海外部分企業(yè)巨頭在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中紛紛倒下，它們都有著一個(gè)共同的禍根——盲目擴(kuò)張或在金融市場(chǎng)上玩火自焚。前車(chē)之鑒，后事之師，我們的企業(yè)應(yīng)該汲取他們的慘痛教訓(xùn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。
　　破產(chǎn)！——對(duì)于許多不久之前還神氣十足的企業(yè)巨頭而言，這個(gè)令人驚恐的字眼已經(jīng)是他們面臨的現(xiàn)實(shí)威脅。
　　昔日的世界最大汽車(chē)巨頭通用汽車(chē)高管宣布破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)正與日俱增；與270億美元巨額負(fù)債奮斗了幾個(gè)月之后，美國(guó)大牌房地產(chǎn)公司GGP于4月16日正式宣布向紐約曼哈頓地區(qū)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，從而躋身美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)有史以來(lái)規(guī)模最大的破產(chǎn)案行列；葉利欽孫女婿奧列格·德里帕斯卡一年之前還以400億美元資產(chǎn)名列俄羅斯首富、世界第九富，其產(chǎn)業(yè)囊括鋁業(yè)、建筑業(yè)和能源業(yè)三大熱門(mén)行業(yè)，在全球擁有29萬(wàn)員工，今天資產(chǎn)已經(jīng)縮水至49億美元，還身負(fù)數(shù)十億美元巨債，不得不向政府求援，卻在相關(guān)部長(zhǎng)那里吃了閉門(mén)羹，還遭到財(cái)政部長(zhǎng)庫(kù)德林警告：“有些企業(yè)難免遭遇破產(chǎn)！”……
　　這些企業(yè)巨頭的命運(yùn)我們無(wú)法挽救，但我們可以汲取他們落到今天這步田地的教訓(xùn)。至少有相當(dāng)一部分危機(jī)企業(yè)的禍根不在于絕對(duì)缺乏資源，而在于景氣時(shí)期沖昏頭腦擴(kuò)張過(guò)度，以至于因?yàn)椴①?gòu)或其他大規(guī)模投資項(xiàng)目而背負(fù)巨債，或是在金融市場(chǎng)上損失慘重。難道不是嗎？
　　作為俄鋁業(yè)公司的掌門(mén)人，德里帕斯卡曾揚(yáng)言要在2013年之前取代美國(guó)鋁業(yè)有限公司成為世界鋁業(yè)老大，為此大肆舉債擴(kuò)張。由于前幾年俄羅斯經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，盧布匯率不斷升值，利率也居高不下，他和其他俄羅斯寡頭一樣大量借用西方貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)。但去年國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格暴跌，鋁價(jià)跌至1350美元／噸，無(wú)情地?fù)羲榱怂�的世界頭號(hào)鋁業(yè)帝國(guó)美夢(mèng)。不僅如此，在金融風(fēng)暴中，他損失了近60%的股市投資；由于歐美金融系統(tǒng)瀕臨崩潰，歐美銀行不僅不再為他提供優(yōu)惠貸款，還凍結(jié)了他一部分流動(dòng)資金。再看看富通集團(tuán)由于盲目激進(jìn)的并購(gòu)而瀕臨破產(chǎn)，看看皇家蘇格蘭銀行因過(guò)度激進(jìn)的并購(gòu)策略而創(chuàng)造英國(guó)企業(yè)史上最高年度虧損紀(jì)錄，我們當(dāng)可對(duì)此理解更深。
　　知易行難。自從1825年第一次生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩的危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，資本主義經(jīng)濟(jì)體系已經(jīng)一次又一次地見(jiàn)證了危機(jī)，難道這些所謂“企業(yè)家”們就不知道過(guò)度擴(kuò)張或高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)？他們是知道的，但正如馬克思早已指出的那樣，資本主義的悲哀就在于逐利的內(nèi)在動(dòng)機(jī)和競(jìng)爭(zhēng)的外部壓力驅(qū)使他們一步一步走上高風(fēng)險(xiǎn)的道路，不管他們靜下心來(lái)的時(shí)候多么明白這種做法的風(fēng)險(xiǎn)。
