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歐元區(qū)一些國(guó)家近日先后出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)問(wèn)題。先是標(biāo)準(zhǔn)普爾12月8日對(duì)希臘的主權(quán)信用發(fā)出警告，同時(shí)將葡萄牙的主權(quán)信用評(píng)級(jí)前景從“穩(wěn)定”降至“負(fù)面”，接著，西班牙的主權(quán)信用評(píng)級(jí)前景12月10日亦被標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)。12月11日，南非標(biāo)準(zhǔn)銀行發(fā)布研究報(bào)告認(rèn)為，由于債務(wù)問(wèn)題，希臘和愛(ài)爾蘭甚至可能在2010年底前被迫退出歐元區(qū)。而12月16日，標(biāo)準(zhǔn)普爾又將希臘的長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“A－”降為“BBB＋”，并將該國(guó)的評(píng)級(jí)保持在信用觀察負(fù)面行列。此外，德國(guó)明年將發(fā)行2070億歐元的長(zhǎng)期國(guó)債和1360億歐元的12月以內(nèi)短期國(guó)債，德國(guó)公共部門的財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也將上升至6%，短期內(nèi)歐元區(qū)的債務(wù)問(wèn)題更加凸顯。
應(yīng)該說(shuō)，整個(gè)歐元區(qū)支撐了歐元的國(guó)際信用和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣單位，歐元區(qū)的貨幣政策相對(duì)穩(wěn)健，因此歐元幣值相對(duì)穩(wěn)定。而歐元區(qū)的貨幣擴(kuò)張相對(duì)較小，歐元區(qū)的財(cái)政政策相對(duì)比較獨(dú)立，各國(guó)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的政策只能依賴財(cái)政手段，財(cái)政政策擴(kuò)張導(dǎo)致公共債務(wù)和財(cái)政赤字上升，由于這些國(guó)家沒(méi)有獨(dú)立的貨幣政策，一旦債務(wù)和財(cái)政赤字上升，面臨的問(wèn)題就比美國(guó)更加嚴(yán)重，因?yàn)樗鼪](méi)有貨幣政策的調(diào)節(jié)手段，即沒(méi)有稀釋債務(wù)的手段。歐洲的主權(quán)債務(wù)因之問(wèn)題日益嚴(yán)重。
這些歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)問(wèn)題將直接影響歐元的穩(wěn)定，如果這些國(guó)家債務(wù)問(wèn)題加劇，將導(dǎo)致人們對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及歐元失去信心，必將影響歐元幣值穩(wěn)定和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。所以，當(dāng)前歐元區(qū)應(yīng)該關(guān)注歐元匯率和怎樣解決這些國(guó)家債務(wù)問(wèn)題。另一方面，進(jìn)入歐元區(qū)，意味著就失去了貨幣政策的獨(dú)立性，既不能夠讓本國(guó)貨幣貶值，又不能夠通過(guò)發(fā)行貨幣緩解或減少債務(wù)的壓力。歐元區(qū)是多個(gè)國(guó)家組成的單一貨幣區(qū)，如果通過(guò)貨幣貶值或發(fā)行貨幣解決某一國(guó)的債務(wù)問(wèn)題，必然會(huì)受到其他國(guó)家的堅(jiān)決反對(duì)。因此這些歐元區(qū)國(guó)家的債務(wù)問(wèn)題，只得依賴自身經(jīng)濟(jì)修復(fù)，改善財(cái)政狀況，或者歐元區(qū)對(duì)其進(jìn)行援助。
那債務(wù)問(wèn)題會(huì)不會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家退出歐元區(qū)呢？筆者認(rèn)為不會(huì)。即使這些國(guó)家退出去，擁有獨(dú)立的貨幣政策，可能也不能夠緩解債務(wù)壓力，因?yàn)橐坏┩顺鋈ィ藗儗?duì)這些國(guó)家的貨幣和債券會(huì)更加沒(méi)有信心，這些國(guó)家將難以通過(guò)貨幣發(fā)行支付和稀釋債務(wù)。此外，如果這些國(guó)家如希臘和愛(ài)爾蘭等退出歐元區(qū)，將會(huì)影響歐元一體化的進(jìn)程，影響人們對(duì)歐元區(qū)的信心和歐元區(qū)的進(jìn)一步發(fā)展，這是歐元區(qū)所不愿意看到的。再說(shuō)，退出歐元區(qū)的成本也是很高的，退出國(guó)家要重新開(kāi)始建立自己的貨幣體系，這也不是短期就能夠完成的，也會(huì)面臨許多新問(wèn)題，甚至脫離的成本比加入時(shí)的成本還要高。最后，由于歐元區(qū)所有國(guó)家的利益是綁架在一塊的，某些國(guó)家出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題最終將影響歐元區(qū)的穩(wěn)定和發(fā)展，歐元區(qū)是不會(huì)坐視不管的。
實(shí)際上，歐元區(qū)的綜合實(shí)力和歐元儲(chǔ)備貨幣地位有利于防范國(guó)際收支危機(jī)。自發(fā)生國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，冰島國(guó)際收支惡化，克朗匯率暴跌了一半以上；烏克蘭貨幣格里夫尼亞一度貶值達(dá)20％。為了緩解國(guó)際收支的壓力，冰島、烏克蘭等國(guó)不得不向IMF求援。同時(shí)冰島央行曾多次提高國(guó)內(nèi)利率。在國(guó)際收支危機(jī)的沖擊下，冰島政府于今年7月17日正式向歐盟遞交申請(qǐng)，想盡快進(jìn)入歐盟和歐元區(qū)來(lái)規(guī)避可能出現(xiàn)的貨幣危機(jī)。依賴歐元區(qū)這個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)體支撐，單個(gè)國(guó)家是不會(huì)發(fā)生國(guó)際收支危機(jī)的，這也是為什么一些發(fā)生國(guó)際收支危機(jī)的國(guó)家希望加入歐元區(qū)的原因。但是，歐元區(qū)單個(gè)國(guó)家債務(wù)問(wèn)題難以化解，因?yàn)樗荒軌蛲ㄟ^(guò)財(cái)政赤字貨幣化來(lái)稀釋債務(wù)。
總之，歐元區(qū)單個(gè)國(guó)家不會(huì)發(fā)生國(guó)際收支危機(jī)現(xiàn)象，但是并不能保證單個(gè)國(guó)家不發(fā)生財(cái)政債務(wù)問(wèn)題，因?yàn)樨泿耪呤羌械模?cái)政政策作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的唯一手段，各個(gè)國(guó)家是分散決策的。盡管有《穩(wěn)定增長(zhǎng)公約》的約束，一旦面臨經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)增加公共債務(wù)和財(cái)政赤字?jǐn)U張的情況，而歐元區(qū)各國(guó)能夠承擔(dān)的債務(wù)是有限的，一旦債務(wù)累積，就有可能會(huì)發(fā)生債務(wù)困境。這也是影響歐元區(qū)不穩(wěn)定的重要因素。
（作者系復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授） |