本周前三個(gè)交易日，市場(chǎng)在巨額成交助推下繼續(xù)上攻，但波動(dòng)幅度有所加大。政策導(dǎo)向微妙變化是引起指數(shù)波動(dòng)的主要原因。不過(guò)，在物價(jià)尚未走高、經(jīng)濟(jì)剛剛復(fù)蘇的關(guān)鍵階段，政策調(diào)控方向不會(huì)貿(mào)然轉(zhuǎn)向，資金推動(dòng)行情仍有發(fā)揮空間，而資源與復(fù)蘇兩條主線也會(huì)繼續(xù)深入演繹。

    政策微調(diào)不改寬松方向

    作為此輪行情重要的推動(dòng)力，資金供應(yīng)及貨幣政策調(diào)整與行情發(fā)展關(guān)系密切。上半年貨幣信貸爆發(fā)性增長(zhǎng)數(shù)據(jù)公布后，近一個(gè)月央行已經(jīng)通過(guò)提升回購(gòu)市場(chǎng)利率、發(fā)行定向央票、要求商業(yè)銀行逐月匯報(bào)信貸數(shù)據(jù)等方式，頻繁向市場(chǎng)釋放貨幣政策微調(diào)的信號(hào)。
    而在本周一結(jié)束的年中工作會(huì)議上，央行在部署下半年重點(diǎn)工作時(shí)提出，繼續(xù)實(shí)行適度寬松的貨幣政策，既要保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又要防通貨膨脹。這在擴(kuò)張性刺激經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施以來(lái)，尚屬首次，微調(diào)信號(hào)再次明確顯現(xiàn)。受其影響，目前交易所國(guó)債指數(shù)已經(jīng)連續(xù)收出11根陰線，指數(shù)恢復(fù)到08年4月水平。
    信貸激增隱含的通脹風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法排除，貨幣政策收緊也的確可能，央行的調(diào)控意愿已經(jīng)明晰。不過(guò)目前來(lái)看，政策轉(zhuǎn)變還有一定制約：一方面，物價(jià)指數(shù)依然疲弱，6月價(jià)格指數(shù)跌幅擴(kuò)大表明微觀需求相對(duì)較弱；另一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程還隱含產(chǎn)能過(guò)剩與外貿(mào)不振兩大憂慮。而在中外政策操作中，政策調(diào)整大多是滯后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2004年過(guò)早收緊貨幣導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)二次見(jiàn)底并非各方樂(lè)見(jiàn)的情形�？傮w上看，寬松貨幣環(huán)境還不會(huì)有明顯變化。

    資金供給預(yù)期加強(qiáng)

    對(duì)股票市場(chǎng)而言，資金供應(yīng)預(yù)期還在不斷加強(qiáng)。外圍市場(chǎng)上，美國(guó)零售、就業(yè)、新屋開(kāi)工數(shù)據(jù)回暖，Intel、高盛公布超預(yù)期財(cái)報(bào)，使得復(fù)蘇預(yù)期再次升溫，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，商品期貨、股票等資本品市場(chǎng)成為資金新的流入方向。
    國(guó)內(nèi)情況更加樂(lè)觀，經(jīng)歷去年底至今年初外匯流入的低谷后，流入國(guó)內(nèi)的資金重新開(kāi)始急速增加。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，今年1-5月貿(mào)易順差和FDI加總分別達(dá)到466億、106億、270億、172億和183億美元，而同月央行購(gòu)入美元分別為170億、201億、143億、240億和420億美元。3月以后央行購(gòu)匯數(shù)額開(kāi)始增多，而5月的貿(mào)易和FDI加總數(shù)據(jù)已經(jīng)不能解釋外匯資金大幅增加的原因。
    火熱行情也不斷激發(fā)資金的入市熱情。宏觀面上，2月之后資金加速“活期化”進(jìn)程，反映為M1增速不斷提升，6月24.8%的同比增幅已經(jīng)創(chuàng)出1995年以來(lái)增幅新高。微觀面上，基金發(fā)行火熱，投資者開(kāi)戶“爆棚”，市場(chǎng)成交量不斷刷新紀(jì)錄。中國(guó)證券登記公司數(shù)據(jù)顯示，3000點(diǎn)上方參與交易的A股賬戶已經(jīng)連續(xù)四周增加，并連續(xù)刷新歷史紀(jì)錄。火熱的資金供應(yīng)使得市場(chǎng)持續(xù)“易漲難跌”的強(qiáng)勢(shì)格局，如果沒(méi)有政策層面的明顯變化，資金涌入市場(chǎng)的趨勢(shì)不會(huì)輕易改變。

    繼續(xù)關(guān)注兩條主線

    投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，已經(jīng)構(gòu)成A股重要的宏觀背景；全球超發(fā)貨幣，也在不斷累積未來(lái)經(jīng)濟(jì)通脹的風(fēng)險(xiǎn)。因此在目前階段，復(fù)蘇與通脹兩條主線仍有繼續(xù)演繹的空間。復(fù)蘇線索已經(jīng)開(kāi)始從產(chǎn)業(yè)上游逐步向中、下游延伸，而通脹投資主線則根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)變化和政策動(dòng)態(tài)呈現(xiàn)螺旋式發(fā)展態(tài)勢(shì)，體現(xiàn)出明顯的波段特征。
    在對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀的同時(shí)，我們也不應(yīng)忽視行情發(fā)展的復(fù)雜性。除了貨幣當(dāng)局微妙的態(tài)度轉(zhuǎn)變外，近期創(chuàng)業(yè)板加速推出、發(fā)審會(huì)密集召開(kāi)、大盤(pán)股中國(guó)國(guó)旅過(guò)會(huì)，都顯示出政策通過(guò)供求關(guān)系調(diào)控市場(chǎng)節(jié)奏的意愿。投資者應(yīng)對(duì)資金推動(dòng)市的巨幅波動(dòng)有所防備，操作中不宜過(guò)度激進(jìn)。