●適度寬松貨幣政策十分必要

　　●天量信貸規(guī)模或有過(guò)量之嫌

　　●投向是否科學(xué)同樣值得商榷

　　●需要提高信貸效率控制風(fēng)險(xiǎn)

　　在全球主要經(jīng)濟(jì)體尚在谷底，眾多權(quán)威機(jī)構(gòu)冷眼看待中國(guó)“保八”目標(biāo)的形勢(shì)下，上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)交出了一份精彩的答卷。從數(shù)據(jù)上看，7.1%的GDP增速值得驚訝。然而，也
　　有不少人對(duì)同期超過(guò)7.37萬(wàn)億元的信貸投放和28.5%的M2增速表示擔(dān)心。貨幣政策究竟怎樣才叫適度？我們不妨從信貸規(guī)模、投向和結(jié)構(gòu)上來(lái)進(jìn)行剖析。
　　從規(guī)模上看，2006年至2008年，我國(guó)每年新增人民幣貸款分別為3.18萬(wàn)億元、3.63萬(wàn)億元與4.91萬(wàn)億元，而今年上半年的信貸量就輕松超過(guò)了2006、2007年的總和，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了年初制定的全年5萬(wàn)億元新增貸款的目標(biāo)。另一方面，超過(guò)7.37萬(wàn)億元的信貸投放量占據(jù)了同期GDP的52.7%，這意味著產(chǎn)出財(cái)富的一半多都將用于償還債務(wù)，而如此高的負(fù)債率在主要經(jīng)濟(jì)體中也實(shí)屬罕見(jiàn)。因此，無(wú)論從縱向還是橫向來(lái)看，目前的貨幣政策均有過(guò)度寬松之嫌。即使著眼于當(dāng)前的宏觀形勢(shì)，如此天量的信貸似乎對(duì)出口下滑和經(jīng)濟(jì)增速放緩有些反應(yīng)過(guò)度，而央行發(fā)行定向票據(jù)的行為和政策微調(diào)的表態(tài)，也佐證了我們的觀點(diǎn)。事實(shí)上，并非所有信貸資金都進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，恰恰相反的是，有大量資金在資本市場(chǎng)空轉(zhuǎn)。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署統(tǒng)計(jì)，地方配套資金到位率僅48%，約有1/5票據(jù)存在“空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象；而信貸資金進(jìn)入股市和樓市幾乎成為了共識(shí)。因此信貸過(guò)量亦是不爭(zhēng)的事實(shí)。
　　從投向上看，流向居民部門(mén)的信貸額度為1.06萬(wàn)億元，流向非金融性公司與其他部門(mén)為6.31萬(wàn)億元。其中流向居民部門(mén)的新增貸款大部分是住房抵押貸款，從而造就了今年春夏以來(lái)的房市火熱，同時(shí)也拉動(dòng)了房地產(chǎn)業(yè)的相關(guān)投資。而信貸其余部分大多貸給了4萬(wàn)億元投資的大項(xiàng)目，特別是鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)這些“鐵公機(jī)”的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。于是乎雙管齊下，引發(fā)了新一輪的投資飆升，出現(xiàn)了投資對(duì)GDP貢獻(xiàn)率高達(dá)87.3%的奇觀，背離了“調(diào)結(jié)構(gòu)”的初衷。另一方面，基建項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，相應(yīng)的收款期限也較長(zhǎng)，償債風(fēng)險(xiǎn)較大，并且大量的重復(fù)建設(shè)也面臨著收益驟減的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響了地方政府的償債能力。而銀行壞賬率的提高將勢(shì)必影響金融市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的健康運(yùn)轉(zhuǎn)。
　　事實(shí)上,無(wú)論是當(dāng)前火熱的房地產(chǎn)業(yè)還是基建領(lǐng)域，國(guó)有企業(yè)都得到銀行資金的支持，而承擔(dān)著我國(guó)目前50%以上的GDP和75%就業(yè)崗位的中小企業(yè)，在這場(chǎng)信貸盛宴中似乎被忽視了。面對(duì)國(guó)有企業(yè)的擠出效應(yīng)，下一步如何啟動(dòng)中小企業(yè)投資，是保增長(zhǎng)、保就業(yè)甚至調(diào)結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵�？梢哉f(shuō)，信貸投向比信貸增量更為重要，重量輕質(zhì)的信貸所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，將難以為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供持續(xù)的動(dòng)力。
　　從信貸資金的期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，新增貸款中短期貸款為3.49萬(wàn)億元（包括票據(jù)融資），中長(zhǎng)期貸款為3.77萬(wàn)億元。可以預(yù)見(jiàn)的是，由于基建項(xiàng)目的慣性，中長(zhǎng)期貸款將維持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。這不僅增加了信貸的風(fēng)險(xiǎn)，也為其中一部分進(jìn)入股市和樓市提供了便利。事實(shí)上，今年以來(lái)股指已翻倍，而70個(gè)大中城市的房?jī)r(jià)也已經(jīng)持續(xù)4個(gè)月環(huán)比上漲，這與不斷飆升的信貸總額呈正相關(guān)聯(lián)系。資產(chǎn)價(jià)格的上升也帶來(lái)了通貨膨脹的隱憂。
　　客觀來(lái)看，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)尚未全面回暖，實(shí)行適度寬松的貨幣政策勢(shì)在必行。然而，何以適度是關(guān)乎我國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵所在。其中的“度”不僅體現(xiàn)在量上，更體現(xiàn)在質(zhì)上。規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)適度、投向適度，提高信貸投放的效率和風(fēng)險(xiǎn)控制，成為下半年寬松貨幣政策是否適度的理性選擇。一刀切的政策已逐漸式微，我們需要在把握當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，合理調(diào)整信貸投放的規(guī)模和方向，增加中小企業(yè)的授信量，同時(shí)對(duì)進(jìn)入資本市場(chǎng)的信貸資金加以堵截，創(chuàng)造良好的金融市場(chǎng)環(huán)境，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下一輪騰飛奠定基礎(chǔ)。