從資本市場(chǎng)的背景——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板即將推出，從整個(gè)國(guó)家背景來(lái)看，中國(guó)在努力成為第一個(gè)走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)的國(guó)家。而我們?cè)趯ふ易叱鼋?jīng)濟(jì)危機(jī)這樣的道路上，溫總理在去年談到了信心比黃金更重要，在博鰲論壇上又進(jìn)一步提出希望是我們的一盞明燈。我們可以看到，這是在強(qiáng)調(diào)在這個(gè)特殊時(shí)期精神力量是多么重要，翻譯過(guò)來(lái)也可以說(shuō)精神比物質(zhì)更重要，也有人講虛擬經(jīng)濟(jì)在此時(shí)的作用可能比單一的實(shí)體經(jīng)濟(jì)更重要。
    信心是什么？這個(gè)時(shí)期的信心最能表現(xiàn)的就是資本市場(chǎng)，它是一個(gè)我們投入成本最低、但是最能調(diào)動(dòng)人們信心的主戰(zhàn)場(chǎng)。某種意義上，哪個(gè)國(guó)家先從這場(chǎng)世界性的經(jīng)濟(jì)衰退中走出來(lái)，是取決于哪個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)，也就是股市先振興起來(lái)。有意思的是，近期格林斯潘有一篇文章非常引人注目。他說(shuō)要依靠股市實(shí)現(xiàn)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這在保爾森、伯南克使用了財(cái)政和貨幣政策之后，發(fā)現(xiàn)還需要把股市拉起來(lái)。股市起來(lái)，美國(guó)大的金融和制造業(yè)機(jī)構(gòu)就能夠在市值通過(guò)公允價(jià)值的評(píng)估可以極大地提高股票的凈資產(chǎn)含金量。股價(jià)的上升會(huì)使人們看到指標(biāo)在好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)在好轉(zhuǎn)，人們的信心就可恢復(fù)。
　　因此，就中國(guó)的情況來(lái)看，我想也是如此。當(dāng)我們靠財(cái)政，靠銀行大量的資金注入之后，我們現(xiàn)在急需把我們的資本市場(chǎng)啟動(dòng)起來(lái)，帶動(dòng)民間資金投入到偉大的擴(kuò)大內(nèi)需的這一場(chǎng)戰(zhàn)役中去，才能使我們真正做到既無(wú)近憂，又無(wú)遠(yuǎn)慮。因此，領(lǐng)導(dǎo)們對(duì)經(jīng)濟(jì)的世界觀和他們帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)的方法論就顯得異常關(guān)鍵。中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)人手里有很多張牌，有牌可打。奧巴馬手里的牌則不多，他無(wú)論怎么選擇，他拿到對(duì)牌的幾率都小。無(wú)論是中國(guó)還是外國(guó)都必須看到，哪個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)先走出來(lái)，哪個(gè)國(guó)家就是第一個(gè)走出危機(jī)的國(guó)家。
　　創(chuàng)業(yè)板給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)這個(gè)題目，我想從四個(gè)方面來(lái)闡述：

　　一、創(chuàng)業(yè)板是繼股改之后又一個(gè)偉大戰(zhàn)役

　　中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展道路，新興加轉(zhuǎn)軌，我們沒(méi)有按照西方走過(guò)的道路亦步亦趨，我們經(jīng)歷了自己國(guó)情的檢驗(yàn)，所以在這個(gè)時(shí)期我們承認(rèn)國(guó)情的特殊性有三個(gè)方面。這就是我經(jīng)常提到的，中國(guó)股市有三座大山需要推倒。
　　第一座大山是股權(quán)分置的大山，其涵蓋三個(gè)內(nèi)容，即股份分置，早期有國(guó)家股、法人股、自然人股、外資股；股權(quán)分置，即流通股和非流通股之分；股種分置，即A股、B股、H股。第二座大山是交易所壟斷的大山。打破壟斷要靠建立多層次市場(chǎng)體系來(lái)實(shí)現(xiàn)。股市20年，我們只有兩個(gè)主板市場(chǎng)，千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋，可以說(shuō)創(chuàng)業(yè)板的推出就是要推倒這座大山。通過(guò)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，使得不同類(lèi)型企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的小學(xué)、中學(xué)、大學(xué)，不同層次的人可以分別在精品店和百貨店里購(gòu)買(mǎi)商品。第三座大山是股市舊文化的大山。推倒它就是要證明股民不再是賭徒，資本市場(chǎng)必須得到保護(hù)，這需要股市全新文化的建立，我們必須看出股民是我們這個(gè)時(shí)代最可愛(ài)的人。
　　所以，當(dāng)?shù)谝淮髴?zhàn)役——股權(quán)分置改革完成后，今天創(chuàng)業(yè)板的推出恰恰是打響了中國(guó)股市三大戰(zhàn)役里面的淮海戰(zhàn)役。

