國(guó)際油價(jià)將在震蕩中尋找新方向
    2009-08-12    楊元華    來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

    全球金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿變數(shù),未來能源供需變量猶存,風(fēng)險(xiǎn)偏好和避險(xiǎn)情緒時(shí)隱時(shí)現(xiàn),都將對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。預(yù)計(jì)今后一段時(shí)期,盤整震蕩將是國(guó)際石油市場(chǎng)行情的主要特點(diǎn),去年那種暴漲暴跌的行情難以再現(xiàn),國(guó)際油價(jià)的未來走勢(shì)將在震蕩中尋求方向。
    1999年至2008年這10年間,國(guó)際金融大舉進(jìn)入石油市場(chǎng),石油產(chǎn)品的金融屬性日益突出。今年年初以來,市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)衰退即將結(jié)束和石油需求反彈的預(yù)期升溫,國(guó)際石油市場(chǎng)出現(xiàn)峰回路轉(zhuǎn)的勢(shì)頭,油價(jià)低開高走,尤其是4月至6月這段時(shí)期,石油價(jià)格頻頻反彈。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明和美元匯率走勢(shì)不定的情況下,7月初以來國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)明顯回調(diào)行情,之后峰回路轉(zhuǎn)再度站上70美元/桶。
    筆者認(rèn)為,從整個(gè)世界宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看,之前的反彈和后來的回調(diào)均屬油市技術(shù)性調(diào)整。油價(jià)走勢(shì)歸根結(jié)底取決于經(jīng)濟(jì)和供求關(guān)系的基本面,只要未來幾個(gè)月世界經(jīng)濟(jì)逐步回暖和市場(chǎng)預(yù)期不發(fā)生重大逆轉(zhuǎn),油價(jià)盤整將是未來市場(chǎng)的主流趨勢(shì)。

    變革中的基本面內(nèi)涵

    當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)正處于變革轉(zhuǎn)型期,原油市場(chǎng)與政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、市場(chǎng)心理等要素具有極大關(guān)聯(lián)性,因此分析油價(jià)走勢(shì),需超越油市本身視野,充分認(rèn)識(shí)變革中的基本面內(nèi)涵。
    筆者認(rèn)為,決定油價(jià)和油市走勢(shì)的關(guān)鍵因素,是經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、市場(chǎng)供需關(guān)系和油市金融化的基本面。地緣政治、投機(jī)炒作和美元貶值等因素雖然都會(huì)對(duì)油價(jià)走勢(shì)造成影響,但這些因素的作用只能依靠基本面的變化作用于市場(chǎng)。
    與過去相比,當(dāng)前油市變化的內(nèi)部和外部環(huán)境已不可同日而語。從時(shí)代變革和金融介入石油市場(chǎng)的情況看,油價(jià)走勢(shì)已不再僅僅取決于傳統(tǒng)的供求關(guān)系基本面,而是取決于宏觀的、內(nèi)涵不斷變化的基本面。在當(dāng)前情況下,這個(gè)基本面應(yīng)該包括以下七個(gè)方面:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和需求變化情況;石油庫(kù)存變化情況;歐佩克和非歐佩克國(guó)家原油產(chǎn)量增長(zhǎng)情況;原油剩余生產(chǎn)能力和資源儲(chǔ)量狀況;歐佩克等產(chǎn)油國(guó)石油價(jià)格政策;原油加工和提煉能力;資金進(jìn)出石油期貨市場(chǎng)的數(shù)量、速度和影響。

    軟需求的影響力漸增

    從經(jīng)濟(jì)基本面看,全球經(jīng)濟(jì)改善是當(dāng)前油價(jià)反彈的基本因素。目前國(guó)際金融危機(jī)惡化勢(shì)頭已受到抑制,經(jīng)濟(jì)衰退勢(shì)頭減緩,一些國(guó)家已出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)改善的積極信號(hào),而全球經(jīng)濟(jì)不斷走強(qiáng)將推升油價(jià)。
    從需求面看,隨著時(shí)代變化,對(duì)供求關(guān)系的判斷應(yīng)從傳統(tǒng)單一的思維向多層次、綜合性思維轉(zhuǎn)變。筆者認(rèn)為,當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)石油的需求可分為兩類:硬需求和軟需求。硬需求即實(shí)物需求,包括生產(chǎn)的積累性需求和生活的消費(fèi)性需求,以及戰(zhàn)略和商業(yè)儲(chǔ)備性需求。軟需求屬虛擬需求,是人們的預(yù)期需求,包括社會(huì)經(jīng)濟(jì)各部門為應(yīng)對(duì)油價(jià)上漲和供應(yīng)中斷而購(gòu)買石油期貨,以及單純?yōu)橛耐稒C(jī)性需求,即石油期貨和期權(quán)。投機(jī)性需求量在行情看漲的情況下特別旺盛,但負(fù)面影響很大。如油價(jià)從去年的每桶147美元暴跌到每桶40美元以下,其中實(shí)物需求下降不到10%。這說明,由于流動(dòng)性緊缺,資金從油市抽逃,軟需求急劇下降成為油價(jià)暴跌的主要原因。因此,需要充分估計(jì)軟需求對(duì)市場(chǎng)的影響力。
    不穩(wěn)定性和不確定性是軟需求的主要特征。軟需求對(duì)油價(jià)漲落的推動(dòng)作用主要表現(xiàn)在期貨市場(chǎng)上,它易受外界環(huán)境和心理波動(dòng)的影響,較為敏感脆弱,難以預(yù)測(cè)。而硬需求是剛性需求,其影響主要表現(xiàn)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上,短期內(nèi)難有大升大降。因此可以說,硬需求是基礎(chǔ),軟需求是導(dǎo)向,兩者相互依賴,相互影響,又可相互轉(zhuǎn)化。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)前石油期貨交易量約為實(shí)物交易量的15倍,對(duì)油市的觀察和分析已經(jīng)越來越離不開軟需求的維度。石油市場(chǎng)的變化和軟需求影響力的提升標(biāo)志著一個(gè)全新時(shí)代的到來。

