近期,央行會(huì)同各地銀監(jiān)局,對(duì)項(xiàng)目貸款和票據(jù)融資為核心的銀行新增信貸的流向展開了徹查,最終證明從去年11月開始的新增貸款井噴所形成的天量信貸,不僅存在著不少“虛增”成分,而另外一些資金則在銀行間系統(tǒng)“打轉(zhuǎn)”,只有少部分資金真正進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

　　春節(jié)過后,證券公司存放于銀行同業(yè)項(xiàng)賬戶的資金迅速增多,顯示部分資金可能通過某些方式進(jìn)入了資本市場(chǎng)。新增貸款的爆炸式增長(zhǎng)和股市的強(qiáng)勢(shì)反彈在時(shí)間上恰好重疊,一定程度上說明銀行、企業(yè)和股市之間存在著一條隱形資金鏈。實(shí)際上,在經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)未見根本好轉(zhuǎn)的情況下,企業(yè)對(duì)實(shí)業(yè)投資趨于謹(jǐn)慎,其閑置資金和超額授信必然會(huì)尋找短期增值機(jī)會(huì),而進(jìn)入股市“撈一把”就是首選。學(xué)術(shù)界和金融界越來越多的共識(shí)是,在某種程度上近期股市的走強(qiáng),主要是因?yàn)橘J款資金進(jìn)入了股市,而沒有用于可能改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中。
　　還有,一些資金以不屑于隱身于股市的“大智慧”玩弄著銀行,無風(fēng)險(xiǎn)地通過借銀行的錢來賺取銀行的錢,1月份銀行存款高達(dá)22%的增速也說明了這一點(diǎn)。他們多是向銀行票據(jù)融資之后,把貸款資金再存入銀行,賺取銀行的利差。當(dāng)前,一年期定期存款利率為2.25%,而票據(jù)的貼現(xiàn)利率僅為1.8%,兩者之間存在0.45%的利差。
　　盡管信貸暴增不是我們所期許的,但是在監(jiān)管層的強(qiáng)力控制下,接下來的信貸可能將出現(xiàn)暴降的走勢(shì),也并不是我們所樂見的。
　　目前,監(jiān)管層已開始控制流動(dòng)性,央行近期加緊回籠貨幣的決心已然顯現(xiàn)。最明顯的信號(hào)就是, 2月17日央行在公開市場(chǎng)選擇對(duì)91天回購(gòu)品種正回購(gòu),正回購(gòu)量為1200億元,為前次操作的2.4倍,創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。還有,去年11月,在信貸市場(chǎng)未完全解凍之初,央行曾表示將每?jī)芍馨l(fā)行一次3月期票據(jù),但最近央行連續(xù)三周發(fā)行該票據(jù),接下來的數(shù)月,新增貸款暴增的勢(shì)頭或許再難出現(xiàn)。據(jù)中金公司預(yù)測(cè),2月新增信貸將明顯萎縮,可能僅為3000億至4000億元。
　　大家現(xiàn)在擔(dān)心的是,如果信貸激增的勢(shì)頭就此打住,那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的勢(shì)頭又會(huì)如何？實(shí)際上,問題的核心并不在于天量的信貸,關(guān)鍵在于這些資金的最終去向和使用效率。我相信央行和銀監(jiān)會(huì)摸底調(diào)查的初衷也在此。因此,不能因?yàn)檫@些資金未能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而因噎廢食,強(qiáng)力收緊貨幣,并最終導(dǎo)致信貸“硬著陸”。相反,應(yīng)該通過各種政策措施,努力轉(zhuǎn)變企業(yè)借貸的動(dòng)機(jī),將新增的貸款“趕出”證券市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng),并有效引導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)急需的領(lǐng)域。
　　監(jiān)管層調(diào)查和多家機(jī)構(gòu)的報(bào)告一致的結(jié)論是,大量新增貸款主要集中在有政府支持的大型國(guó)有企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)投資的項(xiàng)目中,而最需要資金的中小企業(yè)依然面臨融資難的困境。顯然,在新增貸款急升之后,中小企業(yè)并未得到實(shí)惠。而資金集中在大企業(yè),以及部分資金未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),坊間一直期許的乘數(shù)效應(yīng),帶動(dòng)民間投資的愿望更可能成為一廂情愿。
　　當(dāng)此背景之下,央行急需做的事情是,應(yīng)當(dāng)徹底理順貨幣傳導(dǎo)機(jī)制,使得有真實(shí)資金需求的企業(yè)拿到貸款。而不是拘泥于總量的“驟緊猛松”,這最終只會(huì)打蒙所有的資金需求者。
　　近期國(guó)務(wù)院出臺(tái)了一系列的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃,隨著這些產(chǎn)業(yè)政策效力的逐步顯現(xiàn),以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn),我們期待著“趴”在銀行和“炒”在股市的新增貸款亦能順應(yīng)大勢(shì)而動(dòng),貢獻(xiàn)于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)改革大業(yè)。這才是正確處理貸款激增與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的科學(xué)發(fā)展觀。