發(fā)行體制也是利益分配機制，由于目前發(fā)行領(lǐng)域基本是專業(yè)機構(gòu)的天下，且已形成事實上的新股不敗，專業(yè)機構(gòu)能從中獲取更多無風(fēng)險利益。因此，筆者以為，發(fā)行體制改革成功與否的標(biāo)志，一是看各方利益能否有效平衡；二是看市場價格發(fā)現(xiàn)功能是否得到優(yōu)化。
　　有專家指出，造成新股不敗神話的主要原因，是新股發(fā)行定價與二級市場脫節(jié)，如果發(fā)行市盈率由市場決定而非被行政性窗口指導(dǎo)限制，那么就可實現(xiàn)一二級市場的平穩(wěn)接軌。這個觀點早在2000年就有，彼時甚至進行了“新股發(fā)行市場化定價”的嘗試。2000年7月閩東電力發(fā)行價11.5元/股,發(fā)行市盈率高達88.69倍；用友軟件發(fā)行價36.68元/股,發(fā)行市盈率高達64.35倍，等等，均遠超當(dāng)時二級市場平均50多倍的市盈率。但閩東電力上市首日收盤價為15.48元/股；用友軟件首日收盤價為92元/股，繼續(xù)演繹新股不敗。事實上，如果發(fā)行價上不封頂，那么只要發(fā)行價足夠高，原來公司存量資產(chǎn)就可忽略不計，依托公司發(fā)行所募集的巨大增量資產(chǎn)，二級市場價格定位相應(yīng)更高（相同市凈率條件），一、二級市場的差價反而可能更大。
　　回顧滬深市場新股炒作的歷史，其中有一定比例的新股首日開盤價基本就是最低價，若以開盤價買入，當(dāng)日就可實現(xiàn)幾十個百分點的盈利甚至翻番；即使在市況不佳時期，新股首日定位偶爾破發(fā)，表面看暫時套牢打新一族，但日后必然有實力機構(gòu)將股價從低位撈起，從而上演更為波瀾壯闊的暴漲行情，且屢試不爽。究其原因，不過是機構(gòu)在發(fā)行市場獲得大額籌碼后追求自身利益最大化的表現(xiàn)。機構(gòu)通過這些炒作實例，也促使人們逐漸形成一種思維定式和心理預(yù)期，那就是新股是座大金礦。由此使得“炒新”擁躉前赴后繼在新股上市首日大膽追高來碰單日翻番運氣，以低于機構(gòu)成本的發(fā)行價來買新股顯然被認為是不合時宜的癡心妄想，開盤價往往高得一般人不敢問津；當(dāng)然兵不厭詐，機構(gòu)有時也正好利用投資者羊群行為高位派籌，從而使得部分新股首日開盤價成為階段最高價。
　　之所以形成炒新文化，還在于市場為此提供了諸多現(xiàn)實基礎(chǔ)，用句話歸納為“明規(guī)則缺失、潛規(guī)則盛行”。比如有的公司剛上市不久就實行大規(guī)模資產(chǎn)注入，使得公司基本面發(fā)生重大變化；而有的新股在價格炒高后則向機構(gòu)投資者高價定向增發(fā)，直接用資金填充股價泡沫；此外資產(chǎn)重組等舉措都是操盤機構(gòu)可利用的手段。炒來炒去的股票標(biāo)的，其所代表的實際內(nèi)涵卻可隨意飄忽不定，市場連最起碼的游戲規(guī)則也遭破棄；真正起作用的規(guī)則，或許就是由實力機構(gòu)打造的“資金為王”的“潛規(guī)則”。
　　股價，很大程度是由投資者心理預(yù)期來決定的，而在A股市場，這個預(yù)期更包括各種“潛規(guī)則”導(dǎo)致公司基本面變化的預(yù)期。某股票突然大幅上漲，市場不明何故，關(guān)鍵是主力現(xiàn)在還不想告訴你，等它想出貨時自然會給你“講故事”。面對如此“潛規(guī)則”，加上對機構(gòu)操縱行為打擊制止不力，散戶要想生存，只能主動適應(yīng)市場，依靠本能和直覺，在獲利效應(yīng)誘導(dǎo)下參與各種題材和概念炒作。 隨著散戶參與度逐漸提高，操盤機構(gòu)與散戶實現(xiàn)互動共振，這樣在扭曲的市場制度環(huán)境下自然就產(chǎn)生了扭曲的“市場”價格。但由于這個價格是彈性十足的操縱定價，缺乏真正意義的市場性，發(fā)行定價追求市場化有何標(biāo)準(zhǔn)所依？又如何發(fā)現(xiàn)價格？
　　有人建議縮短大小限的限售期，以抑制新股暴炒，同理，筆者認為這個建議只是一廂情愿，效果或許適得其反。因為縮短大小限的限售期事實上正迎合了“潛規(guī)則”需求，最起碼大小限持股時間成本大幅降低，利用“講故事”的話語權(quán)，他們或許可以多打幾個“短平快”，或者在更短時間內(nèi)將籌碼甩賣到散戶手里套取更多利潤。
　　如果新股分配向中小投資者傾斜，顯然有助于打破新股不敗局面，但發(fā)行體制改革的意義卻已存疑。實力機構(gòu)針對新股發(fā)行制度改革情況肯定會發(fā)明新的玩法，比如先往下打壓逼散戶虧錢交出新股籌碼，籌碼收夠后再來下一輪炒作，可以說，將來散戶新股籌碼份額越多，“新股必敗”的可能性或許就越大，散戶的利益可能還是得不到維護。
　　一、二級市場緊密相連，二級市場若不盡快完善明規(guī)則、破除“潛規(guī)則”，光是靠一級市場發(fā)行制度的改革，所起作用難免打折扣；相反，若二級市場正本清源，徹底消除機構(gòu)聯(lián)手操縱、以大吃小等不軌行為，一級市場的頑癥或許能不治自愈。