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| 2009-05-19 馬紅漫 來(lái)源:東方早報(bào) |
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地方債是今年資本市場(chǎng)上的一個(gè)新品種，但是卻并沒(méi)能激發(fā)起投資者熱情。5月7日，總額40億元的2009年河北債券在交易所上市交易。但截至當(dāng)日收盤(pán)，該債券全天都沒(méi)有成交。同期上市的內(nèi)蒙古債券和陜西債券，也同樣未能逃脫零成交的怪圈。
出現(xiàn)這一局面并不意外，畢竟投資者衡量的標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)收益率，而這正是其市場(chǎng)遇冷的關(guān)鍵因素。就以同期的存款利率對(duì)比，如果以10萬(wàn)元資金投資地方債，按照1.8%的利率計(jì)算，3年后的投資收益是5400元，而如果這筆錢(qián)3年定存之后，以目前3.33%利率計(jì)算，可獲利息為9990元，幾乎是地方債同期收益的兩倍。
市場(chǎng)是聰明的，不聰明的則是試圖管理市場(chǎng)的力量。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，準(zhǔn)許地方政府發(fā)債融資幾乎是財(cái)政分權(quán)體制下的慣例，而且具體的地方債券形式也各具特色。比如，依據(jù)發(fā)債政府的信用等級(jí)不同，所發(fā)債券的利率應(yīng)該覆蓋相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，高風(fēng)險(xiǎn)則應(yīng)該高溢價(jià)；再比如，地方債根據(jù)還本付息資金的來(lái)源不同，分為一般責(zé)任債和市政債券兩種。前者以地方政府的財(cái)政收入為擔(dān)保，所籌集的資金用于非營(yíng)利性公益項(xiàng)目，比如非收費(fèi)公路與公園等；而后者則以項(xiàng)目自身的營(yíng)利來(lái)償還債務(wù)，用于營(yíng)利性公共產(chǎn)品投資，比如高速公路、污水處理廠等。由于債券品種各不相同，相應(yīng)債券市場(chǎng)的融資安排也各具差異，涉及到利率水平、融資期限、還款方式、免稅優(yōu)惠等等。
總體而言，地方債作為公債體系的重要組成部分，理應(yīng)是包含了多種市場(chǎng)分析判斷因素的綜合體現(xiàn)，而不可能以單一的形式面市。與之相對(duì)照，目前國(guó)內(nèi)的地方債市場(chǎng)恰恰出現(xiàn)了千人一面的狀況，最核心的利率水平、融資期限等要素基本完全一樣，而并沒(méi)有體現(xiàn)債券本身的市場(chǎng)內(nèi)在差別。這樣的債券安排顯然讓市場(chǎng)化因素被排斥在外，既然沒(méi)有收益與風(fēng)險(xiǎn)的基本對(duì)等關(guān)系，那么市場(chǎng)自然會(huì)選擇用腳投票，由此地方債在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的雙重遇冷就不再奇怪了。
必須承認(rèn)的是，當(dāng)下的地方債屬于過(guò)渡性質(zhì)。地方債之所以能夠在《預(yù)算法》有關(guān)“地方政府不得單列赤字”的規(guī)定下出現(xiàn)，主要是為了解決地方政府“保增長(zhǎng)”配套資金不足的問(wèn)題。按照測(cè)算，為了配合中央財(cái)政總計(jì)4萬(wàn)億元的投資計(jì)劃，地方政府需提供的配套投資資金大約需要10萬(wàn)億之多，這是目前地方財(cái)政所無(wú)法承受之重。由此可見(jiàn)，地方債從誕生伊始，就承載了一些非市場(chǎng)因素的目的，這也正是前述體制問(wèn)題會(huì)出現(xiàn)的根本原因。
但是，筆者更希望以樂(lè)觀的看法觀察這一事物。如果以“試點(diǎn)”角度看，顯然地方債的嘗試并不成功，但是這至少成為了地方債券市場(chǎng)發(fā)軔的起點(diǎn)。
地方債的開(kāi)閘表明了地方政府的債券融資權(quán)利得到了制度承認(rèn)，這對(duì)于緩解地方財(cái)政缺口問(wèn)題，優(yōu)化地方財(cái)政收支結(jié)構(gòu)是一個(gè)積極的進(jìn)步。自1994年分稅制改革推進(jìn)以來(lái)，整體財(cái)政收入結(jié)構(gòu)大幅度向中央財(cái)政傾斜，地方財(cái)政困難問(wèn)題變得愈發(fā)突出。本次地方政府在實(shí)施“保增長(zhǎng)”政策時(shí)面臨資金匱乏的窘境就是一個(gè)典型例證。更為關(guān)鍵的是，由于地方財(cái)政困難長(zhǎng)期持續(xù)，導(dǎo)致連鎖問(wèn)題層出不窮。最為典型的就是地方政府過(guò)度依賴(lài)土地出讓金收益，由此導(dǎo)致地方政府與開(kāi)發(fā)商利益形成紐帶關(guān)系，最終成為推動(dòng)房?jī)r(jià)暴漲的重要?jiǎng)右蛑弧Ｒ虼�，地方債的獲準(zhǔn)發(fā)行，有助于改革地方財(cái)政結(jié)構(gòu)。如果能夠以此為起點(diǎn)，就將能夠逐步建立起權(quán)責(zé)對(duì)等的地方財(cái)政體制架構(gòu)。
當(dāng)然，真正的體制改革考驗(yàn)也才剛剛開(kāi)始，未來(lái)還將涉及到中央財(cái)政擔(dān)保權(quán)力下放、地方政府資信評(píng)級(jí)體系建設(shè)、多樣性地方債品種創(chuàng)新、地方債利率市場(chǎng)化等一系列問(wèn)題。與此項(xiàng)改革的重大意義相比，目前在地方債市場(chǎng)所出現(xiàn)的一些問(wèn)題，倒可以基本忽略不計(jì)了。 |
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