最近關(guān)于國(guó)際貨幣體系改革討論非常熱烈,但是短期內(nèi)美元主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系的地位難以撼動(dòng)。正確把握美元匯率變化,促使我國(guó)外匯資產(chǎn)的保值增值仍然是我國(guó)外匯資產(chǎn)管理的重要任務(wù)。

　　美元逆經(jīng)濟(jì)周期走勢(shì)

　　通常從理論上來(lái)看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面改善,美元應(yīng)該走強(qiáng);美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面惡化,美元將走弱。但是在國(guó)際金融危機(jī)的沖擊下,美元和經(jīng)濟(jì)周期走勢(shì)呈現(xiàn)相反的變化,美國(guó)或全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化,美元走強(qiáng);美國(guó)或全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善,美元走弱;這主要是由于在國(guó)際金融危機(jī)下,美元的避險(xiǎn)功能所決定的。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳,美國(guó)股市或全球股市下滑,大量資金流入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng),尋求安全的避風(fēng)港,對(duì)美元需求增加,美元升值。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好,美國(guó)或全球主要股市上漲,大量資金流向股市,美國(guó)國(guó)債價(jià)格下滑,美元貶值。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元匯率變化直接影響國(guó)際大宗商品的價(jià)格走勢(shì),因此國(guó)際大宗商品價(jià)格如油價(jià)等波動(dòng)幅度會(huì)更大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善,對(duì)大宗商品的需求增加,大宗商品價(jià)格上漲,同時(shí)美元貶值,進(jìn)一步推高了國(guó)際大宗商品的價(jià)格;如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化,對(duì)大宗商品的需求會(huì)下降,大宗商品價(jià)格下降,同時(shí)美元升值,導(dǎo)致國(guó)際大宗商品的價(jià)格進(jìn)一步下滑。因此在國(guó)際金融危機(jī)期間,股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和商品市場(chǎng)呈現(xiàn)獨(dú)特的相互聯(lián)系、相互影響的變化特征:全球股票上漲,美元貶值和國(guó)際油價(jià)上漲;全球股票下降,美元升值和國(guó)際油價(jià)下跌。

    美元中長(zhǎng)期可能走軟

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看,由于美國(guó)采取赤字財(cái)政政策和過(guò)度擴(kuò)張的貨幣政策,加大了將來(lái)通貨膨脹的預(yù)期和壓力。如今年3月美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬提出了3.5萬(wàn)億美元財(cái)政預(yù)算案,預(yù)測(cè)本財(cái)政年度的總赤字高達(dá)1.845萬(wàn)億美元,是上一財(cái)政年度的4倍,相當(dāng)于美國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值13.1%。不僅如此,美國(guó)還通過(guò)量化寬松政策,購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和其他債券擴(kuò)張貨幣,目前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了5輪國(guó)債收購(gòu),美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)張到約2.23萬(wàn)億美元,增加了財(cái)政赤字轉(zhuǎn)化為通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策和財(cái)政政策相結(jié)合,意味著財(cái)政赤字貨幣化開(kāi)始,通過(guò)增加貨幣發(fā)行來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。美國(guó)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)對(duì)擁有美元資產(chǎn)的國(guó)家影響較大,如當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)宣布采取量化寬松政策,市場(chǎng)迅速反應(yīng),美元大幅度貶值,國(guó)際油價(jià)和金價(jià)上漲,擁有美元外匯儲(chǔ)備的國(guó)家資產(chǎn)面臨縮水的問(wèn)題。
　　將來(lái)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)巨大的通貨膨脹呢？有人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì),待經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后,它也會(huì)回收流動(dòng)性,控制通貨膨脹上升。問(wèn)題在于即使將來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù),美聯(lián)儲(chǔ)至少要觀察一段時(shí)間,確信經(jīng)濟(jì)開(kāi)始轉(zhuǎn)好,等美聯(lián)儲(chǔ)采取措施,通貨膨脹可能已經(jīng)加劇;并且貨幣政策的效果還有一定的時(shí)滯,不會(huì)立竿見(jiàn)影;同時(shí)為了防止經(jīng)濟(jì)大幅度波動(dòng)和進(jìn)一步下滑,美聯(lián)儲(chǔ)在控制通貨膨脹和防止經(jīng)濟(jì)下滑之間,一開(kāi)始可能會(huì)更傾向于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善,美國(guó)和全球通貨膨脹可能會(huì)卷土重來(lái),通貨膨脹的惡化程度將取決于美聯(lián)儲(chǔ)和其他各國(guó)央行采取措施的力度、時(shí)機(jī)和各國(guó)貨幣政策目標(biāo)的選擇。但不管怎樣,全球各國(guó)央行都在向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性,將來(lái)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)很高是不容置疑的。諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)得主克魯格曼曾指出美元貶值可能導(dǎo)致中國(guó)在美國(guó)的投資損失20%至30%的資本。

