠桿化”銷售。因此,可以說金融體系“去杠桿化”過程才剛剛開始。
　　至少,在短期內(nèi)大規(guī)模減記資產(chǎn)或者去杠桿化銷售將導(dǎo)致資產(chǎn)價格大幅下降,引發(fā)金融市場動蕩,同時,還會加劇信貸緊縮,實體經(jīng)濟活動的合理資金需求將難以滿足,中期內(nèi)金融危機將進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟擴散。另外,一些國家在經(jīng)濟繁榮時期未曾暴露的不合理經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長方式的弊端將進(jìn)一步顯現(xiàn),在金融危機影響下,實體經(jīng)濟的進(jìn)一步調(diào)整甚至惡化可能難以避免�？梢钥隙ǖ氖�,金融危機將給實體經(jīng)濟帶來比資本市場更嚴(yán)重的沖擊。
　　第三,市場信心仍十分脆弱。
　　目前世界主要貨幣市場仍未完全解凍,信貸市場依然偏緊,各國投資者對金融市場和實體經(jīng)濟的信心還很脆弱。在此情形下,若個別大型金融機構(gòu)突報巨虧或者個別經(jīng)濟大國的經(jīng)濟金融狀況比市場預(yù)期要差,都可能引起市場動蕩甚至促發(fā)全球金融市場進(jìn)一步惡化。尤其需要指出的是,在當(dāng)今全球化和信息化日益深化的時代背景下,金融風(fēng)險的擴散愈加傾向于超出常理的判斷。例如,在2000年初,網(wǎng)絡(luò)公司僅占美國股票市場份額的7%左右,當(dāng)時人們認(rèn)為,網(wǎng)絡(luò)公司泡沫對強大且富有彈性的美國經(jīng)濟不可能產(chǎn)生大的影響,但結(jié)果出人意料,網(wǎng)絡(luò)公司泡沫破裂造成隨后兩年半內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)暴跌49%。類似的,在2007年初,次貸僅占已發(fā)行證券化抵押貸款總額的14%,人們也認(rèn)為其對經(jīng)濟宏觀面影響甚微,但隨后次貸問題卻發(fā)展成為大蕭條以來最嚴(yán)重的一場全球性金融危機。
　　另外,目前一些國家的社會或政治秩序能否保持穩(wěn)定面臨考驗,這也是影響全球經(jīng)濟金融穩(wěn)定的重要因素。
　　既然不排除全球經(jīng)濟和金融市場持續(xù)惡化的可能,但為什么又判斷今年爆發(fā)破壞力類似去年9月“華爾街金融海嘯”般巨大的金融海嘯的概率較小呢？
　　首先,歐美國家正在采取措施化解銀行等金融機構(gòu)的潛在危機。美國奧巴馬政府在制定第二階段金融救援計劃方面,正在重新考慮對銀行的非流動性資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保的措施。該計劃可能包括多方面的措施:資產(chǎn)互換、某種形式的“壞賬銀行”措施和抵押貸款止贖權(quán)的救援方案。歐洲央行也正在為歐洲那些考慮設(shè)立“壞賬銀行”以收購問題資產(chǎn)的政府制定準(zhǔn)則,而德國也接近就幫助國內(nèi)銀行各自設(shè)立“壞賬銀行”的一項法案達(dá)成協(xié)議。
　　與此同時,各國政府正在采取力度空前的救市和經(jīng)濟刺激措施,并吸取了美國政府不救雷曼兄弟的教訓(xùn),大型金融機構(gòu)若再出現(xiàn)危機必將得到政府的全力救助。
　　其次,信用違約掉期是一顆定時炸彈,但其威力被高估。有觀點認(rèn)為,信用違約掉期（簡稱CDS）在今年將出現(xiàn)大規(guī)模違約,從而引發(fā)第二波金融海嘯。
　　CDS是一種信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移契約,賣方向買方提供信用違約風(fēng)險擔(dān)保。所有的CDS交易均為場外交易,并不通過中央交易所或者結(jié)算中心。最令人擔(dān)憂的是,CDS交易不但沒有受到管制,而且沒有相關(guān)的官方統(tǒng)計數(shù)據(jù),監(jiān)管上的困難導(dǎo)致有關(guān)機構(gòu)無法防止災(zāi)難的發(fā)生。有學(xué)者就根據(jù)大致估算的CDS市場規(guī)模（40多萬億美元）,得出今年CDS將可能出現(xiàn)高達(dá)10多萬億美元這一天文數(shù)字的損失。
　　然而,上述估算忽視了“雙邊交易”而存在許多“重復(fù)計算”,筆者認(rèn)為,整個CDS市場的規(guī)�；蛟S被高估了。假設(shè)某機構(gòu)在金融海嘯發(fā)生之前已沽出大量CDS,在雷曼兄弟倒閉事件發(fā)生后,按常理它一定會盡力為已賣空的合約補倉。為了降低損失,它可以選擇以下的對沖方法:一是沽空類似債券;二是為同一債券購買CDS,也就是“雙邊交易”。2008年第四季度CDS市場的表現(xiàn)也證明,整個CDS市場確實存在大量的雙邊交易。這大大降低了爆發(fā)破壞力類似華爾街金融海嘯的第二波沖擊的可能性。