在經(jīng)歷2008年四季度快速上漲后，今年上半年，債券市場的表現(xiàn)相對平靜。特別是在二季度開始逐步走弱后，市場普遍判斷，債市的牛市周期已經(jīng)結(jié)束。市場機(jī)構(gòu)認(rèn)為，利率和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境兩個(gè)因素將使下半年債市呈現(xiàn)震蕩格局。

    下半年或現(xiàn)震蕩格局

    公開資料顯示，今年上半年債市共發(fā)行各類債券總額33639.81億元，相比去年同期的39942.85億元，減少了15.78%。
    國元證券研究報(bào)告指出，在上半年債券市場的各個(gè)品種中，包括國債和政策性金融債等在內(nèi)的利率品種走勢較弱。相比利率市場的走弱，信用品種的狀況則相對較好，短融一直受到投資機(jī)構(gòu)的追捧，其與央票之間的利差也保持持續(xù)下降的態(tài)勢。對于企業(yè)債和中期票據(jù)等，這種情況同樣存在。
    研究顯示，只有當(dāng)CPI發(fā)生趨勢性改變階段，上證國債指數(shù)才會出現(xiàn)大幅趨勢性上漲或者下行；其他階段，上證國債指數(shù)震蕩橫盤。目前，宏觀經(jīng)濟(jì)依然處于通縮狀態(tài)，CPI年內(nèi)難以發(fā)生趨勢性改變，下半年債市很可能維持高位震蕩態(tài)勢。
    興業(yè)銀行的最新研究報(bào)告認(rèn)為，對照歷史走勢，債市當(dāng)前正處于收益率的盤整期，如果未來信貸增速繼續(xù)上升，那么，2010年年初就可能面臨債券大熊市，且不排除提前來臨的可能性。無論從信貸增速見底的時(shí)間，還是從信貸增速快速回升的時(shí)間來看，當(dāng)前都位于歷史上收益率的盤整時(shí)期。考慮到貨幣對通脹的傳導(dǎo)作用，用信貸增速開始快速回升的時(shí)間點(diǎn)來計(jì)算，大概經(jīng)過14個(gè)月左右將出現(xiàn)收益率的大幅上揚(yáng)，這意味著2010年年初債券大熊市可能來臨。
    興業(yè)銀行表示，與2002、2003年相比較，IPO沖擊可能是債券大熊市提前到來的導(dǎo)火索。IPO沖擊明顯影響銀行的流動性，特別是大盤股IPO，將造成銀行的流動性緊張，在債券供給壓力較大的情況下，利率的大幅上行可能提前來到。

    兩大因素主導(dǎo)后市

    近日，多家市場機(jī)構(gòu)對影響下半年債券市場的因素進(jìn)行分析認(rèn)為，利率環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境將左右債市后期走勢。
    中信證券表示，利率是影響債市的最主要和最核心因素。上半年，由于央行并沒有調(diào)整利率，因此，利率因素在上半年沒有對債券市場產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。下半年央行加息的概率仍然很小。
    興業(yè)銀行表示，未來3個(gè)月將迎來國債發(fā)行的高峰期，總共發(fā)行24期，發(fā)行量將會是2009年最高的季度。另外銀行次級債的規(guī)模也有擴(kuò)大的跡象。不過，雖然債市發(fā)行和股市IPO對資金會帶來一定影響，但寬松的貨幣政策不會改變，充裕資金會消化未來大量的債券供給。
    海通證券則表示，目前貨幣市場利率的陡峭化上行，表明市場對未來資金面的預(yù)期趨于緊張。海通證券認(rèn)為，前期信貸規(guī)模大幅增長間接導(dǎo)致了債券需求的降低。同時(shí)，隨著IPO的重啟，股票市場的擴(kuò)容也對債市的資金面造成影響。再加上上半年A股上漲幅度超過60%，股票市場的“賺錢效應(yīng)”導(dǎo)致許多投資機(jī)構(gòu)尤其是基金紛紛撤離債市，投資于股市，機(jī)構(gòu)對債券的避險(xiǎn)需求大幅降低。
    機(jī)構(gòu)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是同時(shí)影響下半年債市的另一個(gè)重要因素。銀河證券分析師陶存指出，經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)及通脹預(yù)期的增強(qiáng)都會降低投資者對債券的需求，而這一情況在下半年還會得以持續(xù)。

    投資機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)

    機(jī)構(gòu)表示，這波反彈在6月之后開始表現(xiàn)乏力，債市又重新進(jìn)入新的整理階段。在擔(dān)心未來通脹風(fēng)險(xiǎn)抬頭的同時(shí)，市場繼續(xù)期待新的投資機(jī)會。
    申銀萬國證券研究所近日發(fā)布報(bào)告指出，下半年債券市場的機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)。投資機(jī)會主要集中在性價(jià)比較高的3-7年期國債品種、金融債、3-5年的定存浮息債，以及信用資質(zhì)較差、收益較高的2-5年期信用債。
    申銀萬國認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢將成為債券市場機(jī)會的主要正面支撐。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩，市場的經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期面臨向下修正，全球低利率的環(huán)境仍沒有根本改變;國內(nèi)僅靠投資難以真正帶動經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的可能性較小，債市面臨的風(fēng)險(xiǎn)不大。而一旦經(jīng)濟(jì)反彈的持續(xù)性和幅度低于市場預(yù)期，債市的機(jī)會將更為明確。而且經(jīng)濟(jì)沒有復(fù)蘇前，寬裕的貨幣政策不會改變，經(jīng)歷半年的低利率之后，在收益要求下的機(jī)構(gòu)配置壓力加大。
    有關(guān)研究員指出，由于反映了經(jīng)濟(jì)反彈的預(yù)期，債券收益率上行風(fēng)險(xiǎn)不大。在收益率窄幅波動的情況下，票息收益將是主要收益來源。隨著收益率的上行，建議加大配置的力度。一旦信貸增速下降，投資效應(yīng)回落，債市將出現(xiàn)更大的交易型機(jī)會。
    基于上述整體判斷，申銀萬國指出，對于交易型機(jī)構(gòu)而言，6個(gè)月持有期內(nèi)考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益，3-7年期國債品種性價(jià)比較高。隨著投資債券久期的延長，價(jià)差和票息收益均上升，持有期收益也越高。
    信達(dá)證券在下半年債市投資策略報(bào)告中指出，下半年債券市場將以商業(yè)銀行的配置型需求為主。債券投資收益主要來自持有到期的利息收入。在資金配置型需求占主導(dǎo)的債券市場，二級市場成交量將下降，市場流動性下降。