　　中國(guó)外匯資產(chǎn)的管理

　　從短期來(lái)看,西方發(fā)達(dá)國(guó)家仍然沒(méi)有走出經(jīng)濟(jì)衰退的泥沼,股票市場(chǎng)仍然處于震蕩階段,美元保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì),國(guó)際大宗商品價(jià)格可能仍然會(huì)處于較低的位置。從長(zhǎng)期來(lái)看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好,股市走強(qiáng),美元可能走弱,國(guó)際大宗商品價(jià)格將上漲,全球面臨通貨膨脹的壓力增加,持有美元儲(chǔ)備資產(chǎn)多的國(guó)家面臨資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為,我們應(yīng)該抓住有利時(shí)機(jī),把握國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì),積極主動(dòng)采取多種政策搭配,分散風(fēng)險(xiǎn),促使我國(guó)外匯儲(chǔ)備的保值增值。
　　一是對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的增量部分進(jìn)行多元化投資,分散風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美元和非美貨幣匯率的變動(dòng),應(yīng)適時(shí)進(jìn)行外匯資產(chǎn)幣種的調(diào)整;目前大宗商品價(jià)格處于低位,應(yīng)多進(jìn)口戰(zhàn)略性或能源性實(shí)物資產(chǎn)包括貸款換石油等貿(mào)易方式,增加對(duì)高科技產(chǎn)品和設(shè)備等的進(jìn)口;鼓勵(lì)中國(guó)有實(shí)力的企業(yè)走出去,到海外實(shí)行兼并和收購(gòu)等,擴(kuò)大對(duì)外直接投資。
　　二是中國(guó)政府應(yīng)該和美國(guó)財(cái)政部協(xié)商談判,確保中國(guó)投資在美國(guó)的債券所得和通貨膨脹掛鉤,防范通貨膨脹對(duì)中國(guó)投資收益的侵蝕。投資在美國(guó)國(guó)債上的外匯儲(chǔ)備存量部分短期內(nèi)難以進(jìn)行大的轉(zhuǎn)變,我國(guó)政府應(yīng)和美國(guó)財(cái)政部積極協(xié)調(diào),要求美國(guó)財(cái)政部對(duì)中國(guó)投資在美國(guó)國(guó)債上的收入提供通貨膨脹稅補(bǔ)償（如哈佛大學(xué)教授弗里德曼指出中國(guó)可以要求美國(guó)政府發(fā)行防止通脹的國(guó)債）,具體方案可以談判協(xié)商。
　　三是進(jìn)一步推動(dòng)用人民幣進(jìn)行貿(mào)易往來(lái)結(jié)算,減少對(duì)美元的依賴。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算有利于規(guī)避美元幣值不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn),有利于發(fā)揮人民幣在國(guó)際貿(mào)易往來(lái)中的計(jì)價(jià)和結(jié)算功能,也是實(shí)現(xiàn)我國(guó)人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的重要步驟。