2009年5月以來，中國中心大城市的房價直線攀升，漲價趨勢在接近年底時開始向二、三線城市蔓延；同期，代表通脹率的消費價格指數(shù)（CPI）卻持續(xù)在低位徘徊，到11月才由負轉(zhuǎn)正。
　　對城市居民來說，特別是對購房或計劃購房自住的剛性需求者，他們感受到的物價水平難道是像CPI數(shù)據(jù)給出的那樣在下降嗎？難道不是痛苦程度不斷加深嗎？

　　中國的CPI難漲

　　中國目前這種低通脹、高房價的格局同“9·11”之后的美國很相像。
　　受網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂的影響，美國經(jīng)濟在2000年和2001年出現(xiàn)短暫衰退，失業(yè)增加、物價下跌；隨著中國對美低價出口品的增加，美國CPI長期處于低位，即使在2005年石油價格上漲后，其核心CPI（剔除能源和食品因素）仍在美國貨幣當局可以容忍的范圍內(nèi)，美聯(lián)儲因此有理由將聯(lián)邦基準利率長期維持在較低水平。
　　在那時，房地產(chǎn)代表的資產(chǎn)價格不在美聯(lián)儲政策考慮的范圍。而寬松的貨幣政策增加的流動性，使得自2003年起，美國的住宅價格開始穩(wěn)步上揚，較低的利率水平吸引個人和機構(gòu)以不同方式參與到與房地產(chǎn)有關(guān)的投資中。
　　中國過去一年的經(jīng)濟政策，與美國“9·11”后的政策類似，政策制定者依賴低利率政策刺激經(jīng)濟增長，控制通脹在政府能接受的范圍內(nèi)，在居民收入增速緩慢甚至停滯的情況下，低物價名義上可以緩解居民的支出壓力。
　　而很明確的，在現(xiàn)有CPI樣本框架下，將不會出現(xiàn)2008年9月份前的高通脹，1984年、1988年和1993~1994年的惡性通脹更不會出現(xiàn)。
　　按照貨幣理論，通脹都與貨幣供應(yīng)量有關(guān)。1984、1988年和1993~1994年的通脹，均因當期貨幣供應(yīng)量大幅增加造成階段性的總需求超過總供給，而使物價迅速走高。這三個時期，中國經(jīng)濟開放程度遠沒有目前這么高，總量失衡和調(diào)整基本上基于國內(nèi)因素和手段。
  　而中國2008年9月前的高通脹緣于兩個因素：一是全球金融危機全面爆發(fā)前國際市場對中國商品的泡沫需求；其二是海外資金的大量涌入。
　　目前中國的金融環(huán)境和市場條件與20年前完全不同。經(jīng)過30年的經(jīng)濟增長，財富積累使得居民對日常消費品價格波動敏感度下降，不需要如20年前因價格因素去搶購鹽、醬油和大米；信用卡和個人貸款的推廣、普及，居民可以通過銀行信用產(chǎn)品將其個人積累的購買力進一步放大，主要消費人群的購買力，已遠遠超過其對日常消費品的需求，邊際需求正逐步下降。
　　同去年相比，今年以來的宏觀環(huán)境也發(fā)生了很大的變化。推高2008年通脹的第一個因素消失，全球需求萎縮、中國出口受到擠壓，基礎(chǔ)原材料和資源品漲價空間受到限制；出口關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)收入下降，影響國內(nèi)消費增長，加劇商品過剩。國內(nèi)外因素的雙重影響，普通消費品價格失去上漲動力。
　　今天的中國是一個全球生產(chǎn)車間，且始終沒有找到內(nèi)生的增長動力，仍然需要通過輸出產(chǎn)能的方式解決就業(yè)、保持經(jīng)濟增長，在可預(yù)見的未來，“車間”角色不會改變。這種情況下，在美國等海外需求恢復(fù)到2008年全球危機前水平之前，只要國內(nèi)糧食生產(chǎn)不出大問題，預(yù)期普通消費品價格暴漲可能不大，商業(yè)活動中的補充庫存和轉(zhuǎn)產(chǎn)（減少供應(yīng)）等因素，均難以構(gòu)成普通消費品供應(yīng)下降、價格持續(xù)上漲的理由，日常消費品價格波動只會是階段性的，蔥、姜、蒜暴漲會成為新聞頭條，卻不會促使現(xiàn)有CPI持續(xù)走高。同2008年時的國際經(jīng)濟環(huán)境相比，政府在目前更容易控制CPI的波動。

　　中國資產(chǎn)的“高通脹”狀態(tài)

