在這場(chǎng)全球百年一遇的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)中，中國(guó)香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重程度比亞洲金融風(fēng)暴期間小。主要原因在于，在全球尤其是美國(guó)和中國(guó)內(nèi)地的寬松貨幣政策下，資金持續(xù)流入香港地區(qū)，支撐了股市和樓市，也支撐起了香港經(jīng)濟(jì)。
　　不過(guò)這樣一來(lái)，香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景，一定程度上便取決于資金能否持續(xù)流入，而這又取決于美國(guó)和中國(guó)內(nèi)地的寬松貨幣政策將采取何種退出機(jī)制及其執(zhí)行的時(shí)間。
　　危機(jī)之下，美聯(lián)儲(chǔ)先是在2008年12月中旬把聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從1%減至0~0.25%水平，后在今年3月再執(zhí)行數(shù)量放寬，有效擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，向市場(chǎng)注入大量資金。未來(lái)這種寬松貨幣政策的退出，首先會(huì)體現(xiàn)在被動(dòng)地任由各種臨時(shí)信貸機(jī)制到期而自然終止，然后就是主動(dòng)回收，其次序與放寬時(shí)或會(huì)不同，結(jié)束數(shù)量放寬的行動(dòng)與加息或并行。
　　美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克近日指出了退出戰(zhàn)略。
　　關(guān)于市場(chǎng)最關(guān)心的回收寬松貨幣政策的實(shí)施時(shí)間問(wèn)題，所給出的信息便是今年之內(nèi)不會(huì)發(fā)生。綜合預(yù)計(jì)，2010年下半年可能才是美國(guó)寬松貨幣政策退出機(jī)制全面啟動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)。同時(shí)，為應(yīng)付金融海嘯和信貸緊縮的一些短期信貸機(jī)制的使用頻率已明顯減少，美聯(lián)儲(chǔ)向金融機(jī)構(gòu)和其他市場(chǎng)參與者提供的短期信貸額從2008年底時(shí)的約15000億美元降至7月時(shí)的不到6000億美元。但寬松貨幣政策的退出主要是主動(dòng)回收。在利率方面，除了傳統(tǒng)的加息措施之外，美聯(lián)儲(chǔ)最后還是要?jiǎng)佑孟鳒p儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模的四招，即美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模逆向回購(gòu)，美國(guó)財(cái)政部增發(fā)票據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)向銀行提供定期存款，美聯(lián)儲(chǔ)在公開(kāi)市場(chǎng)上出售長(zhǎng)期債券。
　　中國(guó)內(nèi)地于2008年9月開(kāi)始執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，傳統(tǒng)的利率和存款準(zhǔn)備金率工具加上對(duì)信貸的松綁，成為寬松貨幣政策的主力。
　　在這種情況下，中國(guó)回收寬松貨幣政策的機(jī)制也會(huì)與美國(guó)有所不同。除利率工具以外，中國(guó)回收寬松貨幣政策要做得正好與美國(guó)相反，是提高金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率以及超額準(zhǔn)備金率以控制市場(chǎng)的流動(dòng)性和信貸的增量。
　　進(jìn)入下半年，香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在望。第二季度零售量跌幅開(kāi)始收窄，商品出口的跌幅更收窄近一半，失業(yè)率上升勢(shì)頭趨緩，均顯示GDP同比的跌幅將從首季的-7.8%大幅收窄，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后GDP環(huán)比甚至有望從首季的-4.3%止跌回升。
　　這一發(fā)展與其說(shuō)是中國(guó)香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)的抗壓能力強(qiáng)，還不如說(shuō)是在美國(guó)、中國(guó)內(nèi)地同時(shí)執(zhí)行寬松貨幣政策下的“兩頭受惠”。資金流入一來(lái)壓制了港元利率，營(yíng)造了實(shí)體經(jīng)濟(jì)最需要的寬松貨幣環(huán)境；二來(lái)對(duì)股市、樓市等資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)刺激，部分抵消了出口大幅萎縮的負(fù)面影響。在預(yù)期美國(guó)和中國(guó)內(nèi)地今年內(nèi)寬松貨幣政策都不會(huì)出現(xiàn)根本逆轉(zhuǎn)的情況下，香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)今年的跌幅或?qū)�顯著小于1998年亞洲金融風(fēng)暴期間的-6.0%。
　　然而，由于預(yù)計(jì)在2010年時(shí)美國(guó)和中國(guó)內(nèi)地都將開(kāi)始主動(dòng)回收過(guò)剩貨幣，那么對(duì)香港地區(qū)的有關(guān)支持勢(shì)將逐漸消失，這就對(duì)香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)改善提出了挑戰(zhàn)。
　　一般認(rèn)為，中國(guó)內(nèi)地現(xiàn)階段在貨幣供應(yīng)和信貸方面破紀(jì)錄增長(zhǎng)的情況下，所釋放出的流動(dòng)性有一部分循各種渠道流入了香港地區(qū)的股市和樓市。
　　近年來(lái)，香港地區(qū)資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)內(nèi)地政策的敏感性越來(lái)越高，其中既有不少本身是內(nèi)地金融資產(chǎn)（如H股）的緣故，也有內(nèi)地資金參與投資的緣故。未來(lái)，如果內(nèi)地開(kāi)始嚴(yán)控信貸投放總量及其分布，并調(diào)升存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率，那么對(duì)溢出至香港地區(qū)的內(nèi)地資金的警示作用很大。由于香港股市和樓市流動(dòng)性佳，十分容易套現(xiàn)，該部分資金的回流便較容易造成香港股市和樓市成交減少，價(jià)格上升開(kāi)始停滯甚至出現(xiàn)回吐的情況。不僅如此，其還將影響到香港地區(qū)投資者的情緒，將令熾熱的市況迅速冷卻下來(lái)。
　　至于美國(guó)寬松貨幣政策的改變，由于其經(jīng)濟(jì)前景與中國(guó)內(nèi)地相差極大，相信在時(shí)間上也會(huì)較滯后，其力度會(huì)較小。但由于聯(lián)系匯率的緣故，對(duì)香港地區(qū)的影響卻不小。從伯南克清楚陳述的貨幣政策退出機(jī)制來(lái)看，其重點(diǎn)是削減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模以及削減金融機(jī)構(gòu)的超額儲(chǔ)備，并輔以利率工具。
　　其中削減金融機(jī)構(gòu)的超額儲(chǔ)備其實(shí)是一項(xiàng)預(yù)防性措施，對(duì)香港地區(qū)應(yīng)該沒(méi)有直接的影響。但削減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模就需要從市場(chǎng)上收回部分釋出的資金，這就會(huì)影響香港地區(qū)的資金流，其次當(dāng)資金供求發(fā)生變化后，美元市場(chǎng)利率便會(huì)上升，從而影響港元利率。
　　如果美國(guó)最終動(dòng)用加息武器，則聯(lián)系匯率制度下港元基準(zhǔn)存貸款利率終需上升，香港就將被動(dòng)地跟隨美國(guó)收緊貨幣，歷史性的低息環(huán)境就將終結(jié)，對(duì)利率敏感的樓市和股市的反應(yīng)頗大，屆時(shí)香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)也就要在變化了的利率環(huán)境和資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)下尋求新的增長(zhǎng)動(dòng)力了。