依據(jù)央行的最新數(shù)據(jù),企業(yè)商品價格已連續(xù)5個月同比負增長,但是3月出現(xiàn)了自去年8月以來的首次環(huán)比上升。而此前國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,首季CPI及PPI均同比大幅雙降。
在此背景下,有關(guān)通脹預(yù)期與通縮壓力的爭論又熱鬧起來。支持通脹的觀點認為,即便是在去庫存化的過程中,極度寬松的貨幣政策,也會導(dǎo)致過多的貨幣追逐待消化的庫存商品,甚至引發(fā)特定預(yù)期下的再庫存化。央行數(shù)據(jù)顯示,一季度人民幣貸款新增4.58萬億元,即便是剔除短期票據(jù)融資1.48萬億元,對實體經(jīng)濟支撐較大的信貸投放也超過了3萬億元。此外,美聯(lián)儲實行量化寬松的貨幣政策,也導(dǎo)致美元急速貶值。受此影響,投機資金趁機推高了大宗商品價格,初級產(chǎn)品價格由此回升,并加劇了市場對于通脹的擔憂,全球經(jīng)濟陷入滯漲的可能性加大。
而擔憂通縮的觀點則認為,全球性金融危機的陰云遠未散去,經(jīng)濟觸底的曙光仍未顯現(xiàn)。今年前3個月,全國國有企業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入43257.1億元,同比下降7.6%,表明市場需求并未顯著回暖。同期國有企業(yè)存貨同比增長14.1%,一季度末比去年底增長2.4%,也表明去庫存化之路尚在征途上。貨幣層面的寬松也并未轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟的堅實需求,通縮壓力進一步加劇。
但單憑一季度數(shù)據(jù),很難判斷物價已回穩(wěn)。首先,物價走勢存在短期不確定性,難以在較短時間內(nèi)形成趨勢。比如,去年春節(jié)期間的冰雪災(zāi)害天氣,直接導(dǎo)致了一季度糧食、蔬菜等食品價格上漲,推高了CPI的基數(shù)。在翹尾效應(yīng)的作用下,即便是真實物價保持去年底的水平,一季度CPI也會同比出現(xiàn)較大回落。由此,前期美元貶值導(dǎo)致的有色金屬價格反彈,極有可能是下游需求疲軟的回光返照。
其次,物價指數(shù)具有傳遞性,難以從單個指標的反彈確認物價水平的整體回穩(wěn)。一般情況下,企業(yè)商品價格指數(shù)（CGPI）領(lǐng)先工業(yè)品出廠價格（PPI）約6個月,而PPI又領(lǐng)先消費者物價指數(shù)（CPI）3至6個月。即便是3月企業(yè)商品價格環(huán)比增長,但CGPI再次降至93.4,為央行自1999年公布該項數(shù)據(jù)以來的新低。從傳導(dǎo)周期來看,企業(yè)商品價格企穩(wěn)后,也至少需要有半年以上的時間,方能確認物價水平的整體回暖。
最后,終端需求并未確定性回升,物價回穩(wěn)尚缺乏交易基礎(chǔ)。雖然市場普遍認為,一季度6.1%的GDP同比增速,為年內(nèi)低點,二、三季度GDP增速會顯著提高。但外圍市場需求持續(xù)萎縮,內(nèi)需繼續(xù)改善的空間難以有較大突破,終端需求并不一定隨經(jīng)濟回暖同步回升。不過值得欣慰的是,進出口數(shù)據(jù)的同比降幅已大為收窄,居民消費品零售總額仍保持了平穩(wěn)的增長。如果上述勢頭能持續(xù)下去,供需平衡將成為物價穩(wěn)定的堅實基礎(chǔ)。
筆者認為,目前的數(shù)據(jù)尚不足以判斷物價回穩(wěn),但物價再次大幅下跌的可能性也已不大。或許在企業(yè)商品價格指數(shù)觸底反彈之后,我們有望在翹尾效應(yīng)的逐漸淡出時,發(fā)現(xiàn)更為確定的物價穩(wěn)定信號。 |
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