　　二、創(chuàng)業(yè)板是漸變改革在資本市場(chǎng)的縮影

　　我之所以這樣說(shuō)，是創(chuàng)業(yè)板十年走過(guò)的道路沒(méi)有照搬照抄，十年前就推無(wú)門(mén)檻、低門(mén)檻的創(chuàng)業(yè)板。美國(guó)市場(chǎng)發(fā)展100年以上，英國(guó)發(fā)展150年以上，香港80年以上才敢推無(wú)門(mén)檻的創(chuàng)業(yè)板。所以，我們?cè)诋?dāng)時(shí)如果照搬照抄，可能其結(jié)局會(huì)比海外港英模式的失敗教訓(xùn)更加沉重。因?yàn)橹袊?guó)主板市場(chǎng)搞了還不到20年就照搬人家無(wú)門(mén)檻的創(chuàng)業(yè)板，而你的投資人不成熟，監(jiān)管手段和法律制度也不完善，加上中國(guó)有豐富的上市資源，所以，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板走過(guò)的道路是三個(gè)階段：第一步是在2000年后深交所創(chuàng)業(yè)板欲上不成，主板欲恢復(fù)不能，于是采用了中小板的道路。也就是取創(chuàng)業(yè)板之規(guī)模，取主板之標(biāo)準(zhǔn)。今天，當(dāng)中小板開(kāi)通五年之后開(kāi)始實(shí)施第二步，即叫創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)板。這個(gè)時(shí)期的創(chuàng)業(yè)板仍然不是港英模式無(wú)門(mén)檻的創(chuàng)業(yè)板，這是必須要明確的。這個(gè)市場(chǎng)仍然有比較嚴(yán)格的盈利標(biāo)準(zhǔn)。因此，一個(gè)企業(yè)在發(fā)展中一旦具有了盈利這個(gè)盈虧平衡點(diǎn)，他的風(fēng)險(xiǎn)將大大下降。其實(shí)創(chuàng)業(yè)板在英文里面是叫GEM（growth enterperise market）市場(chǎng)，直譯過(guò)來(lái)應(yīng)是成長(zhǎng)板。我們今天推出的創(chuàng)業(yè)板都是盈利企業(yè)，規(guī)避掉了創(chuàng)業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)期，是已進(jìn)入成長(zhǎng)期的企業(yè)。這個(gè)過(guò)程仍然是貫徹中國(guó)漸變、穩(wěn)定、逐步向前邁進(jìn)的過(guò)程。這個(gè)時(shí)期的創(chuàng)業(yè)板之所以叫創(chuàng)業(yè)板，是因?yàn)閲?guó)家已頒布所有有關(guān)文件里面都叫的是創(chuàng)業(yè)板。因此，這是一個(gè)叫創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)板，看待今天創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)去制定有關(guān)政策必須以此為前提。由此可見(jiàn)，搞創(chuàng)業(yè)板投資人資格審查并無(wú)必要，因?yàn)槟愀愕牟皇歉塾⒛Ｊ絼?chuàng)業(yè)板。至于什么時(shí)候搞真正港英模式無(wú)門(mén)檻的創(chuàng)業(yè)板，可能需要十年，也許更長(zhǎng)。在中國(guó)上市資源的儲(chǔ)備上，有大批優(yōu)秀的中小企業(yè)，600分的好學(xué)生還有很多，何必要把分?jǐn)?shù)線降到0呢？
　　所以，我說(shuō)創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，它在借鑒西方規(guī)范又尊重中國(guó)國(guó)情的前提下，一步一步朝創(chuàng)業(yè)板的目標(biāo)模式邁進(jìn)，方向是明確的，步驟是清晰的，中國(guó)的改革之路也就是這么走過(guò)來(lái)的。這是中國(guó)資本市場(chǎng)上走自己的路、漸進(jìn)并軌的成功案例。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，我們切忌盲目的照搬照抄。在政策的推出上也必須看到，現(xiàn)在培育的是成長(zhǎng)板的企業(yè)，很大的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在審核當(dāng)中屏蔽掉了，我不太贊成設(shè)立投資者資格保護(hù)的資金門(mén)檻。因?yàn)檫@里大家感受到的可能不是公平而是歧視。經(jīng)過(guò)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，只要把門(mén)檻定在5萬(wàn)，可能就會(huì)屏掉50％的投資者。設(shè)立這樣的資金門(mén)檻，創(chuàng)業(yè)板在公平效率之間的風(fēng)險(xiǎn)加大，你辦好了也不是，辦不好也不是。如果辦好了，被屏蔽在外的投資人會(huì)抱怨，哪一個(gè)國(guó)家有這樣的規(guī)定，你不讓我買(mǎi)，少了機(jī)會(huì)。要想讓投資人不抱怨，只能是創(chuàng)業(yè)板走壞，很多人賠錢(qián)，那時(shí)他們才會(huì)感謝你。但這兩種結(jié)果都不是我們希望看到的。所以，我談創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，一分為三所走過(guò)的過(guò)程是中國(guó)資本市場(chǎng)少有的成功案例，就是從理論和實(shí)踐兩個(gè)角度說(shuō)的。所以，你要正確認(rèn)識(shí)今天開(kāi)通的創(chuàng)業(yè)板的屬性。

