余永定：隨著美國(guó)因金融危機(jī)而出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變和儲(chǔ)蓄率的上升，我國(guó)的出口必將受到影響。無(wú)論采取什么樣的刺激措施，中國(guó)出口增長(zhǎng)速度的下降都將不可避免。因此，中國(guó)必須把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的立足點(diǎn)放在內(nèi)需上。如果不主動(dòng)調(diào)整，中國(guó)將付出極高代價(jià)。

    美國(guó)政府并未放棄強(qiáng)美元的政策，美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策事實(shí)上也從來(lái)都不是以恢復(fù)國(guó)際收支平衡為目標(biāo)的。當(dāng)然，國(guó)際收支不平衡僅僅是美國(guó)金融危機(jī)的必要條件之一。美國(guó)貿(mào)易逆差的減少意味著中國(guó)和亞洲國(guó)家貿(mào)易順差的減少。無(wú)論中國(guó)政府采取什么樣的刺激措施，中國(guó)出口增長(zhǎng)速度的下降難以避免�；蜻t或早，中國(guó)將實(shí)現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易的基本平衡。因此，中國(guó)必須把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的立腳點(diǎn)放在內(nèi)需上。如果不愿主動(dòng)調(diào)整，中國(guó)將付出極高代價(jià)。
    直到前不久、在次貸危機(jī)吸引了所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家的眼球之前，國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界的熱門話題是國(guó)際收支不平衡(globalimbalances)。所謂全球不平衡是指美國(guó)的大量貿(mào)易逆差和亞洲國(guó)家、石油生產(chǎn)國(guó)的貿(mào)易順差。自1981年以來(lái)在長(zhǎng)達(dá)20多年時(shí)間里，美國(guó)幾乎年年是貿(mào)易逆差和經(jīng)常項(xiàng)目逆差，與此同時(shí)，美國(guó)外債余額對(duì)GDP之比不斷增加。到2005年，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差對(duì)GDP之比達(dá)到7%，美國(guó)的凈外債余額為3萬(wàn)億美元左右，外債余額對(duì)GDP之比接近30%。
    與經(jīng)常項(xiàng)目逆差相對(duì)應(yīng)，美國(guó)擁有大量資本項(xiàng)目順差。外國(guó)資金的源源流入，使美國(guó)保持了國(guó)際收支平衡，而不必訴諸美元貶值或提高利息率。但是，美國(guó)外債的不斷積累遲早會(huì)使外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)的償債能力產(chǎn)生懷疑，不愿繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)。一旦這種情況發(fā)生，美元必然貶值，美國(guó)利息率必然上升，一場(chǎng)類似東亞金融危機(jī)式的危機(jī)就會(huì)在美國(guó)發(fā)生。然而，盡管自2002年以來(lái)，由于美國(guó)貿(mào)易逆差的持續(xù)增加，美元出現(xiàn)了所謂的戰(zhàn)略性貶值，外資流入美國(guó)的勢(shì)頭并未發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。相反，在一段時(shí)間內(nèi)，還出現(xiàn)了美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)期收益率平緩化的所謂“格林斯潘之謎”。
    隨著經(jīng)常項(xiàng)目逆差的積累，外債余額對(duì)GDP之比會(huì)不斷上升。在正常情況下，外債余額/GDP之比會(huì)趨于一個(gè)極限值。但是，國(guó)際投資者對(duì)一個(gè)國(guó)家外債余額/GDP比的容忍程度是不同的(風(fēng)險(xiǎn)貼水不同)。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，一個(gè)國(guó)家的外債余額/GDP比可能達(dá)到很高水平而不會(huì)導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。例如，澳大利亞和愛(ài)爾蘭外債余額/GDP比都曾達(dá)到很高水平而未發(fā)生任何危機(jī)。因而，美國(guó)貿(mào)易逆差和經(jīng)常項(xiàng)目逆差的不斷積累是否會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)在很大程度上取決于國(guó)外投資者是否會(huì)繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)。事實(shí)上，正是由于對(duì)美國(guó)金融資產(chǎn)的安全性和高回報(bào)深信不疑，日本、中國(guó)和石油輸出國(guó)一直在購(gòu)買美國(guó)金融資產(chǎn)。這就使美國(guó)得以保持國(guó)際收支平衡，保持美元的穩(wěn)定。而美國(guó)消費(fèi)者則得以繼續(xù)通過(guò)借債維持入不敷出的生活水平。
    盡管美國(guó)國(guó)際收支狀況日益惡化、美元出現(xiàn)式微跡象，經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)期的國(guó)際收支危機(jī)和美元急劇貶值一直并未發(fā)生，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始相信事實(shí)上存在著一個(gè)新布雷頓森林制度，即布雷頓森林體系2。該理論認(rèn)為，第三世界國(guó)家，特別是中國(guó)必須解決嚴(yán)重的就業(yè)問(wèn)題。而出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品是解決中國(guó)就業(yè)問(wèn)題的唯一出路。中國(guó)和其他發(fā)展中國(guó)家對(duì)美國(guó)保持貿(mào)易順差，美國(guó)對(duì)中國(guó)和其他發(fā)展中國(guó)家保持貿(mào)易逆差這樣一種貿(mào)易格局，在未來(lái)一、二十年中將保持不變。與此相應(yīng)，中國(guó)將用貿(mào)易順差換回的美元購(gòu)買美國(guó)的金融資產(chǎn)，特別是美國(guó)國(guó)債。在中國(guó)私人投資尚未得到發(fā)展之前，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷增加是不可避免的。這樣，中國(guó)生產(chǎn)、美國(guó)消費(fèi)，中國(guó)貿(mào)易順差、美國(guó)貿(mào)易逆差，中國(guó)提供真實(shí)資源、美國(guó)提供借據(jù)，中國(guó)積累債權(quán)、美國(guó)積累債務(wù)的局面將長(zhǎng)期維持下去。所謂全球不平衡是一種不平衡的平衡。
