要防“高通脹”
    2009-07-02    劉元春    來源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
　　目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)到底是面臨通貨緊縮的壓力還是面臨通貨膨脹的壓力，這已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)論的核心。這也是未來貨幣政策決策的核心。
　　筆者認(rèn)為，目前低價(jià)格水平狀態(tài)將在一定時(shí)期持續(xù)，但由于內(nèi)部持續(xù)高速度貨幣沖擊、外部輸入型價(jià)格上漲以及內(nèi)在通貨膨脹形成機(jī)制的特殊性等原因，中國(guó)將在6個(gè)月左右面臨通貨緊縮快速逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，從而使中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)性價(jià)格快速上漲沖擊下放慢復(fù)蘇的腳步。
　　我們要警惕的，可能不是一般意義上的價(jià)格水平增速的逆轉(zhuǎn)，而是可能發(fā)生的價(jià)格水平大起大落的情況。不是防一般的物價(jià)上漲，而是要防“高通貨膨脹”。
　　首先，綜合貨幣、信貸、利率等看，當(dāng)前貨幣政策已經(jīng)達(dá)到十分寬松的環(huán)境。尤其是從貨幣供應(yīng)量與物價(jià)指數(shù)CPI的增速缺口，從M2與GDP的增速缺口來看，兩個(gè)缺口分別大幅攀升27個(gè)百分點(diǎn)和19個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到近20年的歷史高點(diǎn)。
　　而我們的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期來看，貨幣供給和通貨膨脹具有顯著的正相關(guān)性。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，貨幣沖擊的傳導(dǎo)渠道會(huì)由于金融機(jī)構(gòu)和廠商財(cái)務(wù)狀況惡化而阻塞，貨幣的價(jià)格效應(yīng)可能延遲產(chǎn)生，但這并不意味著通貨膨脹與貨幣擴(kuò)張不敏感。
　　其次，雖然世界在中期處于通貨緊縮的狀態(tài)，但是，石油價(jià)格和國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲會(huì)對(duì)不同國(guó)家產(chǎn)生不對(duì)稱的沖擊。由于價(jià)格形成機(jī)制的特殊性，中國(guó)可能成為世界通貨緊縮逆轉(zhuǎn)的急先鋒。由此，中國(guó)也可能過度承擔(dān)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成本。
　　目前大量學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)通貨緊縮不僅是當(dāng)前最為嚴(yán)峻的問題，而且也是未來相當(dāng)一段時(shí)期面臨的問題，通貨膨脹不會(huì)存在，即使存在也是目前所期望達(dá)到的目標(biāo)。這種觀點(diǎn)的核心理由就是，目前全世界都處于通貨緊縮的下行通道，世界流動(dòng)性不會(huì)在世界潛在產(chǎn)出缺口擴(kuò)大時(shí)帶來通貨膨脹。
　　這種世界主義的觀點(diǎn)最大的問題就是，忽略了中國(guó)通貨膨脹形成的特殊機(jī)制。石油價(jià)格和國(guó)際大宗商品價(jià)格的飆升對(duì)于不同國(guó)家通貨膨脹的沖擊存在巨大的差異。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的二元性以及中國(guó)重化工化增長(zhǎng)模式?jīng)Q定了它對(duì)這些國(guó)際商品價(jià)格波動(dòng)的敏感性，輸入型通貨膨脹在目前階段應(yīng)當(dāng)成為宏觀決策關(guān)注的核心之一。
　　可以說，目前國(guó)際大宗商品和石油已經(jīng)度過價(jià)格深度下滑期，而進(jìn)入價(jià)格復(fù)蘇的通道。由于目前這些商品的投機(jī)性和保值性，因此，這些商品與一般金融產(chǎn)品一樣具有強(qiáng)烈的價(jià)格超調(diào)特征。因此，未來這些商品價(jià)格上升的幅度和速度將進(jìn)一步加速。
　　國(guó)際大宗商品CRB綜合指數(shù)表明：2006年1月的306點(diǎn)一直攀升到2008年3月的486點(diǎn)，上升了180點(diǎn)；到2008年12月下降到298點(diǎn)，下降了188點(diǎn)，2009年1月之后出現(xiàn)恢復(fù)，到6月上漲到372點(diǎn)，漲幅達(dá)到24.8%。農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格2009年3~6月上漲了20%，而石油價(jià)格從2009年初的34美元/桶上升到6月的72美元/桶，上升了112%。這些價(jià)格沖擊對(duì)于一般發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)的沖擊是完全不一樣的。
　　以中國(guó)來說，中國(guó)食品價(jià)格占CPI的權(quán)重達(dá)到34%，高出發(fā)達(dá)國(guó)家20點(diǎn)左右。因此，國(guó)際市場(chǎng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的飆升對(duì)中國(guó)價(jià)格的影響要高出兩倍多。從2006~2008年的測(cè)算中，中國(guó)輸入型價(jià)格上漲因素中食品價(jià)格上漲占的比重高達(dá)40%。另外，中國(guó)正處于重化工化階段，石油價(jià)格對(duì)中國(guó)的影響也會(huì)比任何一個(gè)后工業(yè)社會(huì)國(guó)家要大。
　　此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑產(chǎn)生的基本邏輯與發(fā)達(dá)國(guó)家完全不一樣，因此，大規(guī)模擴(kuò)張性貨幣政策帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)反應(yīng)是不一樣的。美國(guó)的危機(jī)發(fā)源于金融領(lǐng)域，隨后擴(kuò)張到實(shí)體領(lǐng)域，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑來源于外部環(huán)境和內(nèi)部實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周期性力量。因此，美國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策在金融救助中并沒有帶來M2和貸款的大幅度上升，而中國(guó)為刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)而采取的擴(kuò)張性卻直接反映在M2和貸款的急劇攀升之上。因此，在擴(kuò)張性貨幣政策的作用下，中國(guó)通貨膨脹的壓力與美國(guó)存在本質(zhì)性的區(qū)別，中國(guó)將先于世界發(fā)達(dá)國(guó)家和其他發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)通貨膨脹的壓力。
　　對(duì)于中國(guó)來說，中國(guó)通貨膨脹所固有的機(jī)制也決定了中國(guó)通貨緊縮逆轉(zhuǎn)的突然性、非預(yù)期性和快速性。中國(guó)貨幣政策在未來面臨的最大挑戰(zhàn)不是簡(jiǎn)單的價(jià)格水平的輕微逆轉(zhuǎn)，而是價(jià)格水平大落大起的逆轉(zhuǎn)。（作者系中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)，電子信箱rmulyc@vip.sina.com）
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