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| 存款結(jié)構(gòu)“非常”之變值得細(xì)究 |
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| 2009-07-24 楊濤 來(lái)源:中國(guó)證券網(wǎng)•上海證券報(bào) |
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隨著對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的爭(zhēng)論不斷增多，金融運(yùn)行中的許多深層次問(wèn)題也引起關(guān)注，其中上半年存款結(jié)構(gòu)變化就值得認(rèn)真思考。
首先，近年來(lái)企業(yè)人民幣存款的增長(zhǎng)波動(dòng)性較大。就今年前5個(gè)月來(lái)看，企業(yè)存款的增幅和增速都是歷史罕見(jiàn)的。企業(yè)存款上升意味著企業(yè)現(xiàn)金流充裕了，應(yīng)該說(shuō)是好事，但上半年這種“非�！弊兓�，卻也使人擔(dān)心其背后潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
一則，大量新增信貸轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，確實(shí)標(biāo)志著部分資金滯留在銀行體系中，也就談不上實(shí)現(xiàn)貨幣乘數(shù)的擴(kuò)張效應(yīng)，這在某種程度上弱化了貨幣政策效果。二則，這意味著大部分企業(yè)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的判斷并不樂(lè)觀，除了政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資之外，還缺乏有效的實(shí)業(yè)投資機(jī)會(huì)，所以企業(yè)可能在“持幣觀望”。這樣，未來(lái)當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)好，這些企業(yè)存款形成的“購(gòu)買力”將一擁而上，可能將來(lái)會(huì)再次助推中國(guó)陷入通脹陷阱。三則，進(jìn)一步推動(dòng)了大企業(yè)與小企業(yè)的“兩極分化”。許多調(diào)研表明，企業(yè)存款增加的“蛋糕”更多被大企業(yè)所獲得，因?yàn)樯虡I(yè)銀行為了上規(guī)模、搶市場(chǎng)，基本把眼光只放到大企業(yè)和政府項(xiàng)目身上，可能對(duì)小企業(yè)融資產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”，加劇了眾多小企業(yè)面臨的金融困境。四則，上半年企業(yè)存款超常增長(zhǎng)的背后，也不能完全否認(rèn)有變相“熱錢”的影子，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的迅速回暖，已吸引了全球資本的視線。
其次，去年下半年以來(lái)財(cái)政存款增幅急劇下降，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但在今年3月達(dá)到階段低點(diǎn)后，財(cái)政存款在其后幾個(gè)月便恢復(fù)了正常增速，甚至5月環(huán)比增幅達(dá)24%。除了地方政府發(fā)債，以及工業(yè)增加值上升帶來(lái)的稅收增長(zhǎng)，在面臨“結(jié)構(gòu)性減稅”與擴(kuò)大公共支出的雙重壓力下，或許也存在財(cái)政部門竭力“開(kāi)源”的動(dòng)因，但無(wú)論怎樣，這也事實(shí)上削弱了積極財(cái)政政策的效果。另外，從央行公布的“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”中的“政府存款”項(xiàng)目，也可看到國(guó)庫(kù)資金余額從4月以來(lái)迅速增加。除了上述原因，也可能是由于可行的公共投資建設(shè)項(xiàng)目逐漸都已上馬，短期內(nèi)難以尋找新項(xiàng)目。
同樣值得關(guān)注的是，機(jī)關(guān)團(tuán)體存款。自從推動(dòng)國(guó)庫(kù)集中支付制度改革以來(lái)，機(jī)關(guān)團(tuán)體存款月余額一般都小于財(cái)政存款，而今年前5個(gè)月則連續(xù)出現(xiàn)前者大于后者的狀況。這一方面使我們擔(dān)心有一定數(shù)額的財(cái)政撥款滯留在各級(jí)政府的分管部門，并未及時(shí)有效地投入到建設(shè)項(xiàng)目中，甚至可能出現(xiàn)某些“隱性”挪用行為，從而降低了財(cái)政資金“四兩撥千斤”的作用。另一方面，地方政府在面臨巨大資金缺口壓力之下，各職能部門可能會(huì)更多求助于預(yù)算外收入的支撐，甚至引起各種“真假”亂收費(fèi)的抬頭。
還有，居民儲(chǔ)蓄存款在5月和6月同比增幅下降。一般而言，居民儲(chǔ)蓄存款的變動(dòng)直接受到可支配收入和儲(chǔ)蓄率的影響，而影響儲(chǔ)蓄率的因素包括：通脹率以及通脹預(yù)期造成實(shí)際利率的變化、居民消費(fèi)支出、房地產(chǎn)投資、金融投資收益及渠道的變化等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年全國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增長(zhǎng)9.8%，2008年和2007年該數(shù)值則分別為14.5%、17.2%，可見(jiàn)居民儲(chǔ)蓄存款增幅下降制約了儲(chǔ)蓄存款增幅擴(kuò)大。另外，近期股市和樓市的回暖也促成了儲(chǔ)蓄分流。特別需注意的是，短期內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上升難以通過(guò)財(cái)富效應(yīng)刺激消費(fèi)，其對(duì)儲(chǔ)蓄的分流客觀上可能制約消費(fèi)增長(zhǎng)。因此，認(rèn)為近期消費(fèi)增長(zhǎng)亦促使儲(chǔ)蓄存款增速下降，就顯得有些勉強(qiáng)。而且從數(shù)據(jù)看，上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15%，前兩年則分別為21.6%、16.8%，消費(fèi)增長(zhǎng)乏力比較明顯。
最后值得一提的是，農(nóng)業(yè)存款和其他存款這兩個(gè)項(xiàng)目，其中，農(nóng)業(yè)存款主要是指農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)組織和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的存款。我們看到，6月的農(nóng)業(yè)存款同比增長(zhǎng)29%，比1月增長(zhǎng)25%，而6月農(nóng)業(yè)貸款同比增長(zhǎng)19%，比1月增長(zhǎng)15%。一方面，農(nóng)業(yè)存款的迅速增長(zhǎng)，也是對(duì)農(nóng)業(yè)的財(cái)政金融支持增加的派生結(jié)果，另一方面，農(nóng)業(yè)存款增幅和增速遠(yuǎn)大于農(nóng)業(yè)貸款，說(shuō)明農(nóng)業(yè)投資更加缺乏有效項(xiàng)目，市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境還有待完善。再就是其他存款余額上半年大幅增加，遠(yuǎn)高于以前年份，除了證券公司客戶保證金增加的因素，更應(yīng)歸因于今年票據(jù)融資業(yè)務(wù)膨脹導(dǎo)致的票據(jù)保證金存款增加，甚至有些地方年初銀行承兌匯票保證金存款占其他存款的比重接近50%。這里要擔(dān)心的是，可能存在票據(jù)“空轉(zhuǎn)”而導(dǎo)致保證金存款虛增，并伴隨銀行資金變相進(jìn)入資本市場(chǎng)。(作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副研究員)
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