    布雷頓森林體系2理論在國(guó)內(nèi)外都具有極為廣泛的市場(chǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，出口是解決就業(yè)的重要保證。而加工貿(mào)易的支配地位又是中國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的重要特點(diǎn)。因而，中國(guó)保持貿(mào)易順差是必要的。另一種流行看法是，儲(chǔ)蓄大于投資必然導(dǎo)致出口順差。中國(guó)不可能在短期內(nèi)降低儲(chǔ)蓄率，因而中國(guó)保持大量貿(mào)易順差不可避免。應(yīng)該說(shuō)，在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，中國(guó)的理論和實(shí)踐同布雷頓森林體系2假設(shè)是高度吻合的。另一方面，盡管美國(guó)政府和部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)中國(guó)的貿(mào)易順差表示不滿，要求人民幣升值，但美國(guó)的精英階層深知，中美國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的這樣一種關(guān)系對(duì)美國(guó)十分有利。因而，美國(guó)政府并未放棄強(qiáng)勢(shì)美元的政策，美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策事實(shí)上也從來(lái)都不是以恢復(fù)國(guó)際收支平衡為目標(biāo)的�，F(xiàn)在看來(lái)，如果不發(fā)生金融危機(jī)，布雷頓森林體系2可能還會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)維持下去。
    現(xiàn)在金融危機(jī)發(fā)生了，卻是以大多數(shù)人所未曾預(yù)料到的方式發(fā)生的。我們有必要問(wèn)一下：全球不平衡與美國(guó)金融危機(jī)到底有何關(guān)系？把美國(guó)金融危機(jī)歸罪于中國(guó)是荒唐的。沒(méi)有任何嚴(yán)肅的經(jīng)濟(jì)學(xué)家會(huì)支持這種指控。但這并不意味著，我們應(yīng)該否認(rèn)國(guó)際收支不平衡同美國(guó)金融危機(jī)存在密切關(guān)系�？梢哉f(shuō)，沒(méi)有資金的大量流入美國(guó)，所謂格林斯潘之謎就不會(huì)發(fā)生，美國(guó)政府就難以長(zhǎng)期保持低利率，從而使美國(guó)的資產(chǎn)泡沫不斷膨脹。當(dāng)然，國(guó)際收支不平衡僅僅是美國(guó)金融危機(jī)的必要條件之一。對(duì)全球不平衡在多大程度上要為美國(guó)金融危機(jī)負(fù)責(zé)是一個(gè)還需要做更多研究的問(wèn)題。
    在過(guò)去十多年的時(shí)間里，我一直在試圖說(shuō)明，中國(guó)的以雙順差為特征的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)—布雷頓森林2這樣一種全球不平衡狀態(tài)，對(duì)中國(guó)是不利的。現(xiàn)在，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)一個(gè)更為急迫的問(wèn)題是：美國(guó)金融危機(jī)的發(fā)展及其最終解決將對(duì)全球不平衡造成什么影響？一方面，對(duì)美國(guó)政府來(lái)說(shuō)，最為急迫的問(wèn)題是使美國(guó)金融體系重新運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，制止美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退。為實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，美國(guó)政府采取了前所未有的擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策。另一方面，由于資產(chǎn)泡沫的破滅，美國(guó)消費(fèi)者終于開(kāi)始考慮改變生活方式：減少開(kāi)支，償還債務(wù)。美國(guó)家庭的平均收入是5萬(wàn)美元，與此同時(shí)，他們的平均負(fù)債也是5萬(wàn)美元。由于房地產(chǎn)價(jià)格的暴跌，他們已經(jīng)無(wú)法靠再融資來(lái)繼續(xù)入不敷出的生活了。與此同時(shí)，由于信貸緊縮，企業(yè)也無(wú)法像過(guò)去那樣得到廉價(jià)資金增加投資。消費(fèi)和投資的減少意味著美國(guó)貿(mào)易逆差的減少。
    經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)期的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)調(diào)整以一種出乎意料的猛烈方式發(fā)生了。但是，這種調(diào)整方式過(guò)于劇烈，政治代價(jià)太高，美國(guó)政府的政策是盡量抵消這種調(diào)整的力度和速度。換言之，美國(guó)希望使布雷頓森林體系2保持的時(shí)間更長(zhǎng)一些。這樣，美國(guó)政府的政策在許多方面就出現(xiàn)了自相矛盾。例如，一方面，政府采取擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策，力求居民消費(fèi)不會(huì)大幅度下降；另一方面，政府又接受了國(guó)會(huì)提出的“買美國(guó)貨”的主張。前者意味著國(guó)際收支難以改善，后者則意味著縮小國(guó)內(nèi)投資對(duì)儲(chǔ)蓄的缺口。因而美國(guó)政府也面臨著魚與熊掌不可兼得的問(wèn)題。
    在美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生之前，盡管美國(guó)外債不斷增加，基于對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)的高度信任，外國(guó)投資者一直在源源不斷地購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)，包括MBS、CDO這類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及原以為風(fēng)險(xiǎn)不高但實(shí)則不然的“兩房”債券。美國(guó)金融危機(jī)的發(fā)生徹底打破了美國(guó)資本市場(chǎng)近乎完美無(wú)缺、回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)低的神話。一旦有選擇，外國(guó)投資者是不會(huì)像過(guò)去那樣盲目購(gòu)買美國(guó)金融資產(chǎn)的了。另一方面，美國(guó)家庭對(duì)自家資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整是不可避免的。換言之，美國(guó)居民必將降低自己的消費(fèi)率(提高儲(chǔ)蓄率)，降低債務(wù)水平。這一調(diào)整過(guò)程可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，也可能會(huì)很快完成。而這一調(diào)整意味著美國(guó)貿(mào)易逆差的減少。美國(guó)貿(mào)易逆差的減少又意味著中國(guó)和亞洲國(guó)家貿(mào)易順差的減少。無(wú)論中國(guó)政府采取什么樣的刺激措施，中國(guó)出口增長(zhǎng)速度的下降都難以避免。或遲或早，中國(guó)將實(shí)現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易的基本平衡。因此，中國(guó)必須把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的立腳點(diǎn)放在內(nèi)需上。如果不愿主動(dòng)調(diào)整，中國(guó)將付出極高的代價(jià)。對(duì)此，我們應(yīng)該有清醒認(rèn)識(shí)。(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng))

