從近期管理層或各家專業(yè)機(jī)構(gòu)對明年貨幣政策形勢的推測來看，保持謹(jǐn)慎是主旋律，“寬中有緊”是普遍看法。其實我認(rèn)為，無論貨幣政策未來如何變化，它也不過是個結(jié)果而已，關(guān)鍵是要把握影響債市預(yù)期的主線，如同經(jīng)濟(jì)的三駕馬車是“投資、消費與進(jìn)出口”一樣。影響債市預(yù)期的主線我認(rèn)為就只有兩個——可投入貨幣與通脹預(yù)期。
之前的三年，我們共同經(jīng)歷了一個快速的市場周期，市場利率從高點快速滑落，之后進(jìn)入緩慢攀升的過程。我認(rèn)為這三年實際上也是市場主線切換的過程，由通脹轉(zhuǎn)換為貨幣，可投入市場的貨幣多少成為決定市場走勢的關(guān)鍵因素，哪怕是未來通脹預(yù)期再強(qiáng)烈但只要貨幣依舊充足對市場利率還是強(qiáng)力支撐。但未來幾年，情況就會迥然不同了，市場主線已經(jīng)開始切換成通脹了，哪怕是明年放不出去的信貸資金都涌入債市，但是只要通脹預(yù)期開始向上，市場利率依舊會有大幅向上的空間。
通脹到底什么時候來，我估計誰也回答不出來，不過可以把握的主線就是中國自身很難產(chǎn)生通脹，價格管制和自身消費上不去，通脹無從談起。我們的通脹只能是輸入類型的，而輸入的源頭就是美元。美元的通脹啥時候會來，如果不出意外的話，應(yīng)該是美國寬松貨幣政策退出以后的6個月內(nèi)。當(dāng)國際資本市場上的主流套利模式從美元套利過渡到日元套利的時候，大家就要特別注意了，說明通脹已經(jīng)開始了。
2010年開頭的幾個月，是未來幾年債市的一個轉(zhuǎn)折點，能否走入另外一個周期，讓我們拭目以待。
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