近期以來，增持美國國債的風(fēng)險越來越大，關(guān)于美國國債的消化方式，業(yè)界人士也提出諸多建議。其實，早在今年6月，國內(nèi)已有觀點提出“債轉(zhuǎn)股”，并認為是化解美國國債危機的良策。近期，該建議得到美國前總統(tǒng)克林頓的熱烈響應(yīng)，并愿意由旗下的“總統(tǒng)基金”具體實施，使得這一事件引起國內(nèi)外各方矚目。
　　不過筆者認為，盡管繼續(xù)增持美國國債未必符合我國的切身利益，但這并不意味著可以對存量國債進行“債轉(zhuǎn)股”，或者說，“債轉(zhuǎn)股”絕非國債避險與增值的出路。
　　首先，自《2007年外國投資和國家安全法》開始，美國投資保護主義已愈加明顯。起初，外資機構(gòu)并購美國公司股權(quán)時，并購股權(quán)比例超過10%，需提交美國外國投資委員會審查。而在新規(guī)制定中，外國投資美國敏感資產(chǎn)如果涉及“控制權(quán)變更”，該委員會便可啟動國家安全調(diào)查，而不管外資購買的股份比例是多少，從而給美國外國投資委員會預(yù)留“過多的解釋空間”和“過大的權(quán)限”。
　　因此，即便“債轉(zhuǎn)股”，中美合作也只能讓美國牽著中國的鼻子走，投資一些無科技含量、無發(fā)展前景、不具優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，很難達到“雙贏”局面。
　　其次，“債轉(zhuǎn)股”本身就存在著不可忽略的巨大風(fēng)險。避開美國對外國入駐投資準入的高門檻不談，與債權(quán)尚有約定的收益保障不同，股權(quán)既沒有到期日，其收益亦沒有保障。如果入股公司破產(chǎn)清償，中國不但無利可獲，更將從債權(quán)人變成債務(wù)人，承擔(dān)連帶責(zé)任；即便日后美國股市上漲，中國政府被準許出售股票收回美元，巨量的股票拋售引起的股市大跌不僅可能令中國政府成為世界公敵，大跌后的股票更有可能使中國政府血本無歸，反而使美國免除償債義務(wù)，坐收漁利。
　　因此，在金融危機與美元貶值的雙重擠壓下，中國政府應(yīng)該做的，應(yīng)是要求美國政府對中國持有的美國國債提供擔(dān)保，保障中國債權(quán)的受償額度，切不可主動放棄對債務(wù)的要求權(quán)，以“債轉(zhuǎn)股”取消這筆債務(wù)，白白損失應(yīng)得收益。
　　此外，外匯儲備投資方向一直是基于安全性和流動性的考慮，投資于美國國債也是由于并未找到更安全、更適宜外儲投資的品種。而中美“債轉(zhuǎn)股”，直接指向我國美元外匯儲備的安全性與流動性，從而使外匯儲備既不能對沖資本全球化的風(fēng)險，也不能用來購買我國經(jīng)濟發(fā)展所必需的各種資源，這對中國的長期發(fā)展極其不利。
　　我國購買并持有美國國債，并不是因為國債是最好的保值手段，而是為了保持相當(dāng)?shù)陌踩�性與流動性，為了保出口，保經(jīng)濟增長。而巨額的貿(mào)易順差，也是源于美國對高科技產(chǎn)品出口的限制�？梢�，高額外匯儲備與美國國債主要源于中美結(jié)構(gòu)性矛盾。如果此時顧左右而言其他，一味進行“債轉(zhuǎn)股”，只能使中國陷入另一個困境。
　　因此，面臨巨額外匯儲備，我們還應(yīng)致力于調(diào)整中國經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)，適時購進戰(zhàn)略物資，堅持人民幣國際化進程，以逐步緩解中美結(jié)構(gòu)性矛盾，并要求建立一個具體可行的補償機制以保證我國投資美國國債的安全，使持有美國國債成為中美關(guān)系的“穩(wěn)定器”。
　　其一，舊國債的解套不應(yīng)操之過急。急劇減持美國國債并不是中國的最佳選擇，在經(jīng)濟上唇齒相依的中美兩國，在某種意義上也是一損俱損。從這一層面來看，我國所持有的巨額美國國債和機構(gòu)債券不能輕動，不但如此，在必要的時候，我們還需要對其施以援手，促使全球經(jīng)濟早日走出衰退的泥潭，從而也為自身爭取更好的外部發(fā)展環(huán)境。因此，我國外匯儲備在存量上變動的空間不大，僅能在增量和結(jié)構(gòu)上稍作調(diào)整，如降低外匯儲備增速，基于風(fēng)險考慮增短債減長債，將美元儲備轉(zhuǎn)換成歐元、日元與英鎊等外幣資產(chǎn)。
　　其二，擴大內(nèi)需仍是我國緩解中美結(jié)構(gòu)矛盾的發(fā)力點。長期以來，投資和出口一直是我國經(jīng)濟增長的主要拉動力，消費、投資和出口的結(jié)構(gòu)關(guān)系極不平衡，這也是造成我國持有大量外匯儲備的原因之一。因此，無論是從控制高額外匯儲備來看，抑或從調(diào)整中國經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)而言，刺激內(nèi)需對于我國至關(guān)重要。對此，收入分配機制、社會保障體系等多方面的配合，居民相對收入的提高、消費環(huán)境的建設(shè)、農(nóng)村消費市場的開發(fā)與完善都應(yīng)成為長期擴大消費的著力點。
　　其三，應(yīng)逐步推進人民幣國際化進程，緩解我國外匯儲備規(guī)模過大的境況。我國外匯儲備多年來不斷攀升，截至今年9月已達2.273萬億美元。單一的國際儲備結(jié)構(gòu)使得我國儲備管理舉步維艱，更使得中美貿(mào)易摩擦進一步升級。而推進人民幣國際化，鼓勵人民幣流出，既能緩解人民幣升值壓力，又可減少中國對美元等其他國際儲備貨幣的需求，從而有助于緩解高額外匯儲備額的壓力。因此，當(dāng)前應(yīng)著力完善金融體系，提高監(jiān)管水平，建立有效的風(fēng)險防范機制，以穩(wěn)定的宏觀環(huán)境和強大的經(jīng)濟實力作為人民幣走向國際化的堅強后盾，逐步為人民幣國際化鋪平道路。
　　此外，在保證一定規(guī)模的維護我國經(jīng)濟安全和對外貿(mào)易需要的外匯儲備外，其余外匯儲備可以考慮更多地用于戰(zhàn)略物資，如石油、礦產(chǎn)等的進口，從而將巨額的外匯儲備轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略儲備，支持我國經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展。
　　“債轉(zhuǎn)股”，并不能為我國開辟避險與增值的出路，反而很可能使我國面臨更大損失。因此，中國要做的，不是“債轉(zhuǎn)股”，而是借助擴內(nèi)需、推進人民幣國際化等方式逐步松動扼住中國喉嚨的美元債券枷鎖。 (作者為中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任)