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| 2009-10-21 作者:林慧 來源:中國證券報 |
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隨著NYMEX原油期貨11月合約在20日電子盤時間再度摸高至80美元/桶上方，已持續(xù)上漲八個交易日的國際油價后市將如何運(yùn)行，再次成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
本輪油價上漲的內(nèi)因在于兩個方面，即弱勢的美元以及消費(fèi)的復(fù)蘇。首先來看前者，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前美元指數(shù)所處的位置75-77區(qū)間，歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過兩次，分別在07年底08年初，以及08年9月份，而當(dāng)時的國際油價，如果同樣以11月合約為例來看的話，分別在80-90美元，以及100-110美元區(qū)間，均高于當(dāng)前的國際油價。如不考慮原油本身供需面，僅從美元角度對比而言，當(dāng)前的油價仍偏低于歷史同期水平。
再來看消費(fèi)的復(fù)蘇情況。隨著經(jīng)濟(jì)的趨暖，中國09年GDP保8基本上已沒有太大的懸念，而美國的經(jīng)濟(jì)也在逐漸好轉(zhuǎn)。值得關(guān)注的是，盡管美國油品總體庫存數(shù)量居高不下，但汽油以及餾分油的庫存卻出現(xiàn)了明顯的下降趨勢，顯示美國本土的油品消費(fèi)正在逐漸好轉(zhuǎn)。此外，包括美國能源部、國際能源署在內(nèi)的各個組織公布的預(yù)測報告也紛紛上調(diào)了未來國際原油的需求。這就意味著，無論是從宏觀大環(huán)境還是從油品自身供需面角度看，均往利多方面發(fā)展，也對國際油價形成直接的利多支撐。另一方面，經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，尤其是股市的好轉(zhuǎn)也使得全球資金的風(fēng)險偏好重新回升，具有杠桿效應(yīng)的期貨市場重新成為投資者選擇的重要市場之一。
上述兩個因素均已是目前市場耳熟能詳?shù)囊蛩亓�，那么，除此之外是否還有其他因素導(dǎo)致了國際油價近期的強(qiáng)勢呢？這些因素是否會使得油價的強(qiáng)勢得到進(jìn)一步的持續(xù)呢？我們認(rèn)為是有的。
首先，此次油價上漲是市場對全球未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及可能出現(xiàn)的通脹預(yù)期的先兆反映。人們普遍認(rèn)為，09年過度寬裕的流動性對經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)起到了十分關(guān)鍵的作用，但這些流動性也必將促使通脹的到來。我們認(rèn)為，前期商品期貨價格的普遍上漲，尤其是進(jìn)入十月份以后，在國際原油帶動下的商品期貨價格普遍上揚(yáng)，實(shí)際上已經(jīng)使得通脹的預(yù)期逐漸成為事實(shí)，導(dǎo)致通脹比預(yù)期更快來臨的直接因素就是全球性的流動性過剩。前面我們已經(jīng)提到，就對比美元指數(shù)而言，當(dāng)前的油價并不高，甚至是低了。假設(shè)我們以美元指數(shù)來代表市場的流動性的話，當(dāng)前的美元指數(shù)并沒有跌破08年二季度的低點(diǎn)，而當(dāng)時的國際油價接近150美元。
其次，此次國際油價的上漲，是由近月合約帶動，顯示了復(fù)蘇的消費(fèi)市場正逐漸對期貨的價差結(jié)構(gòu)產(chǎn)生漸進(jìn)的影響，并很可能促使未來的國際油價重新轉(zhuǎn)向近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局�；仡櫼酝鶉H油價的走勢，由于新興國家消費(fèi)的強(qiáng)勁，NYMEX原油期貨市場在過去幾年中絕大多數(shù)處于近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局，這也使得國際油價由2000年初的20、30美元一路上漲至最高150美元，僅在08年出現(xiàn)金融危機(jī)后，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局才逐漸轉(zhuǎn)變成近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的格局，期間近、遠(yuǎn)期合約價差一度拉大到10美元以上。隨著近期近月合約的走強(qiáng)，我們發(fā)現(xiàn)近、遠(yuǎn)月合約價差逐漸在縮小，NYMEX11月合約和遠(yuǎn)期的9月合約價差也不過4美元，和12月及1月的價差更小。價差結(jié)構(gòu)的改變直接反映了國際油市基本面的改變，意味著未來國際油價很可能會繼續(xù)走好。
再次，油價貌似突然拉升的行情在選擇在10月份爆發(fā)有其必然性。我們發(fā)現(xiàn)，在NYMEX原油期權(quán)市場，尤其此前市場普遍預(yù)期80美元是國際油價非常重要的阻力位，絕大多數(shù)期權(quán)行權(quán)價格集中在12月和1月的80美元上面，其中12月合約的買權(quán)數(shù)量超過了四萬張，賣權(quán)則不到三萬張，一旦這些期權(quán)合約被迫行權(quán)，由此將導(dǎo)致油價新一輪的拉升行情。從這個角度來說，國際油價進(jìn)入10月份之后出現(xiàn)拉升由其時間上的必然性。而這些期權(quán)到期的集中釋放，很可能會使得近一兩個月的原油走勢明顯偏強(qiáng)。
綜上所述，可以認(rèn)為當(dāng)前國際油價突破80美元的走勢并非偶然，而是對09年全球經(jīng)濟(jì)未來走向很好的詮釋。筆者認(rèn)為，油價在突破80美元后一飛沖天的可能性并不大，但油價震蕩上漲的主基調(diào)基本上已經(jīng)形成。筆者認(rèn)為，后市需關(guān)注兩個因素，一個是短期因素，即NYMEX原油期貨11月合約于周二（10月20日）到期。從歷史上來看，不管此前是強(qiáng)勢還是弱勢，原油期貨合約到期往往會使得市場暫時進(jìn)入休整，而當(dāng)前又正好面臨80美元的重要心理關(guān)口，短期油價漲勢陷入震蕩的可能性較大。另一個是中長期因素，即全球持續(xù)寬松的政策是否會在年底來臨之際出現(xiàn)改變。我們認(rèn)為，各國央行加息終究會到來，何時到來，以及以何種方式進(jìn)行銀根收緊，這將決定未來油價上漲的高度，以及可能出現(xiàn)的調(diào)整幅度。但是，在加息完全啟動前，國際油價將難以受到較為明顯地利空因素壓制。因此，我們預(yù)計國際油價在80美元附近可能會出現(xiàn)震蕩，但震蕩后繼續(xù)上行的可能性較大，四季度受冬季取暖油消費(fèi)高峰的推動，油價有可能突破90美元大關(guān)。
油價的本輪漲勢，是市場對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及可能出現(xiàn)的通脹預(yù)期的提前反映，其內(nèi)因可以歸結(jié)于弱勢美元以及消費(fèi)復(fù)蘇的推動。
近強(qiáng)遠(yuǎn)弱價差結(jié)構(gòu)的回歸，意味著未來國際油價很可能會繼續(xù)走好。而在全球主要經(jīng)濟(jì)體加息完全啟動前，國際油價難有明顯利空因素壓制。
我們預(yù)計，國際油價在80美元附近可能會出現(xiàn)震蕩，之后繼續(xù)上行的可能性較大，四季度受冬季取暖油消費(fèi)高峰的推動，油價有可能突破90美元大關(guān)。
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