　　三、處理好創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通和重啟IPO的順序

　　如果創(chuàng)業(yè)板在8月份開(kāi)通，如果在這之前啟動(dòng)上海的大盤(pán)股，很難講對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有負(fù)面影響。因此，如果需要在開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板之前啟動(dòng)IPO的話，正確的選擇就是從中小板做起。如果把創(chuàng)業(yè)板的推出提高到是繼中國(guó)股改之后又一件資本市場(chǎng)的大事件，就應(yīng)該確保讓它順利推出，一個(gè)時(shí)期只能抓一個(gè)主要矛盾。如果創(chuàng)業(yè)板的掛牌和重啟IPO的順序不合理的話，創(chuàng)業(yè)板還沒(méi)開(kāi)就啟動(dòng)了上海大盤(pán)股，就會(huì)形成兩個(gè)利空。因此在重啟IPO和開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板的環(huán)節(jié)上，我們需要把次序搞正確。當(dāng)然，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)通是可以考慮提前的。因?yàn)閺陌l(fā)展的規(guī)模上，我們今年創(chuàng)業(yè)板不形成一定的數(shù)量規(guī)模是很難起到賦予其偉大使命的。我認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板今年起碼要上150家，創(chuàng)業(yè)板要以數(shù)量取勝，主板是以規(guī)模取勝。一個(gè)月上25家，六個(gè)月也就是150家。我認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的平均融資規(guī)模不能太大，如果創(chuàng)業(yè)板一個(gè)企業(yè)IPO融資搞到了五個(gè)億，監(jiān)管藝術(shù)就談不上了。若以創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)平均融資的數(shù)量?jī)蓚�(gè)億為計(jì)，150家不過(guò)300億。
　　300億是什么概念？2007年是股市非常興旺繁榮的一年，IPO融資4700億。上海大盤(pán)股單只股票的IPO融資在100億、300億以上的大有股在。目前排隊(duì)過(guò)發(fā)審關(guān)的企業(yè)已有303家，再融資的則有近90家。上海候?qū)彽拇蟊P(pán)股，多于50億的還有不少。300億也就是三五個(gè)上海大盤(pán)股的融資額。
　　而在新股發(fā)行制度的改革方面，應(yīng)體現(xiàn)新股發(fā)行的創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)。抑制一級(jí)市場(chǎng)IPO過(guò)高市盈率是新股發(fā)行制度首要使命。新股發(fā)行首先要搞全流通教育。全流通的教育就是要告訴大家這次發(fā)行的股票全是全流通股票，一解禁就可賣(mài)出，所以投資人不能再給那么高的IPO市盈率。另外，在行動(dòng)上也不排除讓IPO企業(yè)的主發(fā)起人把其IPO融資的5-10％通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)存量發(fā)行套現(xiàn)。例如，2000萬(wàn)股，1900萬(wàn)股是增量發(fā)行，100萬(wàn)股是存量售出，讓大家感受到這就是全流通。這也是改革的一部分。我想在這樣的改革實(shí)驗(yàn)中，應(yīng)先在中小板試驗(yàn)。
　　因此，應(yīng)爭(zhēng)取創(chuàng)業(yè)板提到7月份開(kāi)通。到年底6個(gè)月，每月一批，每批有25家左右，下半年發(fā)150家，市場(chǎng)是完全接受的。因此，如果在創(chuàng)業(yè)板掛牌之前重啟IPO，就應(yīng)在中小板試。如果上海大盤(pán)股要重啟IPO就只能在創(chuàng)業(yè)板掛牌之后才能推出。在這一點(diǎn)上，從中國(guó)資本市場(chǎng)大局出發(fā)，把握好監(jiān)管藝術(shù)，正確處理好他們的關(guān)系是保護(hù)今天A股市場(chǎng)良好勢(shì)頭的關(guān)鍵。

　　四、創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通將帶來(lái)中國(guó)創(chuàng)投業(yè)大發(fā)展

