我們也許要轉(zhuǎn)變觀念,全球史無前例的主要央行聯(lián)合發(fā)鈔、聯(lián)合托市的行為,扭曲了目前的資本市場價格,讓大家沉醉于資產(chǎn)品價格短期反彈帶動經(jīng)濟復(fù)蘇的幻覺之中。而后,我們可能痛苦地從幻覺中醒來,發(fā)現(xiàn)必須扭轉(zhuǎn)另一個觀念,即違背市場有效性的價格上升,最終會讓我們付出更為慘痛的代價。

　　金融危機是典型的例子。由于全球貨幣毫無節(jié)制的泛濫,一些經(jīng)典理論如有效市場和股市收益好于債券等受到挑戰(zhàn),資本市場異�，F(xiàn)象層出不窮:1971年至2002年美聯(lián)儲利率與按揭利率步調(diào)一致,到2002年至2005年期間卻出現(xiàn)偏差,美聯(lián)儲從2004年開始加息以來,美國國債長期利率水平出人意料地長期低于短期利率。這是全球?qū)τ诿绹�長期債需求過多導(dǎo)致,如此反常讓資產(chǎn)證券化獲得了沃土,出現(xiàn)高增長、低通脹的喜人局面,但最后一切歸于塵土。
　　目前市場處于又一個異常階段,短期的擴張政策帶動資本市場反彈——上證綜指今年一季度漲幅超過30%,H股略受小惠,上漲3%。美國股市從3月6日以來進入反彈區(qū)間,標(biāo)普從3月6日的666.8上漲到3月26日的832.8,同期道指從6469.95反彈到8776點,黃金與美元同步漲跌更是醒目。避險資金進入任何可以避險的市場以求一逞。所有的資金都懷著矛盾的心態(tài)火中取栗,他們既不愿意放棄反彈的機會,又無法對需求不足視而不見。
　　這是經(jīng)濟滯脹出現(xiàn)之前令人欣快的短暫復(fù)蘇,但最終我們會發(fā)現(xiàn),增長的基礎(chǔ)必須依靠企業(yè)效率的提高,市場會在短期的提振之后陷入長期的底部盤整狀態(tài)。
　　我國股市業(yè)已被認(rèn)為是穩(wěn)定經(jīng)濟信心的基石,備受呵護,證監(jiān)會兩次辟謠新股IPO上市,創(chuàng)業(yè)板上市分流的資金被限制在最小范圍之內(nèi),300家公司所吸納的資金不及一個大盤股的說法四處流傳。最讓人振奮的當(dāng)屬3月份銀行信貸增量可能超過2月份,突破萬億以上的規(guī)模。
　　刺激政策造成了不同的產(chǎn)品價格效應(yīng),由銀行信貸和政策支撐的資本市場反彈市還在持續(xù),國儲收購的銅、鋁等期貨價格震蕩上行,鋼鐵在短期上漲后跌回低位;為幫助大型煉化企業(yè)消化過剩產(chǎn)能,政府有關(guān)部門在提高油品價格后,又免征17%的出口增值稅,幫助企業(yè)渡過危機。里昂證券發(fā)布的中國采購經(jīng)理人指數(shù)環(huán)比下降,顯示民企狀況依然不佳。
　　兩則新聞讓人對于信貸擴張后的不良貸款率產(chǎn)生擔(dān)憂。
　　3月末,上海液晶龍頭企業(yè)上海廣電集團因資不抵債被上海儀電控股集團公司托管,直接牽涉滬上至少8家銀行的大額貸款安全。上廣電和大小子公司的銀行總貸款量已超過100億元,兩筆銀團貸款超過50億元,追逐大項目、國資項目的銀行業(yè)幾乎被一網(wǎng)打盡。技術(shù)更新跟不上、成本失控、國企效率低下、子公司關(guān)聯(lián)擔(dān)保等企業(yè)痼疾一一浮出水面。銀行現(xiàn)在惟一的指望就是通過地方政府的托管、重組來盤活資產(chǎn)。
　　另一則新聞則是深圳國資委被指“封殺”興業(yè)銀行(601166,股吧)。2005年,當(dāng)時興業(yè)廣州分行將深圳機場(000089,股吧)總經(jīng)理崔紹先以騙貸罪告上廣東省高院,深圳機場(000089,股吧)的主管部門深圳國資委據(jù)稱曾對興業(yè)銀行(601166,股吧)深圳分行下了隱形封殺令,致使后者流失20余億元國企存款。2009年3月初,深圳機場的上述官司敗訴后,又使興業(yè)流失30余億元國企存款。不過,深圳國資委對此回應(yīng)稱,如有轉(zhuǎn)出存款完全是企業(yè)行為,不存在所謂的“封殺令”。
　　如果說第一個案例印證了政府主導(dǎo)、支持的項目未必可靠,第二個案例則印證了在中國的信貸市場,銀行面對國資處于相對弱勢地位。行政主導(dǎo)的國有項目貸款、銀行對政府信用的追逐,以及國資與銀行之間剪不斷、理還亂的維權(quán)關(guān)系,導(dǎo)致金融系統(tǒng)的隱性風(fēng)險居高不下。銀行內(nèi)部人員也坦承,目前信貸結(jié)構(gòu)極不合理,卻無力改變。
　　銀監(jiān)會副主席蔣定之曾表示,我國GDP每降低1個百分點,銀行不良貸款率將上升0.4個百分點。我國2008年GDP官方數(shù)據(jù)為9%,今年力保8%,截至2008年12月末,我國境內(nèi)商業(yè)銀行（包括國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和外資銀行）不良貸款余額5681.8億元。目前拜信貸擴張所賜,銀行壞賬率下降,等到三五年后貸款質(zhì)量暴露之時呢？
　　相信到那時只有靠資產(chǎn)證券化來解決了,不良資產(chǎn)管理公司又有了大筆的生意。