 余永定簡(jiǎn)介

    余永定，1948年生，廣東臺(tái)山人。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員，牛津大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)、研究員、博導(dǎo)，中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)。

    1979年進(jìn)入中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所；1983年任助理研究員；1986年任西方經(jīng)濟(jì)理論研究室主任；1987年任副研究員。1988年赴英國(guó)牛津大學(xué)學(xué)習(xí)；1994年獲博士學(xué)位。同年回世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所任職。1995年任研究員并獲國(guó)家特殊津貼；1998年任世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)；2000年當(dāng)選中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)；2004年7月-2006年7月任中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員。

    1981年以來(lái)發(fā)表學(xué)術(shù)論文、文章數(shù)百篇，專著(含主編、合著)10余部。

    著有《從FMD模型到社會(huì)主義再生產(chǎn)模型》，《馬克思再生產(chǎn)數(shù)例的一般數(shù)學(xué)形式》，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩部門動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)模型》，《收入分配、金融結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定》，《關(guān)于外匯儲(chǔ)備和國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的幾個(gè)問(wèn)題》，《香港股災(zāi)發(fā)展過(guò)程的經(jīng)濟(jì)分析》，《打破通貨收縮的惡性循環(huán)》，《中國(guó)的消費(fèi)函數(shù)》，《財(cái)政穩(wěn)定問(wèn)題研究的一個(gè)理論框架》，《中國(guó)應(yīng)從亞洲金融危機(jī)中汲取的教訓(xùn)》，《通過(guò)加總推出的總供給曲線》，《世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)評(píng)析》，《M2-GDP的動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)路徑》，《消除升值恐懼癥，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展》，《中國(guó)的雙順差的性質(zhì)、根源和解決辦法》等作品。