　　中國(guó)的擴(kuò)大內(nèi)需沒(méi)有近憂但有遠(yuǎn)慮，原因是民間資金沒(méi)有啟動(dòng)，人們對(duì)投資效率頗有憂慮。因此，要解決這個(gè)問(wèn)題就是要把我們通過(guò)資本市場(chǎng)的退出機(jī)制，把創(chuàng)投的發(fā)展帶動(dòng)起來(lái)，把證券投資、民間投資、風(fēng)創(chuàng)投、直接投資帶動(dòng)起來(lái)。而這種投資一定需要退出機(jī)制，創(chuàng)投的使命就是不與項(xiàng)目白頭到老，他結(jié)婚的目的就是要離婚，就是過(guò)一段就跟你分手，享受情感和自由的雙結(jié)合，這就是創(chuàng)投的特點(diǎn)。在這種結(jié)合的過(guò)程中，他們將把女朋友打扮得漂漂亮亮，然后再把她們賣(mài)掉。所以，這個(gè)過(guò)程形成了創(chuàng)投的進(jìn)入是一個(gè)時(shí)代金融發(fā)展的標(biāo)志，而今天我們直接融資已經(jīng)是決定了我們擴(kuò)大內(nèi)需政策能否成功的關(guān)鍵，民間資金必須以直接投資的方式引進(jìn)來(lái)。創(chuàng)投要進(jìn)入一定是依托資本市場(chǎng)退出機(jī)制。所以，創(chuàng)投對(duì)社會(huì)資金的帶動(dòng)效應(yīng)不可低估。150家創(chuàng)業(yè)板公司，300億的融資杯水車(chē)薪，但是創(chuàng)投的拉動(dòng)作用卻很大�？赡苁�8：1的效應(yīng)，300億背后就是2400億，投8個(gè)成一個(gè)。這就是創(chuàng)投的特點(diǎn)。創(chuàng)投本身就在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，他們也享受高收益的過(guò)程。因此，它的進(jìn)入帶動(dòng)了社會(huì)的發(fā)展。當(dāng)然創(chuàng)投進(jìn)入之后是創(chuàng)投的規(guī)范和改制，就是他將一個(gè)一個(gè)上市企業(yè)打扮得漂漂亮亮，教會(huì)他們禮儀和規(guī)范，為成功上市奠定第一塊基石。當(dāng)然，還有創(chuàng)投的退出，創(chuàng)投退出就是社會(huì)資源在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)最佳配置，我們的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)將伴隨著這樣的退出機(jī)制得到完善。資本市場(chǎng)才能得到發(fā)展，所以未來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展中，創(chuàng)投起著非常神圣的使命。
　　最后，我想說(shuō)的就是創(chuàng)投的規(guī)范。創(chuàng)投規(guī)范上市公司是其使命，這里的規(guī)范談的是每一個(gè)創(chuàng)投都不是簡(jiǎn)單的在這里套現(xiàn)一把就跑，需要一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的構(gòu)思，一個(gè)理想才能實(shí)現(xiàn)。因此，無(wú)論是在創(chuàng)業(yè)板上市的禁售期上，還是今后在其他的買(mǎi)殼做殼的環(huán)節(jié)上，都應(yīng)該從一個(gè)更高的境界來(lái)理解這個(gè)問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)該由股民承擔(dān)，創(chuàng)業(yè)者一定要把一個(gè)個(gè)合格的產(chǎn)品送上我們的創(chuàng)業(yè)板。當(dāng)然，在退出中，也要給人以信任感。所以，恐怕不能企業(yè)一上市創(chuàng)投就全退出，需要逐步退出。如半年以后先退20％，一年以后退30％，一年半以后再退50％，所以這個(gè)過(guò)程也是給投資人增加信任感的過(guò)程。而在買(mǎi)殼做殼的問(wèn)題上，恐怕創(chuàng)業(yè)板不能再買(mǎi)殼賣(mài)殼了，退市就是退市，堅(jiān)決果斷。不能一方面把企業(yè)送上市場(chǎng)就跑，風(fēng)險(xiǎn)扔給股民，做砸了，還可以賣(mài)殼。創(chuàng)投規(guī)范的使命，就是要把創(chuàng)業(yè)板辦成創(chuàng)新之板和規(guī)范之板。
　　如果創(chuàng)業(yè)板在8月份開(kāi)通，如果在這之前啟動(dòng)上海的大盤(pán)股，很難講對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有影響。因此，如果需要在開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板之前啟動(dòng)IPO，應(yīng)從中小板做起。當(dāng)然，在這個(gè)過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)通是可以考慮提前的。在新股發(fā)行制度改革方面，應(yīng)體現(xiàn)新股發(fā)行的創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)。抑制一級(jí)市場(chǎng)IPO過(guò)高市盈率是新股發(fā)行制度首要使命。新股發(fā)行首先要搞全流通教育。這也是改革的一部分。這樣的改革實(shí)驗(yàn)應(yīng)先在中小板試。