在沒有得到經(jīng)濟強有力復蘇的支持下，看來美聯(lián)儲不會輕易改變貨幣政策方向，可能會等到看到經(jīng)濟復蘇的積極信號，才會退出量化寬松政策，但此時通貨膨脹可能已經(jīng)啟動，美元貶值壓力會進一步增加，這一點是市場必須要注意的。盡管中國目前CPI數(shù)據(jù)所體現(xiàn)出的依舊是通縮，但同樣有必要未雨綢繆，認真考慮如何應對經(jīng)濟恢復成長后的流動性過度泛濫局面。

　　美聯(lián)儲議息會議兩大判斷  合乎市場預期

　　美聯(lián)儲實施零利率政策已有半年了，開始量化寬松政策到也已有約3個月，故而現(xiàn)在市場普遍關注美聯(lián)儲的零利率政策和量化寬松政策的效果到底怎樣，美聯(lián)儲貨幣政策下一步該如何走，所以美聯(lián)儲23日召開的為期兩天的議息會議，市場非常關注。
　　這次議息會議必須作出兩個判斷：一是對未來經(jīng)濟走勢；二是對未來貨幣政策的決斷。從昨天的議息聲明中可以看出，美國經(jīng)濟依然疲軟，盡管美國采取的經(jīng)濟政策措施有利于經(jīng)濟恢復，但明確的經(jīng)濟恢復仍然難以得到確認，如5月份美國失業(yè)率達到9.4%，并且有可能繼續(xù)上升到兩位數(shù)。
　　在沒有得到經(jīng)濟數(shù)據(jù)強有力的支持下，美聯(lián)儲可能不會輕易改變貨幣政策的方向，因此美聯(lián)儲貨幣政策維持不變，基本符合市場預期。第一，美聯(lián)儲的利率政策仍然不變。由于美聯(lián)儲認為將來通貨膨脹仍然會處于較低的水平，為美聯(lián)儲貨幣政策操作留有較大的空間。對美聯(lián)儲而言，在經(jīng)濟沒有恢復之前，維持零利率水平是有利的，能夠向市場注入更多的流動性，市場融資成本也較低，有利于經(jīng)濟復蘇。目前美國短期利率水平已接近于零，但由于人們對長期通貨膨脹的預期，都愿意持有短期國債，而不愿意持有長期債券，長期債券利率有上漲趨勢，因此為了平抑長期債券利率，美聯(lián)儲必須繼續(xù)收購美國國債、房產(chǎn)抵押債券和機構債等以壓低長期利率，降低市場的融資成本。第二，美聯(lián)儲的量化寬松政策仍然不變。議息聲明顯示美聯(lián)儲暫時不會終止量化寬松政策，收購美元債券仍將繼續(xù)。實際上，美國量化寬松政策是美聯(lián)儲貨幣政策和財政融資、金融機構融資、企業(yè)融資等相結合，向他們提供流動性。美聯(lián)儲在年底以前將收購最多1.25萬億美元的機構抵押貸款支持債券，以及最多2000億美元的機構債，美聯(lián)儲還將在今年秋天以前收購最多3000億美元的國債。目前美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表已經(jīng)擴張到約2.11萬億美元，并且還會進一步上升。
　　實際上，市場更加關心美聯(lián)儲的議息聲明，主要是市場需要從中尋找可能對未來經(jīng)濟和貨幣政策走勢產(chǎn)生影響的蛛絲馬跡�，F(xiàn)在看來，這個聲明至少透露了這么幾點：
　　一、世界經(jīng)濟形勢依然嚴峻。美國經(jīng)濟的衰退和疲軟將直接導致世界經(jīng)濟的下滑。世界銀行最近發(fā)表的《2009年全球發(fā)展金融》報告也指出，今年世界經(jīng)濟將負增長2.9%；報告預測，今年發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長率僅為1.2%，遠低于去年的5.9%和2007年的8.1%。各國仍然要做好充分準備。
　　二、美聯(lián)儲何時退出量化寬松政策還是個未知數(shù)。由于美國經(jīng)濟前景仍有很大的不確定性，如果此時放棄積極的宏觀經(jīng)濟政策，可能會導致經(jīng)濟形勢進一步惡化；但如果不盡早退出量化寬松政策，通貨膨脹的潛在風險上升，美元貶值的壓力又將不斷增加，所以現(xiàn)在關于美聯(lián)儲是否退出量化寬松的非常規(guī)貨幣政策存在一定爭議。筆者認為，在沒有得到經(jīng)濟強有力復蘇的支持下，美聯(lián)儲不會輕易改變貨幣政策方向，可能會等到看到經(jīng)濟復蘇的積極信號，才會退出量化寬松政策，但此時通貨膨脹可能已經(jīng)啟動，美元的貶值壓力會進一步增加，這一點是市場必須要注意的。
　　三、美元幣值變化將繼續(xù)導致國際大宗商品價格劇烈波動。自從美國次貸危機爆發(fā)以后，美聯(lián)儲采取了寬松的貨幣政策，持續(xù)下調(diào)利率，美元走軟，而以美元標價的國際大宗商品如糧、油等的價格迅速飆升。2008年下半年，隨著美國次貸危機不斷加劇，危機逐步向其他國家擴散和蔓延，全球股市下跌，避險資金追逐美國國債，導致美元不斷走強，國際油價迅速下跌。進入2009年，全球經(jīng)濟形勢繼續(xù)惡化，美元國債仍然是較好的避險資產(chǎn)，美元繼續(xù)升值，同時全球對原油需求不振，原油價格仍然處于低位。而為了刺激經(jīng)濟，美國財政赤字增加和采取量化寬松政策，美元貶值壓力較大，如美元指數(shù)從3月9日的最高89.009下挫到6月1日最低點79.171，油價從3月初的42美元左右上漲到6月19日的70.13美元，美元貶值是推動國際油價上漲的重要因素。應該說將來美元貶值的壓力仍然較大，美元貶值，國際油價上漲；全球經(jīng)濟衰退，對原油需求下降，這些因素共同決定將來一段時間的油價走勢。（作者系復旦大學國際金融系副教授）