近期，市場上關(guān)于商業(yè)銀行信貸規(guī)模受到控制的觀點和聲音比較多，再加上三個月期央票利率抬升4個基點的事實，投資者對市場流動性收緊的疑慮越發(fā)加重。
　　進入2010年之后，各種關(guān)于信貸增長速度重新加快的傳聞重新興起，不同銀行的信貸增長數(shù)據(jù)大致印證了部分傳聞在趨勢上的正確性。例如，有傳聞2010年一月份的第一個工作周，日均的信貸投放超過1000億元。經(jīng)過對新增貸款量歷史數(shù)據(jù)的分析，結(jié)合當前宏觀經(jīng)濟金融運行情況，可以預(yù)計，商業(yè)銀行一季度信貸增量存在超預(yù)期可能性。
　　我認為2010年的信貸投放格局實現(xiàn)傳統(tǒng)“4∶3∶2∶1”季度格局的概率較大，甚至有可能重現(xiàn)2009年“5∶3∶1∶1”投放格局。以全年新增貸款規(guī)模7萬億元至8萬億元計算，一季度新增貸款額將達到3萬億元，1月份新增貸款額有可能接近2009年1月份的水平。
　　2010年一季度新增信貸額超預(yù)期原因有2009年下半年在動態(tài)微調(diào)名義下進行的信貸窗口指導抑制和推遲了部分貸款需求，進入2010年后集中釋放，不少分支機構(gòu)期望在銀行業(yè)以及各個銀行的年度工作會議召開之前盡可能占用更多的貸款規(guī)模等因素。
    從技術(shù)層面，大致包括四個方面：
    第一點來自生產(chǎn)需求方面。在經(jīng)濟企穩(wěn)回升過程中，貸款需求不斷上升，然而受宏觀政策動態(tài)微調(diào)影響，2009年下半年商業(yè)銀行貸款投放速度大幅放緩，使得企業(yè)貸款需求被抑制。2009年盡管新增信貸總量超過9萬億元，但是內(nèi)部結(jié)構(gòu)不盡合理，其中相當比重是發(fā)放給各類政府融資平臺，另外受到房地產(chǎn)市場刺激房貸額激增，整個居民戶新增信貸額高達2.25萬億元，由此可以推測一般企業(yè)貸款新增額并不多。2009年下半年以來，工業(yè)增加值增速回升明顯，同時用電量和工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入等宏觀經(jīng)濟指標均顯示實體經(jīng)濟不斷轉(zhuǎn)強，此時對應(yīng)部分新增信貸卻未達到正常和合理水平。被抑制的企業(yè)貸款需求在2010年一季度將會集中釋放。
　　第二點來自固定資產(chǎn)投資需求方面。截至2009年11月，新開工項目計劃投資額達13.69萬億元，同比增長76.6%，這些基礎(chǔ)設(shè)施項目通常在開工建設(shè)的第二年進入用款高峰期，因此國內(nèi)固定資產(chǎn)投資對信貸資金已經(jīng)形成巨大的慣性需求。與此同時，各資金需求方已經(jīng)掌握全年貸款額度的信息，充分了解到2010年在政策基調(diào)從非常狀態(tài)下的非常增長需要回歸到正常狀態(tài)下的正常增長的轉(zhuǎn)變，新增貸款額度必然小于2009年。在這種情況下，用款方為保證自身的資金需求能夠得到滿足，自然會提早向銀行申請貸款。
　　第三點，商業(yè)銀行為規(guī)避可能出現(xiàn)的信貸投放窗口指導而提早增大供給。商業(yè)銀行在2009年下半年信貸投放受到調(diào)控的過程中積累相當?shù)姆刨J沖動。各商業(yè)銀行的經(jīng)營管理實踐表明，監(jiān)管機構(gòu)為應(yīng)對宏觀經(jīng)濟形勢變化往往可能會以十分嚴厲的方式控制貸款投放規(guī)模，前期放貸少的商業(yè)銀行就會失去擴充盈利資產(chǎn)的機會。