　　一般而言，當(dāng)企業(yè)投資收益率高于利率時(shí)，負(fù)債能夠提高股東的資本回報(bào)率�？梢杂靡粋�(gè)簡(jiǎn)單的例子說(shuō)明這一點(diǎn)。假定一家企業(yè)總資產(chǎn)1億元，總資產(chǎn)利潤(rùn)率10%，即利潤(rùn)1000萬(wàn)元。假如企業(yè)無(wú)負(fù)債，則股東資本回報(bào)率為10%。假如將負(fù)債率提高到50%，即總資產(chǎn)由股本和負(fù)債各5000萬(wàn)元組成，利率8%，扣除400萬(wàn)元利息支出，可供股東分配的利潤(rùn)為600萬(wàn)元，股東資本回報(bào)率12%。除非資產(chǎn)利潤(rùn)率低于利率，負(fù)債才會(huì)降低股東的資本回報(bào)率。根據(jù)莫迪利亞尼－米勒模型(the Modigliani－Miller Model)，在存在公司所得稅、完全資本市場(chǎng)、無(wú)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等前提下，公司價(jià)值隨負(fù)債率上升，企業(yè)100%負(fù)債經(jīng)營(yíng)而不使用自己的儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資時(shí)，其價(jià)值最大。
　　因此，企業(yè)存在舉債投資的內(nèi)在沖動(dòng)；也正因?yàn)槿绱�，二�?zhàn)之后各國(guó)企業(yè)部門(mén)負(fù)債率普遍顯著提高。在中國(guó)、乃至大部分東亞經(jīng)濟(jì)體，以下因素進(jìn)一步強(qiáng)化了企業(yè)舉債投資的動(dòng)機(jī)：
　　一是最優(yōu)負(fù)債率因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同而存在差異。
　　邁爾斯(Stewart C. Myers)指出，有形資產(chǎn)在破產(chǎn)后容易轉(zhuǎn)讓，技術(shù)、人力資本等無(wú)形資產(chǎn)則難以轉(zhuǎn)賣(mài)，因此資本密集企業(yè)破產(chǎn)成本低，擁有巨額無(wú)形資產(chǎn)的企業(yè)破產(chǎn)成本高，導(dǎo)致前者的最優(yōu)負(fù)債率高于后者。從20世紀(jì)60年代的“日本奇跡”到80年代以來(lái)的“中國(guó)奇跡”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)績(jī)顯赫的東亞各經(jīng)濟(jì)體均以大規(guī)模生產(chǎn)見(jiàn)長(zhǎng)，技術(shù)創(chuàng)新、品牌等無(wú)形資產(chǎn)則遜于美、歐，即使在新興高技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈條上，東亞最具優(yōu)勢(shì)的也是制造環(huán)節(jié)。
　　因此，東亞最優(yōu)負(fù)債率高于美、歐最優(yōu)負(fù)債率，以資本密集產(chǎn)業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)使這一特點(diǎn)更加突出。
　　二是企業(yè)主或管理層存在“用別人的錢(qián)建立自己的王國(guó)”的道德風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資成功，可以一舉成為所謂“企業(yè)英雄”；如果失敗，也可以一逃了之，甚至收買(mǎi)政府高官將銀行呆賬核銷(xiāo)，讓整個(gè)社會(huì)為其“買(mǎi)單”。在韓國(guó)企業(yè)對(duì)外投資進(jìn)程中，這一動(dòng)機(jī)就暴露得非常明顯，曾經(jīng)聲譽(yù)赫赫的大宇集團(tuán)及其老板金宇中就是這樣垮臺(tái)的。
　　出于上述多種動(dòng)機(jī)，也是由于權(quán)益融資市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，中國(guó)、乃至整個(gè)東亞各經(jīng)濟(jì)體發(fā)展模式的共同顯著特征就是公司部門(mén)高負(fù)債率。
　　根據(jù)歷年統(tǒng)計(jì)年鑒，2005年，我國(guó)工業(yè)全部國(guó)有及規(guī)模以上非國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)57.81%，39個(gè)工業(yè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在32%～65%之間；2007年，工業(yè)全部國(guó)有及規(guī)模以上非國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍有56.50%。當(dāng)我們目睹海外企業(yè)巨頭們一個(gè)個(gè)轟然崩潰的活劇之際，我們是否也該加強(qiáng)防范自己的風(fēng)險(xiǎn)？