近一個月來，央行已經(jīng)通過提升正回購和央票利率、發(fā)行定向央票、要求銀行上報月末信貸數(shù)據(jù)等方式，向市場釋放貨幣政策微調(diào)的信號。而在剛剛結(jié)束的中國央行年中工作會議上，則把防通脹列入下半年的工作目標(biāo)，雖然央行仍強調(diào)繼續(xù)實行適度寬松的貨幣政策。就在央行年中工作會議結(jié)束的次日發(fā)行150億元1年期央票，引導(dǎo)利率升至1.6467%。這一切都是為了防止大規(guī)模信貸投放造成的流動性過剩。
　　根據(jù)已經(jīng)公布的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，中國經(jīng)濟復(fù)蘇的大趨勢可以肯定。這主要是固定資產(chǎn)投資快速增長的結(jié)果。雖然我們的投資結(jié)構(gòu)有所改善，但是其對整體經(jīng)濟的一個良性反應(yīng)仍然沒有反映出來。大型項目投資當(dāng)年是很難產(chǎn)生效益的，更不可能通過放大效應(yīng)產(chǎn)生翻倍效益。
　　在各級政府大規(guī)模投資的同時，可以相對較快取得效益的企業(yè)尤其是民營企業(yè)投資卻仍然沒有起色。6月貨幣流動性比率�JM1／M2�K為0.339，仍處于歷史較低水平，表明企業(yè)投資活動仍不夠活躍。
　　只有政府投資而無企業(yè)活躍的投資，一時是難見效益的，其大規(guī)模的積淀正是在積累可能爆發(fā)的通脹基礎(chǔ)。
　　上半年信貸數(shù)據(jù)同樣蘊含著巨大風(fēng)險。二季度新增貸款出現(xiàn)了逐月增加現(xiàn)象，今年上半年新增人民幣貸款已近7.4萬億元，今年原計劃新增信貸規(guī)模為5萬億元，然而半年就將近超出目標(biāo)的50%。銀行放貸過快，且貸款質(zhì)量還有所欠缺，通脹的風(fēng)險十分嚴(yán)重。
　　同時，中國外匯儲備已經(jīng)達(dá)到2.1萬億美元，大量外資“熱錢”進(jìn)入我國，無疑會推高中國的資產(chǎn)價格，通脹風(fēng)險同樣會由此而增加。
　　在這樣的形勢下，CPI、PPI的負(fù)值只是反映出前段時期翹尾因素的延續(xù)。而當(dāng)前的股價漲、樓價漲，則清楚地反映了通脹的現(xiàn)實基礎(chǔ)已經(jīng)形成，而通脹的社會預(yù)期心理已經(jīng)彌漫。
　　雖然我們可以說，目前累積的通脹因素大多是為走出經(jīng)濟危機而采取的救市措施所致，可是這些救市措施又是唯一可行的走出經(jīng)濟危機的途徑。我們以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟發(fā)展模式是值得商榷的，是極易在經(jīng)濟上行過程中集聚大量通脹因素，常常會陷入“調(diào)控－危機－發(fā)展－通脹”循環(huán)中，但是發(fā)達(dá)國家種種刺激經(jīng)濟措施同樣指向通脹。
　　因近期全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖，如何回收當(dāng)局之前投放的大量流動性，已成為一個全球性問題。美國已經(jīng)不露聲色有所行動，資產(chǎn)購買規(guī)模不再增加、公私投資計劃(Public－Private Investment Program，PPIP)數(shù)量縮減以及部分聯(lián)儲操作工具到期后可能不再延續(xù)等。歐洲則由于基本面雖有積極因素，但較之美國還要差些，復(fù)蘇的步子仍將拖延時日。
　　中國則不僅是復(fù)蘇跡象位于全球之首，而且中國自身經(jīng)濟危機的根源本來就不是流動性緊缺，反而一直有流動性過剩之虞。因此在目前階段應(yīng)當(dāng)特別注意防通脹、回收流動性問題。
　　不過，這不等于說，目前就應(yīng)調(diào)整適度寬松的貨幣政策。當(dāng)前還不能說中國已經(jīng)走出經(jīng)濟危機，4萬億元國家投資計劃要分三年，下半年投資計劃正在穩(wěn)步開展，一切上半年行之有效的辦法下半年還會繼續(xù)下去，以期最終走出經(jīng)濟危機。所以，估計各商業(yè)銀行一時不大可能放緩信貸步伐。而只要各商業(yè)銀行不大規(guī)模地擴大信貸，估計央行也就以目前這種溫和的方式應(yīng)對，否則可能會出臺更為嚴(yán)厲更為激烈的手段，那時適度寬松的貨幣政策就可能正式轉(zhuǎn)向了。目前只能算是微調(diào)。