金融危機(jī)讓虛擬經(jīng)濟(jì)的可怕暴露無(wú)遺,資本市場(chǎng)對(duì)貨幣、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響怎么估計(jì)都不過(guò)分。
現(xiàn)在市場(chǎng)都在盯著信貸的增量,決定在資本市場(chǎng)如何操作。4月25日,銀監(jiān)會(huì)副主席蔡鍔生在中歐論壇上表示,預(yù)計(jì)今年將發(fā)放信貸至少8萬(wàn)億元。有一點(diǎn)可以肯定,就是政府會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況,決定信貸的投放量,也許是6萬(wàn)億,也許是8萬(wàn)億,甚至是9萬(wàn)億。信貸對(duì)于股市、樓市的影響觸手可摸,也是大家關(guān)注的焦點(diǎn)。
僅僅盯著貨幣投放量看資本市場(chǎng),僅僅盯著狹義貨幣發(fā)放數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策,問(wèn)題多多。這相當(dāng)于農(nóng)民盯著菜市場(chǎng)的消費(fèi)者有多少賣(mài)糧、賣(mài)菜一樣,非常原始。
不可否認(rèn),我國(guó)的資本市場(chǎng)、虛擬經(jīng)濟(jì)這一塊還比較落后。虛擬經(jīng)濟(jì)絕不等同于股指的高低,以為上證綜指到6000點(diǎn)中國(guó)就擁有了一流的資本市場(chǎng),上證綜指在1000點(diǎn)中國(guó)資本市場(chǎng)就是全球末流,都不是正確的。市場(chǎng)還是那個(gè)市場(chǎng),不會(huì)因?yàn)楣墒械亩唐跐q跌而有實(shí)質(zhì)性的變化。
中國(guó)在國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)上吃的虧不算少。近日傳出的消息稱(chēng),截至2008年12月12日,中遠(yuǎn)所屬干散貨船公司持有的FFA公允價(jià)值變動(dòng)損失合計(jì)為53.8億元,與已交割收益14.3億元相抵后,尚有39.5億元的浮虧。
中投悲慘的故事還沒(méi)有結(jié)束。4月23日,前任香港“財(cái)爺”、現(xiàn)任黑石集團(tuán)大中國(guó)區(qū)主席的梁錦松,在紐約的“亞洲領(lǐng)導(dǎo)精英”午餐會(huì)上,針對(duì)中投公司在黑石的投資僅剩三分之一表示,中投會(huì)是重要的投資工具,他們?cè)谕顿Y各種資源類(lèi)資產(chǎn),也投資了房地產(chǎn)項(xiàng)目。他表示,“中投應(yīng)該投資更多的金融服務(wù)類(lèi)公司,一方面學(xué)習(xí)如何在國(guó)際化環(huán)境中運(yùn)營(yíng),另外這一些公司都是可以為中國(guó)所用的”。梁錦松當(dāng)然可以發(fā)表此番精英言論,但以交學(xué)費(fèi)為所有虧損找托辭,而自己卻坐收傭金,實(shí)在令掏錢(qián)者難以消受。
筆者建議,國(guó)內(nèi)的企業(yè)盡量遠(yuǎn)離金融衍生品市場(chǎng)。
套保并不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。我在分析國(guó)航與東航的套保案時(shí),認(rèn)為企業(yè)實(shí)際上無(wú)法了解套保的最優(yōu)比例,因此也就不存在市場(chǎng)最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,否則,企業(yè)就能夠根據(jù)套保比例設(shè)計(jì)貨幣增值永動(dòng)機(jī)。有人表示反對(duì),認(rèn)為企業(yè)只是投機(jī),而非套保。他們堅(jiān)持認(rèn)為,東航只要買(mǎi)進(jìn)C140（行權(quán)價(jià)格為140美元的石油看漲期權(quán)）,就能避免損失。
這顯然是經(jīng)典的套保理論。事情果真如此簡(jiǎn)單,只要控股股東國(guó)資委設(shè)定一個(gè)最優(yōu)比例,而后購(gòu)入C140即可。問(wèn)題是,我們到現(xiàn)在也無(wú)法計(jì)算出X是多少,而東航與國(guó)航當(dāng)時(shí)需要用賣(mài)出P60（以每桶60美元的價(jià)格向他們拋售石油的權(quán)利）的錢(qián)購(gòu)買(mǎi)了C140。就算國(guó)航與東航當(dāng)時(shí)非常有錢(qián),不用考慮購(gòu)買(mǎi)成本,那么,國(guó)資委如果能找到這個(gè)公式,為什么還要花費(fèi)精力辦航空公司呢？他們只要做多航空公司股票,或者做空燃料油(資訊,行情)即可。既然華爾街都沒(méi)有能夠找到最佳比例,而我國(guó)國(guó)資委就能玩弄華爾街于股掌之間,一切實(shí)體經(jīng)濟(jì)全都不需要了。
事后來(lái)看,買(mǎi)入C140即便是合理的,也是在市場(chǎng)節(jié)節(jié)上升、航空公司比較好過(guò)的時(shí)候是合理的;一旦市場(chǎng)風(fēng)云突變,航空公司付出了買(mǎi)期權(quán)的成本,還要應(yīng)對(duì)市場(chǎng)低迷的慘淡光景。
我國(guó)金融市場(chǎng)推出的產(chǎn)品,只要能具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,價(jià)格不再扭曲,就算大好產(chǎn)品。梁錦松等精英并沒(méi)有告訴我們?cè)趺礃拥膶W(xué)習(xí)方法是最好的,中國(guó)金融市場(chǎng)目前還缺乏什么。
從最基本的來(lái)看,我國(guó)國(guó)債央行只有3個(gè)月期和6個(gè)月期正回購(gòu),這能夠形成短期國(guó)債市場(chǎng)不同品種的收益率曲線,卻無(wú)法形成長(zhǎng)期的波動(dòng)率曲線。簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō),通過(guò)央行的正回購(gòu)人們可以形成短期的貨幣流動(dòng)性是大還是小的預(yù)期,卻無(wú)法形成長(zhǎng)期的國(guó)債收益的市場(chǎng)價(jià)格。這個(gè)市場(chǎng)只能由流動(dòng)性和情緒為主導(dǎo),而無(wú)法對(duì)通脹、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形成長(zhǎng)期預(yù)期,與情緒性的股票市場(chǎng)沒(méi)有任何區(qū)別,也無(wú)法給股票市場(chǎng)、給貨幣決策者當(dāng)指路明燈。
連這些基本的問(wèn)題都混淆不清,爭(zhēng)議多多。筆者主張,還是暫停金融衍生品游戲,老老實(shí)實(shí)回到市場(chǎng)化的債券市場(chǎng),回到股市的基本功能來(lái),對(duì)中國(guó)的貨幣、資本市場(chǎng)會(huì)有益得多。 |
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