經(jīng)濟(jì)增長需要具備土地（資源）、資本和人力資源這三個條件。中國改革開放30年來的經(jīng)濟(jì)增長，主要靠的又是什么呢？
　　筆者以為，主要依靠的是投資拉動，政府和市場解決投資所需資本的方式和途徑，成為影響增長的關(guān)鍵因素。以2001年中國加入WTO為界，中國的經(jīng)濟(jì)增長可分為兩個階段，其間經(jīng)濟(jì)政策和增長特點表現(xiàn)出鮮明的差異性，原因在于WTO改變了貨幣供應(yīng)方式，從而影響到資本的質(zhì)和量。

　　加入WTO前的中國經(jīng)驗

　　改革之初，中國不缺土地和人力，但資本稀缺。
　　30年前的中國，全社會沒有形成有效積累可用于投資；政府作為計劃經(jīng)濟(jì)中的投資主體，發(fā)行國債自民間借錢也困難，因為居民手中沒錢；受到政治和市場發(fā)育程度等因素的制約，中國難以獲得類馬歇爾計劃的國外支持，海外直接投資對中國的熱情更沒有到2001年后的程度。
　　為解決資本問題，政策制定者借助于發(fā)行貨幣。政府根據(jù)貨幣購買力及增長目標(biāo)、職工工資、行政開支等需要，測算并決定貨幣發(fā)行和供應(yīng)量，提供固定資產(chǎn)投資所需資金，來拉動經(jīng)濟(jì)增長。
　　在相當(dāng)長的時間內(nèi)，這種貨幣發(fā)行制度變成事實上的財政發(fā)行，即中央財政直接或間接向銀行透支、借款，是政府直接創(chuàng)造和擴(kuò)張信用，銀行成為財政部門的“出納”。這種狀況一直持續(xù)到2001年加入WTO。
　　1978年之后，中國經(jīng)濟(jì)的制度選擇，處于計劃、商品和市場取向的爭論和博弈中，政策制定者希望經(jīng)濟(jì)在政策的試錯過程中增長，同時又按照上述計劃經(jīng)濟(jì)的邏輯，來發(fā)行和投放貨幣，通過城鎮(zhèn)職工工資和固定資產(chǎn)投資等渠道，進(jìn)入流通領(lǐng)域。上世紀(jì)80年代的經(jīng)驗證明，這兩個期望無法統(tǒng)一，而且構(gòu)成互為倒逼機(jī)制：經(jīng)濟(jì)增長需多發(fā)貨幣—通貨膨脹—居民生活質(zhì)量下降—增加工資進(jìn)一步增發(fā)貨幣—惡性通脹—治理、調(diào)控—經(jīng)濟(jì)疲軟—再度增發(fā)貨幣。
　　貨幣發(fā)行和流通鏈條短（政府-銀行-居民-普通商品）且其購買力只考慮有限的載體（糧食和有限的工業(yè)品），國內(nèi)缺少吸納多余貨幣的金融市場，這些因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期短且波動大。中國經(jīng)濟(jì)需要更多商品、服務(wù)的市場化、貨幣化交易，來承載和消化增發(fā)的貨幣，并借此推動經(jīng)濟(jì)增長，1992年的市場經(jīng)濟(jì)取向因此成為選擇。
　　但政策調(diào)整并不能馬上改變市場參與者的角色，特別是政府仍控制著幾乎所有社會資源，要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長，仍需依托于增加發(fā)行貨幣、增加信貸支持固定資產(chǎn)投資的模式。貨幣發(fā)行直接決定了經(jīng)濟(jì)增長的速度，通脹和治理之間，形成了短期的經(jīng)濟(jì)周期。
　　上世紀(jì)80年代和90年代的三次通貨膨脹，都同貨幣發(fā)行量的大幅增加有關(guān)，表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資的快速增長和城鎮(zhèn)居民收入在當(dāng)期的大幅提高：1988年城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入比上年增長17.88%、全社會固定資產(chǎn)投資比增長25.4%，GDP增長11.3%，商品零售價格上漲18.5%（當(dāng)年糧食和棉花(資訊,行情)減產(chǎn)）；1989年在調(diào)控之后形成滯漲，經(jīng)濟(jì)增幅大幅下降、通脹率不減；1993年GDP增長13.5%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長27.18%，全社會固定資產(chǎn)投資增長61.8%，物價上漲13.2%；1994年城鎮(zhèn)人均可支配收入增長35.65%，固定資產(chǎn)投資增長30.4%，GDP增長12.6%，物價上漲21.7%。
　　1994年，政策當(dāng)局對外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，取消人民幣匯率雙軌制，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度。這次體制改革，實質(zhì)上是人民幣兌美元的一次性大幅貶值，人民幣匯率開始盯住美元，大力鼓勵外貿(mào)行業(yè)發(fā)展。
　　這是政府通過開放來解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題的關(guān)鍵舉措：希望借此打破經(jīng)濟(jì)政策著眼于國內(nèi)的局限，投資形成的產(chǎn)能則通過海外市場消化，解決經(jīng)濟(jì)過熱后的需求問題；期望從制度上改變中國貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)，由經(jīng)濟(jì)發(fā)行轉(zhuǎn)變?yōu)橐悦涝�作為發(fā)行準(zhǔn)備的貨幣投放模式，即每增加一美元的外匯儲備，對應(yīng)發(fā)行8.7元人民幣的基礎(chǔ)貨幣（1994年匯改時匯價），再通過銀行信用創(chuàng)造過程，以貸款的形式為社會提供資本。資本提供變得市場化，因為外匯的取得通過外貿(mào)行業(yè)實現(xiàn)，資金會更多進(jìn)入外貿(mào)及相關(guān)盈利領(lǐng)域，貨幣供應(yīng)中的政策因素（如工資和行政開支等）因此弱化。
　　這次政策調(diào)整，是中國借助國際市場推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場化的積極探索，但效果并沒有在WTO之前實現(xiàn)。

