近日，在巨額融資和提高資本充足率傳聞的沖擊下，銀行股板塊和大盤(pán)都出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)。盡管有關(guān)部門(mén)澄清了傳聞，但投資者仍然習(xí)慣性地用腳投票表示了對(duì)融資的反感。其實(shí)，不分青紅皂白地抵制再融資，陷入矯枉過(guò)正的誤區(qū)并不可取。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，建立多渠道資本持續(xù)補(bǔ)充機(jī)制，化解對(duì)股市的壓力十分重要。

　　再融資是成長(zhǎng)前提

　　對(duì)于利潤(rùn)主要來(lái)自存貸利差的中國(guó)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，不斷壯大資本是獲得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最重要前提。近幾年，國(guó)有銀行體系改革的基本完成以及良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境使銀行進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)的軌道，多放貸成為銀行的理性選擇，但其放貸能力受資本充足率和存款準(zhǔn)備金率兩大約束。
　　從近年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，上市銀行的凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROE）介于15%—20%，如果年度新增利潤(rùn)全部用于補(bǔ)充資本，在充足率約束下大約可支撐15%-20%的信貸增長(zhǎng)，考慮到45%左右的分紅比率，信貸增幅降到8%-11%，顯然不能適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)信貸的需求。在這種情況下，通過(guò)再融資動(dòng)態(tài)補(bǔ)充資本，不僅能更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)，而且也是其自身成長(zhǎng)的根本前提。

　　監(jiān)管影響被放大

　　2004年，監(jiān)管部門(mén)曾要求商業(yè)銀行在2007年1月1日達(dá)到巴塞爾協(xié)議資本充足率8%的要求。隨后，各銀行通過(guò)國(guó)家注資、上市、發(fā)債、利潤(rùn)積累等方式掀起了一股補(bǔ)充資本的熱潮，基本上在限期結(jié)束時(shí)完成了目標(biāo)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，到今年上半年，商業(yè)銀行整體加權(quán)平均資本充足率達(dá)到12%，比2007年提高了3.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)標(biāo)銀行204家，其資產(chǎn)占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的99.9%。
　　此輪金融危機(jī)的爆發(fā)促使人們反思傳統(tǒng)資本充足率監(jiān)管的局限性，宏觀審慎監(jiān)管的理念開(kāi)始流行。逆周期資本充足率要求，作為一項(xiàng)重要工具被提了出來(lái)，引發(fā)了人們的廣泛討論。中國(guó)央行和銀監(jiān)會(huì)的官員也多次表達(dá)了對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的肯定，甚至提到過(guò)研究相關(guān)的工具。而受到危機(jī)沖擊最大的美國(guó)，也在不久前的G20會(huì)議上提出提高資本充足率的建議。因此，市場(chǎng)上有關(guān)資本充足率將提高到13%的傳聞，并非沒(méi)有理論依據(jù)，但筆者認(rèn)為它成為現(xiàn)實(shí)的可能性不大。理由有三個(gè)：
　　首先，目前上市銀行資本充足率為11.7%，高于巴塞爾協(xié)議的要求。這還是今年第三季度的數(shù)據(jù)，是經(jīng)過(guò)今年的信貸“大躍進(jìn)”后的數(shù)據(jù)。從監(jiān)管實(shí)踐看，8%標(biāo)準(zhǔn)基本是夠用的，而美國(guó)危機(jī)的根本原因并不在于商業(yè)銀行充足率不夠（如花旗、北巖等銀行危機(jī)前充足率相當(dāng)高），問(wèn)題出在原有投資銀行資本金被不斷突破，在危機(jī)發(fā)生前，五大投行的杠桿倍數(shù)普遍接近或超過(guò)30倍，遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行的12倍。因此，從靜態(tài)看，11.7%的充足率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖作用已經(jīng)足夠。
　　其次，根據(jù)設(shè)想中的逆周期資本充足率工具，大規(guī)模提高充足率應(yīng)該是在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和信貸失控的情況下作出的監(jiān)管反應(yīng)。從日前國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的講話判斷，明年貨幣政策的基調(diào)不會(huì)發(fā)生根本的方向性轉(zhuǎn)變，在這種情況下，沒(méi)有理由這么早采取逆周期的政策。
　　第三、包括逆周期資本充足管理工具在內(nèi)的宏觀審慎監(jiān)管還停留在理論探討階段，盡管人們?cè)诖笏悸贩矫嬉研纬晒沧R(shí)，但在具體操作上尚存諸多分歧。從各國(guó)的實(shí)踐看，尚沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行過(guò)完整的操作，中國(guó)即便要引入，也應(yīng)該是一個(gè)逐步試探的過(guò)程。

　　建立多渠道的資本補(bǔ)充機(jī)制

　　中國(guó)的商業(yè)銀行以利差為主的利潤(rùn)格局短期內(nèi)不會(huì)改變，因此，不斷補(bǔ)充資本就成為推動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的一個(gè)最重要保證。股市應(yīng)該認(rèn)識(shí)到這種必然性，而不是習(xí)慣性地采取抵制的態(tài)度。對(duì)于ROE達(dá)到15-20%的行業(yè)來(lái)說(shuō)，融資對(duì)公司價(jià)值能起到提升作用。根據(jù)瑞銀證券的統(tǒng)計(jì)，2005年到2009年3季度，中國(guó)10家上市銀行通過(guò)首發(fā)、增發(fā)和配股共籌集資金5500億元，同期實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)12690億元，發(fā)放現(xiàn)金股息3970億元。單純用圈錢(qián)心態(tài)來(lái)看待銀行融資，失之于情緒化。當(dāng)然，考慮證券市場(chǎng)的承受力，銀行建立動(dòng)態(tài)資本補(bǔ)充機(jī)制，應(yīng)該注意如下幾個(gè)問(wèn)題。
　　一、應(yīng)優(yōu)先考慮內(nèi)部融資，即減少或取消現(xiàn)金分紅。目前上市銀行的凈利潤(rùn)中的45%用來(lái)分紅，2008年僅工、中、建三家銀行的現(xiàn)金分紅就達(dá)到1330億元，降低分紅，將更多的利潤(rùn)轉(zhuǎn)增為股本，顯然可以大大緩解再融資的壓力。投資者也要轉(zhuǎn)變觀念，不應(yīng)將投資回報(bào)簡(jiǎn)單地與現(xiàn)金分紅劃等號(hào)，而應(yīng)該從更基本的公司價(jià)值角度來(lái)看等融資和分紅的關(guān)系。
　　二、應(yīng)該優(yōu)先考慮配股融資。由于上市盤(pán)子大，流通股比例小，如果能協(xié)調(diào)好股東之間的關(guān)系，采取配股而不是增發(fā)的形式進(jìn)行再融資，也可以大大減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。
　　三、優(yōu)先考慮到海外市場(chǎng)融資。A股市場(chǎng)承受力相當(dāng)有限，波動(dòng)大，大額融資的消息往往容易對(duì)市場(chǎng)造成重大沖擊。相對(duì)而言，香港市場(chǎng)更為成熟，投資者也鐘情金融類(lèi)股票，部分A+H金融股在香港的價(jià)格超過(guò)A股，對(duì)于銀行到香港市場(chǎng)融資，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該加以鼓勵(lì)，提供便利。
　　四、可轉(zhuǎn)換債券既可以充當(dāng)次級(jí)資本，相對(duì)股票而言，對(duì)市場(chǎng)的沖擊力也更少一些，應(yīng)該納入銀行的融資規(guī)劃。