判斷金融危機(jī)的底與頂是不現(xiàn)實(shí)的,但有一些蛛絲馬跡有助于我們進(jìn)行清醒的分析。

　　美聯(lián)儲主席伯南克3月15日在接受采訪時(shí)表示,美國經(jīng)濟(jì)已避開再度出現(xiàn)大蕭條的風(fēng)險(xiǎn),不會再有美國大型銀行倒閉,如果政府能成功幫助銀行系統(tǒng)恢復(fù)穩(wěn)定,那么當(dāng)前這場經(jīng)濟(jì)衰退可能會在年底結(jié)束。
　　一直被批怯懦的美聯(lián)儲為何發(fā)此狂言？原因是,美聯(lián)儲的印鈔機(jī)已經(jīng)開動(dòng),并且還將堅(jiān)定不移地開印下去。全球市場的眼睛都在盯著美聯(lián)儲,北京時(shí)間2009年3月19日凌晨2時(shí)15分,美聯(lián)儲將宣布公開市場委員會3月例會的決議。市場廣泛預(yù)測,美聯(lián)儲將進(jìn)行狂飆突進(jìn)式的貨幣擴(kuò)張政策,在利率已降至零的情況下,惟一的辦法就是數(shù)量化擴(kuò)張。說白了,就是印更多的錢以緩解目前的信貸緊縮。此時(shí),誰還能再指責(zé)奧巴馬軟弱無力,指責(zé)美聯(lián)儲救市不力？美聯(lián)儲的3月例會絕不是一次普通的會議,而是給美聯(lián)儲印鈔的發(fā)動(dòng)機(jī)。
　　從雷曼兄弟破產(chǎn)以后,美聯(lián)儲的救市政策已經(jīng)開始。截至2008年末,美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張,到達(dá)破天荒的2.3萬億美元,增加了1萬多億美元。但這遠(yuǎn)不是結(jié)束,美聯(lián)儲還將繼續(xù)大幅放松政策以對抗通貨緊縮威脅,新一輪的計(jì)劃包括擴(kuò)大對房利美等美國住房融資機(jī)構(gòu)發(fā)行及擔(dān)保債券收購方案,數(shù)量升至6000億美元以上,以及購買國債及公司債。美聯(lián)儲已同意與美國財(cái)政部協(xié)作推行一項(xiàng)恢復(fù)消費(fèi)及商業(yè)貸款的方案,奧巴馬政府表示其規(guī)模可能達(dá)1萬億美元。這樣一來,美聯(lián)儲的負(fù)債就將再增加1萬億。
　　美聯(lián)儲不是一個(gè)央行在戰(zhàn)斗,而是擴(kuò)張型的貨幣政策靈魂附體,此前全球主要央行已經(jīng)嘗試過擴(kuò)張央行負(fù)債——印鈔救市。如上世紀(jì)90年代日本央行以此對付衰退的10年,只不過那個(gè)時(shí)候日本央行稱之為“定向?qū)捤傻呢泿耪�策�?而英格蘭銀行在今年2月推出了750億英鎊的擴(kuò)張政策,只不過英格蘭銀行將之命名為 “創(chuàng)新型的數(shù)量化工具”。當(dāng)然,中國央行也嘗試過,在中國金融機(jī)構(gòu)遭遇大面積技術(shù)破產(chǎn)之時(shí),2002年中央金融工作會議決定,中國央行推出了上萬億人民幣的 “央行再貸款”,把不良資產(chǎn)全部剝離,而后經(jīng)過注資上市等,重新把金融機(jī)構(gòu)打扮成了漂亮的“新娘”。繼美聯(lián)儲之后,瑞士將于下周收購國債、干預(yù)匯市,成為全球央行印鈔大合唱中的細(xì)微和聲。
　　與美聯(lián)儲狂亂而粗野的救市舉措相比,其他央行的救市舉措可謂“如歌的行板”,前者在演奏交響樂,而后者在輕吟提琴協(xié)奏曲。
　　在經(jīng)濟(jì)下行周期,企業(yè)必須修補(bǔ)破損的負(fù)債表,他們的債務(wù)會擴(kuò)張、投資會緊縮,而掌握印鈔權(quán)的央行則沒有在短期內(nèi)修補(bǔ)負(fù)債表、否則就將破產(chǎn)的擔(dān)憂。由于美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表比2008年12月的高位2.3萬億美元縮水17%,也就是說,有17%的還款抵消了巨大的負(fù)債,美國國內(nèi)在呼吁美聯(lián)儲“膽子再大一些,步子再快一些”。而經(jīng)濟(jì)危機(jī)使美元成為避風(fēng)港,美國10年期國債利率之低,也為美國實(shí)行擴(kuò)張最低的代價(jià)。
　　央行印鈔是零利率、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后實(shí)行寬松貨幣政策的最后一步,央行再也拿不出其他殺手锏。我們只能祈禱經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇,否則全球主要央行資產(chǎn)負(fù)債表遲遲無法修復(fù),只能由貨幣持有者買單,央行破產(chǎn)的結(jié)果就是通脹。全球主要央行在貨幣領(lǐng)域?qū)⒂行沃�手的作用推到登峰造極的程度。
　　金融機(jī)構(gòu)不再重演大蕭條一幕,不等于實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠走出困境。伯南克同樣指出,即使美國經(jīng)濟(jì)能在今年底走出衰退,失業(yè)率仍將繼續(xù)攀高。今年2月份,美國失業(yè)率已升至8.1%,為1983年底以來最高,越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,到今年底美國失業(yè)率可能升至10%。事實(shí)上,中國經(jīng)濟(jì)從本質(zhì)上正在重演金融拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一幕,寬松的貨幣政策,加上被托在一定區(qū)間的資本市場,讓我們產(chǎn)生了金融危機(jī)不足懼的錯(cuò)覺。不管是美國,還是中國,央行的印鈔大合唱決不能解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī),貨幣政策是強(qiáng)心針,無法讓經(jīng)濟(jì)軀體健康。
　　在央行密集的政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低谷中,市場人士如風(fēng)箱內(nèi)的老鼠,追逐著忽上忽下的貨幣、期貨和股票。投機(jī)的貨幣政策不可能有價(jià)值投資的空間,而只有投機(jī)與技術(shù)的空間。當(dāng)貨幣泡沫替代了次貸泡沫之后,我們被捆綁到了一條大船上,只能祈禱大船能夠度過風(fēng)雨。