就2008年的全球性通脹和眾多國家由于糧食和燃料短缺出現(xiàn)的社會(huì)動(dòng)蕩后果來看,國際商品期貨市場顯然符合“具有系統(tǒng)性影響”定義,因而有必要在市場原則基礎(chǔ)上對(duì)其有效監(jiān)管。雖然目前國際商品期貨市場處于低潮中,但若不及時(shí)將其納入監(jiān)管范疇,則在全球經(jīng)濟(jì)邁向復(fù)蘇的過程中,由于國際大宗商品交易中的投機(jī)行為興盛,很可能再次促發(fā)全球性通脹。
由于德、法等國的堅(jiān)持,G20倫敦峰會(huì)與會(huì)各國同意加強(qiáng)對(duì)全球金融市場的監(jiān)管,并特別將對(duì)沖基金、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和避稅天堂列在監(jiān)管名單上。這里所謂的加強(qiáng)監(jiān)管主要是針對(duì)造成當(dāng)前危機(jī)的監(jiān)管疏漏而言的,即除了傳統(tǒng)的監(jiān)管對(duì)象,如住房抵押貸款金融公司、儲(chǔ)蓄銀行和商業(yè)銀行外,將投資銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金,以及縱容“特殊目的載體”（SPV）的避稅天堂等過去游離在監(jiān)管體系之外的市場行為體都統(tǒng)統(tǒng)納入。世人普遍相信,這些行為體對(duì)信貸衍生產(chǎn)品的貪婪投機(jī)在此次危機(jī)中起了推波助瀾的作用。
對(duì)此,筆者的看法是:擴(kuò)大監(jiān)管范圍確屬必要,且非常迫切,但從實(shí)際效果來看,這種“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的做法并不理想。自上世紀(jì)60年代以來,各國加強(qiáng)金融監(jiān)管和金融機(jī)構(gòu)規(guī)避金融監(jiān)管之間的貓鼠游戲從未停止過,且往往是“道高一尺,魔高一丈”,監(jiān)管越嚴(yán)格,金融創(chuàng)新越層出不窮,使得監(jiān)管往往滯后于金融創(chuàng)新。因此,對(duì)于監(jiān)管者而言,絕不能再僅僅滿足于事后（ex
post）被動(dòng)反應(yīng),更應(yīng)強(qiáng)調(diào)事前（ex
ante）針對(duì)金融市場新趨勢(shì)和新特點(diǎn)的主動(dòng)預(yù)見和積極防范。
峰會(huì)對(duì)監(jiān)管對(duì)象過于狹隘的界定也表明,G20對(duì)于下一次金融危機(jī)爆發(fā)的方式和時(shí)機(jī)完全缺乏想像力。當(dāng)然,基于已有知識(shí)的靜態(tài)預(yù)期并不能有效預(yù)防新金融危機(jī)的爆發(fā),我們不能苛求G20與會(huì)各國領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)下次危機(jī)的演化路徑做出精準(zhǔn)判斷,但若真心希望改善全球金融體系的監(jiān)管效率,就不能只盯住當(dāng)前危機(jī)的框框,而應(yīng)將更多潛在的金融監(jiān)管漏洞囊括進(jìn)來。
在眾多可能的監(jiān)管漏洞中,國際大宗商品市場的價(jià)格操縱行為無疑是最危險(xiǎn)的。2007年至2008年,國際糧食和原油價(jià)格相繼異乎尋常地暴漲,引發(fā)2008年上半年的全球通脹,同時(shí)糧食和燃料短缺先后在60多個(gè)國家引起了騷動(dòng)和不安;與此同時(shí),次貸危機(jī)也在不斷惡化,并在2008年9月發(fā)展到高潮。然而直到現(xiàn)在,大多數(shù)人還是習(xí)慣于將這兩者視為毫不相干、只不過在時(shí)機(jī)上湊巧碰到一起的兩個(gè)獨(dú)立事件。然而,越來越多的證據(jù)表明,兩者之間存在一定的相關(guān)性。
從宏觀角度看,國際油價(jià)升勢(shì)從2001年起步,到2005年加速,迫使美聯(lián)儲(chǔ)為對(duì)沖油價(jià)逐步提高帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn),從2006年6月起逐步提高聯(lián)邦基金利率,結(jié)果是房地產(chǎn)泡沫提前破滅。而從一個(gè)更微觀的角度來看,根據(jù)美國學(xué)者詹姆斯·漢密爾頓的研究,當(dāng)初油價(jià)低到每加侖2美元時(shí),由于交通成本便宜,越來越多的美國人可選擇在更偏遠(yuǎn)的地方購房;但當(dāng)油價(jià)漲到3美元以上時(shí),許多人無力承擔(dān)高昂的通勤費(fèi)用,被迫放棄繼續(xù)供房,搬回城里租房居住,于是大量房屋被集中拋售。由于這些房屋所在地段并不具有吸引力,即便大幅降價(jià)也乏人問津,因此泡沫遂以空前的規(guī)模破滅。
聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織（UNCTAD）最新發(fā)布的報(bào)告指出,近年來主要大宗商品價(jià)格的持續(xù)增長,很大程度上與金融投機(jī)者的期貨交易行為有關(guān),而這種投機(jī)乃至價(jià)格操縱行為在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)處于監(jiān)管真空地帶。以美國為例,雖然美國商品期貨交易協(xié)會(huì)（CFTC）名義上擁有對(duì)外交易市場（OTC）的部分監(jiān)管權(quán),但事實(shí)是,OTC市場長期游離于CFTC監(jiān)管之外。由于OTC交易商們并不需要保存交易記錄和向CFTC提交大交易商報(bào)告,近年來商品指數(shù)基金和對(duì)沖基金等投機(jī)者紛紛借道OTC市場的互換交易進(jìn)入期貨市場,以規(guī)避場內(nèi)交易監(jiān)管。2002年至2008年,全球范圍商品期貨交易合約數(shù)增長了5倍,其中OTC的交易總額增長了20倍。國際清算銀行估計(jì),2008年全球OTC市場商品衍生產(chǎn)品交易規(guī)模的名義量高達(dá)13萬億美元。
在G20倫敦峰會(huì)前的財(cái)長和央行行長會(huì)議上,各方對(duì)監(jiān)管對(duì)象所作的界定是,“所有具有系統(tǒng)性影響的重要金融機(jī)構(gòu)、市場和工具”。就2008年的全球性通脹和眾多國家由于糧食和燃料短缺出現(xiàn)的社會(huì)動(dòng)蕩后果來看,國際商品期貨市場顯然是符合這種“具有系統(tǒng)性影響”定義的,因而有必要在市場原則基礎(chǔ)上對(duì)其有效監(jiān)管。同時(shí),根據(jù)倫敦峰會(huì)共同宣言及相關(guān)成果文件,此次峰會(huì)的主要目的之一是“實(shí)現(xiàn)全面的、綠色的、可持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”。雖然目前國際商品期貨市場處于低潮中,但若不及時(shí)將其納入監(jiān)管范疇,則在全球經(jīng)濟(jì)邁向復(fù)蘇的過程當(dāng)中,由于國際大宗商品交易中的投機(jī)行為重新興盛,很可能再次出現(xiàn)全球性通脹,最終將使世界經(jīng)濟(jì)陷入滯漲的兩難境地。
筆者建議,在今年秋天的G20紐約峰會(huì)上,中國除繼續(xù)提出超主權(quán)貨幣和美元地位的改革建議外,也應(yīng)與其他新興大國和發(fā)展中國家一起,爭取將加強(qiáng)對(duì)能源、糧食等國際大宗商品交易納入全球金融監(jiān)管體系,理由有三:
首先,從時(shí)機(jī)上看,一些國際權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè),今年下半年有望出現(xiàn)復(fù)蘇轉(zhuǎn)機(jī),并且將在明年逐漸明朗化。為此,各國應(yīng)警惕能源、糧食等原材料價(jià)格的異常上漲有可能打亂全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。
其次,中國已成為全球最重要的能源和礦產(chǎn)品的進(jìn)口國之一,因此,保持大宗商品價(jià)格的長期穩(wěn)定對(duì)于維持中國經(jīng)濟(jì)增長、改善民生乃至保障國家經(jīng)濟(jì)安全都有實(shí)際意義。
最后,中國今天已成為僅次于美國的全球第二大商品期貨市場,與此同時(shí),中國商品期貨市場與國際市場的價(jià)格聯(lián)動(dòng)也在加強(qiáng),由于大宗商品定價(jià)權(quán)基本為國外市場所掌控,國外的風(fēng)吹草動(dòng)不可避免地會(huì)影響國內(nèi)期貨市場的價(jià)格穩(wěn)定。加強(qiáng)國際監(jiān)管的合作與協(xié)調(diào),有助于監(jiān)控國外短期投機(jī)資本在國內(nèi)商品期貨市場的異常進(jìn)出,以保持國內(nèi)金融市場健康運(yùn)行。 |
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