　　加入WTO后的貨幣供應(yīng)

　　2001年加入WTO，是中國經(jīng)濟(jì)全球化、最大程度市場化的開始。這期間的經(jīng)濟(jì)增長邏輯同此前完全不同。
　　中國經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)方式自此得以根本調(diào)整：貨幣當(dāng)局利用外貿(mào)順差和海外直接投資增加的外匯儲備來增加貨幣供應(yīng)，貨幣發(fā)行機(jī)制得到根本改變；外貿(mào)企業(yè)通過貿(mào)易合同獲得海外進(jìn)口商的信用支持，并據(jù)此取得國內(nèi)外銀行貸款，這一在加入WTO前僅限于沿海發(fā)達(dá)區(qū)域的模式，在2001年后迅速得到普及，貸款、投資更加市場化。
　　因為解決了貿(mào)易壁壘等問題，中國的外貿(mào)順差短期內(nèi)大幅積累，最大程度實現(xiàn)了1994年匯改的政策效果：1993年外匯儲備增加10億美元，年底余額僅211億美元；1994年匯率政策調(diào)整后，外匯儲備增加最多的1997年，增加額也只有312億美元；而加入WTO后的2001年，外匯儲備增加430億美元，這還是此后八年中最低的，最高的2007年增加額達(dá)4000億美元，貨幣供應(yīng)量增長進(jìn)入萬億元時代。2000年底，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）僅有13萬億元，到2009年年底，已經(jīng)接近60萬億元，全國外匯占款就達(dá)19.3萬億元。中國經(jīng)濟(jì)加速貨幣化。
　　中國在加入WTO后，經(jīng)濟(jì)也得到加速增長。
　　WTO后的經(jīng)濟(jì)貨幣化效應(yīng)則更為明顯：2000年到2009年，GDP增長不到2.5倍（按2009年GDP總量342000億元計算），同期廣義貨幣供應(yīng)增長3.6倍。可以說，“經(jīng)濟(jì)增長是錢堆起來的”，如此快的貨幣供應(yīng)增幅，GDP的高增長可以預(yù)期，資產(chǎn)價格上升或潛在通脹也順理成章。
　　需要關(guān)注的是，經(jīng)濟(jì)貨幣化過程中有兩個因素顯得最為重要：一是中國外貿(mào)行業(yè)的工人，其勞動通過貿(mào)易方式對外輸出，獲得外匯收入，取代政府信用（前者更有市場穩(wěn)定性）成為貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)；其次是美聯(lián)儲，中國的外貿(mào)順差主要來自美國，人民幣匯率主要參考美元走勢，其貨幣政策通過國際貿(mào)易活動，影響中國經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)增長。

（作者系投資界人士）