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| 2009-07-30 馬紅漫 來源:華商網(wǎng)-華商報 |
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昨日，在大盤股中國建筑上市交易的當(dāng)天，A股市場出現(xiàn)本輪反彈以來最大的一次調(diào)整，上證指數(shù)一度暴跌近300點(diǎn)，數(shù)百只個股齊齊跌停。表面看來，中國建筑似乎成為了刺穿市場泡沫的一根利針，然而A股市場的內(nèi)在問題才是根本因素。
仔細(xì)算來，在本輪資本市場強(qiáng)勁反彈背后有三個重要基石，即經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、政策利好支持、寬裕的資金面背景。而在二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，這三個基石都已經(jīng)悄然發(fā)生變化。經(jīng)濟(jì)觸底回升的趨勢已經(jīng)逐步得到確立，隨著新股發(fā)行進(jìn)入正常軌道，從證券市場監(jiān)管的角度講，也將會減少相應(yīng)的扶持措施，被股市視為單向“利好”的政策支持總體而言必然會減少。而從資金面角度觀察，貨幣政策也從實(shí)際上的“過度寬松”回歸到“適度寬松”，流動性收緊、貨幣供給規(guī)�？刂茖⑹潜厝唬@也將抑制資本市場的表現(xiàn)空間。
正是基于以上整體經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境的明顯變化，股評界近期一直在提醒市場風(fēng)險。但盡管如此，暴漲暴跌行情還是呈現(xiàn)了。事實(shí)上，伴隨著股權(quán)分置改革步入后半段，有關(guān)中國資本市場體制改革的話題似乎也淡出了人們的視線。目前市場通常的看法是，在股改成功結(jié)束后，資本市場的改革就已經(jīng)突破了體制瓶頸，可謂是萬事大吉，但這樣的觀點(diǎn)并不正確，完全低估了中國資本市場體制建設(shè)的核心要素。從近期市場走勢看，從“跌過頭”到“漲過頭”的狀況就清楚地表明了這一點(diǎn)，即資本市場的整體運(yùn)行穩(wěn)定性，以及對經(jīng)濟(jì)基本面的反饋仍然存在不足之處，這應(yīng)該成為未來調(diào)控政策與監(jiān)管體制所關(guān)注的核心問題。
本輪市場反彈暴露的一個明顯矛盾就是，股指的強(qiáng)勢與個股的估值之間嚴(yán)重不吻合。大盤股指持續(xù)大漲，而個股漲不動的問題非常明顯。究其原因，大盤指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢關(guān)系密切，從去年四季度開始的經(jīng)濟(jì)見底回升成了指數(shù)上揚(yáng)的核心動力；而上市公司業(yè)績則受制于現(xiàn)實(shí)經(jīng)營的狀況，明顯滯后于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度。換言之，當(dāng)下的中國經(jīng)濟(jì)存在宏觀數(shù)據(jù)向好、而微觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇滯后的問題。這是因?yàn)楸Ｔ鲩L的政策主要推動了以“鐵公基”(鐵路、公路、基建)為主的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，但是占企業(yè)多數(shù)的民營經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)則受益不足。也正因此，本輪反彈近期已備受質(zhì)疑，核心疑問就是上市公司業(yè)績難以支撐高昂的股價。而對于調(diào)控政策來說，需要解決的就是如何實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)一致化的問題，否則資本市場的泡沫很容易產(chǎn)生。
從資本市場內(nèi)在的穩(wěn)定機(jī)制看，諸如融資融券、股指期貨等做空平衡機(jī)制長期缺位，也是造成市場單邊行情，容易暴漲暴跌的一個重要原因。事實(shí)上，在股指邁入2800點(diǎn)后，很多謹(jǐn)慎的投資者開始看空市場，但看空者卻沒有做空獲利的渠道，只能眼睜睜看著股指上漲。股指期貨的一個重要作用在于，能夠讓看空者實(shí)現(xiàn)獲利的機(jī)會，從而改變A股市場只有交易現(xiàn)股才能賺錢的固有邏輯，繼而發(fā)揮出平衡市場供求關(guān)系，實(shí)現(xiàn)市場內(nèi)在穩(wěn)定的機(jī)能。
遺憾的是，股指期貨雖然醞釀已久，但是卻遲遲未能找到最佳的推出時機(jī)。在此過程中，股指從998點(diǎn)漲到了6124點(diǎn)，又從6124
點(diǎn)跌到1664點(diǎn)，再從1664點(diǎn)反彈至今。一次次重要的制度修正時間窗口被錯過，同時一次次讓單邊暴漲暴跌重現(xiàn)，這樣的結(jié)果只會加重市場的投機(jī)炒作氛圍，甚至成為中國資本市場的投資習(xí)慣，這將比昨天的暴跌更可怕。
因此，股改的逐步完成絕不意味著資本市場制度完善的大功告成，有效解決暴漲暴跌頑疾還需監(jiān)管部門抓緊努力。
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