中國證監(jiān)會于3月最后一天凌晨發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，辦法自5月1日起實施。這意味著，歷經(jīng)蹉跎10多年的中國創(chuàng)業(yè)板終于有望正式起航。然而，這個遲來的“喜訊”卻少了很多此前期待的內(nèi)容。

    在深交所的實施細則尚未公布之前，還不能判斷創(chuàng)業(yè)板在IPO的程序方面是否有一些具有突破意義的改革舉措，但筆者在通讀證監(jiān)會《暫行辦法》以后得到的一個強烈印象是：未來的中國創(chuàng)業(yè)板只是一個縮微版的主板市場。也就是說，凡是針對主板市場的規(guī)章制度在創(chuàng)業(yè)板一應俱全，一個不少，唯一的區(qū)別就是對申請上市公司的規(guī)模和盈利的門檻放低了一些。
    當年籌建創(chuàng)業(yè)板的設(shè)想和呼吁曾經(jīng)在中國掀起的狂熱，讓過來人至今記憶猶新，那時正值以互聯(lián)網(wǎng)為代表的“新經(jīng)濟行業(yè)”的淘金夢席卷全球。雖說互聯(lián)網(wǎng)泡沫在過去10多年來已經(jīng)大大縮水，但創(chuàng)業(yè)板在一個多層次的證券市場中的基本定位并未有任何改變。
    創(chuàng)業(yè)板的不可或缺的價值就在于，為那些具有高風險和高成長性雙重特征的、基本面不可能達到普通主板市場要求的新興企業(yè)(其中確實以中小企業(yè)為多)營造一個融資平臺。這實際上也使它成為追求高風險、高回報的風險投資(VC)和私募(PE)基金的退出渠道，從而在社會宏觀層面實現(xiàn)了資本與技術(shù)的更高效率的配置。
    因此，成熟市場的創(chuàng)業(yè)板的準入門檻也比主板市場低得多，而其投資對象也與主板投資者有很大不同。歸根結(jié)底，創(chuàng)業(yè)板與主板之間的本質(zhì)區(qū)別不在于上市公司的當前規(guī)模和盈利能力的大小，而在于對風險及成長性的不同偏好。
    實際上，眼下在以大中型公司為主的上交所掛牌的本身亦不乏中小企業(yè)，而深圳中小板的一些公司———如蘇寧電器———倒是一家典型的大企業(yè)。這就再次證明一個道理：在一個完善的市場中，不同的規(guī)則針對的應該是不同性質(zhì)而不是不同規(guī)模的交易主體，因為企業(yè)是不斷優(yōu)勝劣汰和成長壯大的。當年尚在不斷虧損中的弱小的微軟在納斯達克上市的時候，誰能想到它日后會擴張成為體量遠遠超過在紐約證交所掛牌的絕大多數(shù)老牌大公司的全球IT巨無霸？
    此外，創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法中最具爭議的，是它的發(fā)行審核仍然沿用了主板市場上備受詬病的名為核準實為審批的限制性準入機制，而沒有實現(xiàn)此前業(yè)界多次呼吁的交易所準入制。
    本來，既然已經(jīng)把創(chuàng)業(yè)板設(shè)計成一個專為中小企業(yè)量身定制的縮微市場，在這個市場內(nèi)交易的公司顯然一定是那些不屬于國家重點支柱產(chǎn)業(yè)的一般企業(yè)。如果有關(guān)方面認為現(xiàn)階段在主板市場的推行發(fā)行市場化改革確有難度和風險的話，那么全新的無關(guān)國計民生的創(chuàng)業(yè)板市場正好應當是試點改革的絕好土壤和契機。“存量穩(wěn)定、增量改革”以及“先試點后推開”一直是30年摸著石頭過河的經(jīng)濟改革的基本邏輯，而現(xiàn)在公布的這一套創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法，卻更多地沿用主板的現(xiàn)有制度和規(guī)定，鮮見針對創(chuàng)業(yè)板和我國資本市場特點而做出的改進措施。