重回適度:下階段貨幣政策歸宿
年中經(jīng)濟(jì)評(píng)析之三
2009-07-16 本報(bào)記者：劉振冬 陳偉 方燁 來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
“在金融危機(jī)的沖擊逐步平穩(wěn)之后，適度寬松的貨幣政策也需要界定一個(gè)度，不能在實(shí)際執(zhí)行過程中變成無度的寬松。而且需要特別注意的是，當(dāng)前異常寬松的貨幣政策，可能會(huì)使明后年貨幣政策的回旋余地明顯被擠壓。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松說。
觀察當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，兩大特性值得決策者特別關(guān)注，一是流動(dòng)性過于寬松帶來的通脹壓力和資產(chǎn)泡沫；一是處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，自發(fā)性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍未根本恢復(fù)。
這兩大特征讓貨幣政策的取向陷入了兩難境地。決策層如果對(duì)當(dāng)前的通脹壓力不加以重視，前兩年的價(jià)格快速上漲、資產(chǎn)泡沫膨脹的局面很可能再度重現(xiàn)，但如果貨幣緊縮的時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，又必然會(huì)嚴(yán)重傷害到剛剛有所啟動(dòng)的非政府投資，乃至造成經(jīng)濟(jì)二次探底。如何平衡控制通脹壓力和支持信貸增長(zhǎng)的關(guān)系，成為考驗(yàn)決策者調(diào)控藝術(shù)的一個(gè)課題。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)開始放言，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的拐點(diǎn)或?qū)⒌絹怼８呤喼奕涨鞍l(fā)布的宏觀報(bào)告表示，6月份的CPI和PPI的環(huán)比增長(zhǎng)將自2008年8月以來首次同時(shí)為正。這份報(bào)告同時(shí)認(rèn)為，6月份經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)將普遍呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的環(huán)比增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)二季度GDP同比增速約為7.8%；6月份工業(yè)增加值同比增速將從5月份的8.9%升至10%左右。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期也越來越明確。
“面對(duì)史無前例的8個(gè)月的信貸高增長(zhǎng)，未來將出現(xiàn)一輪高通脹已近乎成為市場(chǎng)共識(shí)；所存在爭(zhēng)議的，只是它什么時(shí)候正式來臨？”興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委說。
追本溯源通貨膨脹最終是一種貨幣現(xiàn)象，當(dāng)前過于寬松的貨幣政策正在不斷加大未來通脹風(fēng)險(xiǎn)。不少專家建議，貨幣政策未來應(yīng)該重新回到“適度寬松”的軌道上。
在巴曙松看來，所謂適度寬松的貨幣政策就是指比實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需要的貨幣再適當(dāng)寬松一點(diǎn)。按照2009年的8%左右的GDP增長(zhǎng)，4%以內(nèi)的CPI增長(zhǎng)目標(biāo)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的貨幣投放大致16%至18%的增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)是合適的。但從目前看，即使下半年銀行不放款，僅僅上半年的信貸增長(zhǎng)就比2008年全年的信貸增長(zhǎng)高出了24%。
6月17日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)辦公會(huì)精神表明，繼續(xù)堅(jiān)定地堅(jiān)持財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的基調(diào)沒有改變。不過，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，要合理界定適度寬松的“度”，在危機(jī)初期，保持明顯超出預(yù)期的信貸投放，可能有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。但在宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)時(shí)，應(yīng)當(dāng)回到真正的適度寬松。
巴曙松認(rèn)為，當(dāng)前異常寬松的貨幣政策，可能會(huì)使得2010乃至2011年的貨幣政策的回旋余地明顯被擠壓。例如，在2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)顯著上升時(shí)，如果需要明顯對(duì)信貸進(jìn)行壓縮，2009年高速信貸投放支持下上馬的一系列項(xiàng)目可能會(huì)形成一系列的半拉子工程，形成新的不良資產(chǎn)包袱，這將倒逼2010年乃至2011年的貨幣政策繼續(xù)保持相當(dāng)寬松的狀況。因此，2009年下半年，貨幣政策應(yīng)當(dāng)回到真正的適度寬松。
巴曙松表示，寬松信貸推動(dòng)的資產(chǎn)泡沫可能比上一次還要大，要謹(jǐn)慎關(guān)注資產(chǎn)泡沫。但是，在CPI仍然為負(fù)的情況下，距離央行實(shí)施加息仍有一定空間，應(yīng)該如何平抑資產(chǎn)可能出現(xiàn)的泡沫？他認(rèn)為，首先要放松行業(yè)準(zhǔn)入門檻管制，將流動(dòng)性引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；其次，通過市場(chǎng)化的手段化解地方政府融資瓶頸亦是要點(diǎn)之一；此外，進(jìn)一步推動(dòng)對(duì)外投資也非常重要。
事實(shí)上，決策層也在不斷釋放貨幣政策微調(diào)的信號(hào)。市場(chǎng)也普遍認(rèn)為，央行日前重啟1年期央票的發(fā)行，就標(biāo)志著貨幣政策的強(qiáng)勢(shì)微調(diào)。從未來1至2年回望，這應(yīng)當(dāng)是貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮的最早期標(biāo)志，標(biāo)志著流動(dòng)性調(diào)控目標(biāo)從過去的供過于求向供需大致平衡轉(zhuǎn)變。
不過，這一貨幣政策調(diào)整的過程將是循序漸進(jìn)。畢竟，中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)變要與外部貨幣環(huán)境有一致性，適度寬松的貨幣政策最早也要在四季度才會(huì)轉(zhuǎn)變。首先使用的政策工具將可能是窗口指導(dǎo)、規(guī)�？刂频龋浜蟛攀菧�(zhǔn)備金工具，而利率工具最早要到明年上半年才可能會(huì)動(dòng)用。
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