    五大預(yù)期支撐油價(jià)上行

    從根本上說,經(jīng)濟(jì)基本面和需求是左右油價(jià)變化的關(guān)鍵因素,其他短期的、動(dòng)態(tài)的影響因素還包括市場(chǎng)心理預(yù)期、美元幣值、資金介入、股市和商品市場(chǎng)變化、石油政策和貨幣政策等。
    從全球金融和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看,西方金融機(jī)構(gòu)元?dú)庹诨謴?fù),正常交易開始活躍,交易成本下降,利潤(rùn)空間不斷改善,信用逐步恢復(fù)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),美國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)有8萬億到9萬億美元的流動(dòng)性在尋找投資機(jī)會(huì)。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)觸底復(fù)蘇,實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù),油價(jià)將出現(xiàn)合理回歸。歐佩克曾估計(jì)今年油價(jià)將達(dá)到每桶70美元左右,英國(guó)石油公司也預(yù)計(jì)油價(jià)會(huì)在每桶60美元至90美元上下,而高盛公司最近預(yù)測(cè)今年年底油價(jià)將達(dá)到每桶85美元。
    從軟需求視角考慮,國(guó)際石油市場(chǎng)的運(yùn)行主線將集中于五大預(yù)期:美國(guó)及其他西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期;未來石油供應(yīng)短缺預(yù)期;庫(kù)存下降預(yù)期;美元貶值預(yù)期;大宗商品市場(chǎng)看漲引發(fā)通貨膨脹預(yù)期。這五大預(yù)期將繼續(xù)支撐油價(jià)的上行趨勢(shì)。
   此外,在判斷石油市場(chǎng)走勢(shì)時(shí),還必須考慮石油資源的不可再生性、稀缺性和分布的不均衡性,這都是油市變化的重要制約因素。油市動(dòng)蕩也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡和石油市場(chǎng)發(fā)展不均衡的表現(xiàn)。從結(jié)構(gòu)性因素來說,作為稀缺產(chǎn)品的石油生產(chǎn)能力的提升與日益增長(zhǎng)的需求之間的矛盾將長(zhǎng)期存在,各國(guó)對(duì)石油資源的依賴加深和石油資源不可再生的矛盾、對(duì)油田開采的高投入高風(fēng)險(xiǎn)與低回報(bào)率之間等結(jié)構(gòu)性矛盾,以及壟斷力量與市場(chǎng)之間矛盾日益凸顯,這些矛盾絕非短期內(nèi)能夠解決,因此油價(jià)攀升將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。
    從近期來看,油市在經(jīng)歷了反彈回調(diào)再反彈后步入了震蕩調(diào)整期。對(duì)沖基金像過去那樣瘋狂投機(jī)炒作已受到一定程度的抑制,全球?qū)ν稒C(jī)炒作開始高度警惕,并要求對(duì)對(duì)沖基金等投資基金進(jìn)行有效監(jiān)督。從這個(gè)角度看,當(dāng)前油價(jià)不可能重現(xiàn)2008年的強(qiáng)勢(shì)震蕩走勢(shì)。在油市供求相對(duì)平衡的情況下,回落空間有限,暴漲的風(fēng)險(xiǎn)也不存在。
    總之,由于國(guó)際石油市場(chǎng)的硬需求和軟需求都處于一個(gè)比較穩(wěn)定的狀態(tài),如果當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)狀況不發(fā)生逆轉(zhuǎn),今年后半期,原油均價(jià)可能會(huì)在每桶60美元至65美元之間波動(dòng)。
    隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的到來,明年原油價(jià)格仍有上升空間,預(yù)計(jì)在每桶70美元至80美元之間波動(dòng)。但國(guó)際油價(jià)歸根結(jié)底還是要取決于全球經(jīng)濟(jì)和金融的走勢(shì)以及對(duì)石油的需求。(作者單位:新華社世界問題研究中心)

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