　　然而，CPI難漲，能說明中國目前的通脹水平不高嗎？
　　2008年底以來，政府通過降低利率和準備金率等手段，大舉增加貨幣供應(yīng)量。到今年11月底，中國在貨幣供應(yīng)總量、貨幣供應(yīng)占GDP的比重以及貨幣供應(yīng)的同比增幅上，都可以穩(wěn)居全球之首。貨幣供應(yīng)量增加，旨在加大投資力度，保證GDP增長目標。但這也給未來國內(nèi)金融市場動蕩留下了隱患。
　　錢多總要找到出口，要么如日本那樣，輸出資本，國內(nèi)物價在低利率政策下持續(xù)走低；要么將資金拘于國內(nèi)，推高國內(nèi)商品和服務(wù)價格。由于資本管制和人民幣不可自由兌換，中國資金出海障礙多，加上熱錢涌入，國內(nèi)物價勢必承受壓力。
　　在產(chǎn)能持續(xù)過剩背景下，充裕的資金會追逐有廣泛市場需求（相對短缺）的保值品，房地產(chǎn)是最恰當?shù)倪x擇，特別是沿海中心城市的房產(chǎn)。
　　居民平均收入相對較低，而購房總價款又較高，工薪階層住房消費對價格就很敏感，正如20年前對普通生活用品價格的敏感，剛性需求者在房價走高時加速進入房地產(chǎn)市場。住宅市場最終形成保值、投機和自住多重購買力的疊加，在銀行信用放大購買力的作用下，房價走高就顯得不可避免。
　　對工薪置業(yè)者來說，房價飆升帶來的貨幣貶值效應(yīng)，遠大于普通消費品構(gòu)成的CPI上漲對他們的影響。以稅后年收入20萬元、儲蓄存款50萬元的家庭為例，房價在100萬元時，30%的首付款在消耗30萬元的儲蓄后還有20萬元的余額，購房幾年后的生活質(zhì)量可不受影響；而如果房價漲到200萬元，30%的首付款就需用掉其所有儲蓄，不夠的10萬元的首付款要么需借債，要么縮減當年消費節(jié)省出半年收入，并且其后的供房貸款也將以倍數(shù)增長。
　　而CPI意義上的通脹，因為存在著“結(jié)構(gòu)因素”（支出會彼長此消），且普通消費品的總支出基數(shù)小，對家庭購買力的影響相對小得多。
　　貨幣購買力的貶值速度同房價的漲幅同步，房價持續(xù)走高，意味著購買者更多的“親友團”將加入到供房行列、更多的收入用于支付房款，其他的消費將被擠壓，從而使得現(xiàn)有CPI樣本結(jié)構(gòu)下的物價水平進一步保持穩(wěn)定。
　　對這些購房者及其資助者來說，CPI指標失去了意義，他們的貨幣財富已經(jīng)被稀釋。
　　為讓其他行業(yè)看到賺錢的機會并增加投資，從而拉動GDP增長，CPI需要由負轉(zhuǎn)正，因此調(diào)整CPI樣本中的商品和服務(wù)價格變得合理，政府控制的水、電、油、汽提價就此提上議程，國內(nèi)能源（石油）價格高于2008年國際油價最高點時的水平也就順理成章，因為政府當時控制了零售價。房價高企使得購房者剩余可支配收入減少，這些日常剛性支出就尤顯沉重。
　　仍以20萬元稅后年收入的家庭為例，房價上漲前每月支付房貸5000元，每月按2000元計算水、電、油、汽費支出，其占房貸月供后可支配收入的比重為約16%；如果因房價上漲房貸月供提高到10000元，這一比例則將上升到超過30%。相對于可支配收入，日常開支價格即使不漲，居民依然會感到生活壓力大增，因為整體購買力下降了。
　　統(tǒng)計顯示，房地產(chǎn)銷售占全社會消費支出比重達一半，因為房價上漲的原因，全社會購買同樣數(shù)量的商品和服務(wù)，需要支付比一年甚至半年前超出20%甚至更多的貨幣，全社會的貨幣購買力都下降了，此時仍堅持以CPI衡量的通脹指標，顯然有失公允。
　　現(xiàn)有CPI樣本意義上的通貨緊縮，緣于其淡化了房價因素。高房價使得中國真實物價遠高于CPI給出的水平，從這個角度上說，中國已處于高通脹狀態(tài)，特別是在中心城市。
　　如果CPI樣本不適時調(diào)整，這種高資產(chǎn)價格、低CPI的狀態(tài)將持續(xù)。筆者以為，按照居民可支配收入支出結(jié)構(gòu)設(shè)計CPI的構(gòu)成更科學(xué)，農(nóng)村、城市的CPI結(jié)構(gòu)應(yīng)有所區(qū)別（農(nóng)村住宅用地不計價），并且東西部地區(qū)之間也需要進行不同的樣本選擇。

（作者系投資界人士）