　　商業(yè)銀行管理層非常明確地預(yù)期到2010年監(jiān)管層將會調(diào)控和指導貸款投放，這種監(jiān)管和被監(jiān)管的博弈格局也使得商業(yè)銀行傾向于盡可能早地發(fā)放貸款。作為常規(guī)和一般性考慮，“早放貸，早受益”是商業(yè)銀行在年度考核機制下較為有效的經(jīng)營策略選擇。尤其是在年度工作會議之前提前占用貸款規(guī)模更能夠爭取主動。
　　第四點是商業(yè)銀行部分表外貸款轉(zhuǎn)回表內(nèi)。這是一個特別因素。2009年下半年信貸規(guī)模受到調(diào)控后，商業(yè)銀行通過將貸款轉(zhuǎn)讓給財務(wù)公司、信托公司以及發(fā)行信貸資產(chǎn)理財產(chǎn)品的方式消減自身資產(chǎn)負債表貸款資產(chǎn)規(guī)模。這些操作方法導致監(jiān)管機構(gòu)無法準確掌握金融體系的貸款數(shù)量，同時會加大信貸資產(chǎn)風險，因而被監(jiān)管機構(gòu)叫停。商業(yè)銀行表外貸款轉(zhuǎn)回表內(nèi)也將推高1月份新增貸款的數(shù)量。
　　1月份新增貸款數(shù)量過大可能會引發(fā)監(jiān)管層的關(guān)注。一方面，集中而過量的信貸投放可能引起國內(nèi)經(jīng)濟金融運行的異常波動，尤其對管理通脹預(yù)期不利。另一方面，新年度開始過量投放貸款，則全年預(yù)計的信貸總體額度會被過早用盡，從而導致在年度后期倒逼貸款規(guī)模增加。具體的政策目標應(yīng)當還是以宏觀經(jīng)濟的主要運行指標為調(diào)控的基本依據(jù)，特別是物價走勢和資產(chǎn)價格。
　　不過，從趨勢上看，2010年1月份高速的信貸增長并不具有長時期內(nèi)的可持續(xù)性，因此決策者不必采取過于激烈的管制措施。這主要是因為前述一些短期性的因素會隨著信貸投放的推進而逐步消除，同時一系列的約束條件對2010年的信貸投放會形成日益明顯的約束，因此，從總體上看，應(yīng)當對當前銀行的信貸高速增長持相對寬容的態(tài)度，避免銀行越擔心信貸會調(diào)控、越加快信貸投放的格局，反而不利于信貸的平穩(wěn)分布和增長。
　　到目前為止，關(guān)于2010年的銀行信貸投放政策還缺乏清晰的政策指引和政策目標，也使得銀行體系的決策缺乏清晰的參照：例如，目前既有傳聞以具體的信貸投放規(guī)模為約束條件的7萬億元至8萬億元的規(guī)模調(diào)控導向，也有傳聞以實際經(jīng)濟增長需要以及宏觀經(jīng)濟運行平穩(wěn)為主要判斷標準的市場化信貸調(diào)控目標，兩者在實際決策中會直接導致不同的市場預(yù)期。
　　在2010年上半年，適度寬松的貨幣政策基調(diào)依然會得以繼續(xù)，但是具體實施中依然會保持相當?shù)撵`活性和針對性，具體內(nèi)涵包含兩個政策取向。一是為滿足實體經(jīng)濟生產(chǎn)流通以及固定資產(chǎn)投資慣性對資金的需求，繼續(xù)保持相當數(shù)量的新增信貸投放，保持充足的流動性來支持經(jīng)濟的復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)的調(diào)整。二是加大公開市場操作力度，回收過量流動性，加強對通脹預(yù)期的管理。這充分反映央行當前貨幣政策的指導精神，要在保持經(jīng)濟適度增長、推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和管理通脹預(yù)期這三個目標之間尋求平衡。