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近期歐美各國經(jīng)濟初顯回升跡象，為全球經(jīng)濟帶來新的動力和希望，美聯(lián)儲和伯南克也公開唱好全球經(jīng)濟復蘇，但就在這種有利的背景下，金融危機第三階段關鍵點正在隱然出現(xiàn)。
今年初以來各國企業(yè)大量發(fā)債已經(jīng)超過1萬億美元，超過2007年8980億美元的歷史紀錄，這是低利率環(huán)境下的畸形擴張，一旦各國央行做出利率上升的措施，公司債券將在利率上升周期的預期之下經(jīng)受嚴峻考驗，也即貨幣寬松政策下催生的普通債券擴張趨勢的急劇逆轉，有很大可能將成為金融危機復蘇之前的下一個關鍵點。
美國資產(chǎn)擔保債券未啟動
現(xiàn)在，歐盟央行正在陸續(xù)購買資產(chǎn)擔保債券，因步伐較小至今仍未達到100億歐元的規(guī)模，由于資產(chǎn)擔保債券風險相對較低，這符合歐盟央行穩(wěn)健放松貨幣政策、有節(jié)制地實施貨幣投放的立場；美國在2008年6月也確立了發(fā)展資產(chǎn)擔保債券市場的方向，但是至今仍遲遲未有大規(guī)模啟動，其中，資產(chǎn)擔保債券與再擔保實際上相當于對債券的保險，這是其尚未啟動、并可能與AIG業(yè)務重新整合擴張有關的重要原因。換句話說，資產(chǎn)擔保債券與其再擔保等關鍵領域，很可能會與債券評級和債券保險、信貸違約掉期領域的重新整合聯(lián)系在一起。這些相關領域復蘇的程度與規(guī)模將成為歐美金融體系是否還具有全球領先地位的一個關鍵因素。而AIG于第二季度開始虧損與壞賬大幅降低，這是債券保險領域、信貸掉期領域復蘇的關鍵信號，并由此確立美國即將啟動資產(chǎn)擔保債券市場的風向。
公司債隱含更大風險
由于資產(chǎn)擔保債券應比抵押貸款證券更具安全性，這令市場普遍擔心美國商業(yè)房產(chǎn)市場的惡化，以及商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款證券的惡化。在這一領域，目前為止全球仍然主要是美國抵押貸款證券市場規(guī)模和比重龐大。美聯(lián)儲在1.45萬億美元的購買資產(chǎn)支持證券計劃基礎上，仍可能根據(jù)市場形勢變化而擴大這一規(guī)模，因此，美國商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款證券領域的下跌空間，在未來可能主要會由以“CIT危機”所提供的債務重組模式來消化，提供給投資者低位投機的機會并不多。
從美聯(lián)儲政策行動的宏觀角度分析，美聯(lián)儲所購買的資產(chǎn)支持證券，無論是住房抵押貸款證券抑或商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款證券，其在價格上的跨度和差異都不應過大，這是保證美聯(lián)儲政策行動成果的一個外在指標，如果抵押貸款證券再度上演一個顯著時期的大幅波動，將失去維系美聯(lián)儲政策行動效果的說服力。
從AIG顯著改善及其業(yè)務復蘇來分析，一旦美國大規(guī)模啟動資產(chǎn)擔保債券，在債券領域主要受影響的將是普通公司債領域，也即資產(chǎn)擔保債券既可能誘使投資者轉向，又可能擠壓投資者退出普通公司債領域，包括危機之前發(fā)行的和新近發(fā)行的大多數(shù)公司債券。另一個重要的因素是，極低利率條件下大規(guī)模膨脹的公司債券本身也是一個泡沫，從經(jīng)濟長周期看，公司債券如果不能維持一定的發(fā)行利率水平將存在風險，只有短期債券或票據(jù)等才可能在低利率條件下出現(xiàn)短暫膨脹。近來美國商業(yè)票據(jù)市場規(guī)模開始顯著恢復，帶動了經(jīng)濟回升預期下的短期融資需求上升，而在利率初步上升之前，各種融資需求亦可能會提前擴張，這就令公司債券領域膨脹趨勢的逆轉，其危險性更加上升。
長期維持低利率可能性不大
美聯(lián)儲年會和伯南克關于全球經(jīng)濟正在復蘇的立場，本身就在暗示信貸違約市場的重新恢復，在這個條件下對資產(chǎn)支持證券市場所構成的壓力已不存在，而資產(chǎn)擔保債券也在很大程度上成為資產(chǎn)支持證券的一部分，這將構成新的證券化市場的框架結構。在這種寓意之下，實際上也是公司債領域的式微，未來公司債市場要么更多地具備擔�；虻盅旱谋Ｕ希淳蛯⒅饾u淪為低級別的投資領域，而多數(shù)的優(yōu)質(zhì)公司債同時提供相應抵押和擔保對于維護公司本身的利益是不可或缺的。這也是金融危機之后促生的抵押和擔保市場的深刻變革。從這種意義上看，資產(chǎn)擔保債券并不是多大的創(chuàng)新，只是對于降低風險、維護權益的手段或策略的規(guī)范化，這既是公司債急劇膨脹趨勢所面臨的真實逆轉。
堪薩斯城聯(lián)儲年度會議最基本的成果或共識就是，在全球經(jīng)濟增長周期開始以后，低利率政策勢必要改變。經(jīng)濟周期和長期遠景來看，無論低利率對于危機或災難時期具有多重要的意義，仍只是特定時期的特定措施，而長期利率必須維持在一個較高的水平上波動，這類似于美聯(lián)儲尋求各國央行在穩(wěn)定利率水平上的支持和共識。不管哪些國家最先開始加息，或哪些國家處于后續(xù)陣營，全球金融監(jiān)管改革將大致確立并維護一個基本的資金成本水平，在這種條件下才可能談及世界經(jīng)濟的長期增長。但危機已經(jīng)擴大了各國央行政策立場和力度的差異，短期之內(nèi)消除這些差異的可能性不大，達成廣泛的原則性共識的可能性更大。即將召開的G20國峰會能給世界帶來多少實質(zhì)性的成果，我們尚且拭目以待。
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