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| 2009-06-04 趙中偉 來源:上海證券報(bào) |
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國際金融危機(jī)正在步入新階段，國家財(cái)政風(fēng)險以及由此產(chǎn)生的通脹壓力成為市場關(guān)注的重點(diǎn)，尤其是美國、日本和歐元區(qū)短期內(nèi)發(fā)生通脹的可能性大增。最近一段時間以來，美元走勢疲軟，美元指數(shù)更跌至去年底以來的低點(diǎn)，顯示美元作為強(qiáng)勢貨幣在金融危機(jī)中發(fā)揮避險作用的階段似乎已經(jīng)過去，美元資產(chǎn)的長期安全性已經(jīng)上升為投資者擔(dān)憂的主要問題。出于回避風(fēng)險和投機(jī)的動機(jī)，國際熱錢正在重返新興市場國家，并進(jìn)入大宗商品市場。
種種跡象說明，國際熱錢馳援母國救急的任務(wù)已經(jīng)完成，現(xiàn)在需要尋找新的出口。金融危機(jī)爆發(fā)以來，國際金融機(jī)構(gòu)遭受嚴(yán)重虧損，不斷實(shí)施資產(chǎn)減記。為了彌補(bǔ)流動資金和資本金的不足，在新興市場和大宗商品市場持有倉位的對沖基金等金融機(jī)構(gòu)被迫平倉，將資金轉(zhuǎn)回國內(nèi)救急。金融危機(jī)發(fā)展到當(dāng)前階段，美國房地產(chǎn)市場進(jìn)一步下行的幅度有限，次貸相關(guān)產(chǎn)品市場初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，金融市場流動性短缺狀況漸漸緩解。在金融機(jī)構(gòu)層面，受惠于自身回籠現(xiàn)金和政府大規(guī)模注資，各機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)減記大幅減緩，大規(guī)模的減記風(fēng)潮似已過去。一些機(jī)構(gòu)在一季度已經(jīng)盈利，同時有一些機(jī)構(gòu)開始?xì)w還政府的貸款。現(xiàn)階段金融機(jī)構(gòu)間的借貸依然低迷，并不能理解為流動性短缺，而應(yīng)理解為金融市場上不確定性依然濃郁，交易對手間違約的風(fēng)險依然很高。
主要國際貨幣貶值的風(fēng)險和低利率環(huán)境為利差交易的活躍提供了溫床。從各國的經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策和金融市場等方面來看，美國、歐元區(qū)和日本等主要經(jīng)濟(jì)體貨幣在短期內(nèi)將相對于其他國家和地區(qū)的貨幣集體貶值；美元、歐元和日元之間的匯率將持續(xù)波動。日元在過去的零利率時代被廣泛作為利差交易中的融資貨幣，目前美元、日元和歐元已經(jīng)或接近于零利率水平，規(guī)避匯率風(fēng)險和套利的雙重動機(jī)促使利差交易趨于活躍。
新興市場和大宗商品市場具有套利的空間和豐富的炒作題材。金融危機(jī)中，中國等一些新興市場國家的股票市場下跌幅度遠(yuǎn)大于美、歐、日，反彈空間自然也大于后者。目前，新興市場國家的利率水平高于美、歐、日。原油等大宗商品價格在金融危機(jī)爆發(fā)前居于高位，在需求下降和投機(jī)資本撤走的影響下，價格大幅回落。隨著全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和逐步復(fù)蘇，需求將上升。在大宗商品市場，近幾年來一直不乏投機(jī)資本炒作的題材。近期可供炒作的題材更是不少：作為計(jì)價貨幣的美元貶值；美國與主要產(chǎn)油國的政治關(guān)系趨于緊張；歐佩克限制原油產(chǎn)量；生物能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等。這些題材都有助于在投機(jī)氣氛濃郁的市場中推高商品價格。
主要國際貨幣的貶值和趨于活躍的利差交易，將對國際金融市場、新興國家市場和大宗商品市場產(chǎn)生影響。為了規(guī)避匯率風(fēng)險或從中套利，國際投資者將美元、歐元或日元資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為高收益的貨幣資產(chǎn)，從而牽動新興市場國家的匯率，促使這些國家的貨幣升值，抑制出口。對杠桿融資工具的使用，將極大地?cái)U(kuò)大此類交易的規(guī)模。高利率國家的資本流入將加劇，新興市場國家的股票以及房地產(chǎn)價格將先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上漲，原油、黃金、有色金屬等大宗商品價格快速反彈。近期，原油、有色金屬等大宗商品價格以及一些國家的股票指數(shù)上漲，在一定程度上可以歸結(jié)為投機(jī)資本套利交易的結(jié)果。上述價格上漲將抑制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并為新興市場國家?guī)磔斎胄屯洠瑢Υ�，我們必須高度警惕�?!--/enpcontent--> |
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