中國人民銀行行長周小川最近在悉尼出席澳洲央行組織的討論會期間表示，中國的通貨膨脹已經(jīng)顯現(xiàn)，雖然仍處于低位，但中國必須對目前的形勢保持警惕。周小川的這番表態(tài)立即引起了各界的極大關(guān)注，這是中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要決策者第一次將“通脹預(yù)期”直接提升至現(xiàn)實的通脹，勢必直接影響中國未來宏觀政策的重大變化，因而備受關(guān)注。
　　在此之前，無論是2009年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，還是高層的表態(tài)，對中國物價指數(shù)的變化的標(biāo)準(zhǔn)版本是警惕“通脹預(yù)期”而非現(xiàn)實的通脹。也就是說，在此之前，政府認(rèn)為現(xiàn)實的通脹并不存在，就政策的著力點而言，是預(yù)防“通脹預(yù)期”演化為真正的通脹。當(dāng)然，支持這個判斷的最重要的依據(jù)是CPI，即居民價格消費(fèi)指數(shù)，在2009年貨幣政策空前寬松的一年，CPI卻大部分時間處于負(fù)數(shù)狀態(tài)，直到12月份才轉(zhuǎn)負(fù)為正，微漲1.9%，距離3%的通脹線的確還有距離。
　　但是，就2009年下半年物價的整體走勢而言，一般認(rèn)為中國已經(jīng)出現(xiàn)了通脹的危險，而并非是單純的“通脹預(yù)期”問題：第一，輸入性通脹已經(jīng)顯現(xiàn)。自2009年下半年開始，國際市場原材料價格暴漲，大宗商品價格持續(xù)走高。大宗商品價格暴漲帶來的影響已開始逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，帶動PPI的上漲，從而帶動物價的上漲。特別是，最近啟動的國際鐵礦石談判將未來鐵礦石價格預(yù)定為上漲40%，更為大宗商品價格的上揚(yáng)埋下了伏筆。
　　第二，中國的CPI不僅失真，而且存在結(jié)構(gòu)性的問題�？紤]到2008年CPI的基數(shù)很高，用同比的數(shù)據(jù)根本不能反映物價本身的走勢。如果從環(huán)比來看，物價上漲的趨勢很明顯。應(yīng)該明白，2009年CPI的數(shù)據(jù)建立在2008年的基數(shù)之上，2008年全年CPI是5.9%，創(chuàng)下了13年來的新高，在這么高的基數(shù)上用CPI來衡量整個物價的真實走勢，顯然沒有太大的說服力；另外，如果看看CPI和PPI的變化態(tài)勢，2009年，CPI同比在連續(xù)9個月負(fù)增長之后于2009年11月正式轉(zhuǎn)正，12月漲幅擴(kuò)大至1.9%。因此，從環(huán)比看，CPI在7月份持平之后，已經(jīng)連續(xù)5個月環(huán)比上漲，這是和老百姓的感受一致的，而PPI盡管從同比看連續(xù)12個月下降，但環(huán)比已經(jīng)連續(xù)8個月上漲，這也和民眾的感受相一致。從環(huán)比來看，物價上漲已是現(xiàn)實。
　　第三，貨幣供應(yīng)并未減速。2010年1月份貨幣供應(yīng)又超萬億，流動性過剩的局面料想在今年不會有大的改變。第四，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價格持續(xù)上漲。2009年上半年我國12個省份遭遇嚴(yán)重干旱，僅吉林就造成700萬噸的玉米(資訊,行情)減產(chǎn)，玉米減產(chǎn)已經(jīng)導(dǎo)致玉米價格自6月中旬以來不斷上漲。由于玉米是飼料的主要原料，其上漲就會引起肉、禽、蛋、奶、魚、糖等副食品價格上漲，以及食品價格的全面上漲，而農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲在2010年的趨勢未減。第五，資源性價格改革啟動帶動了水、電、煤、油集體漲價的傳染效應(yīng)。
　　在這種情況下，應(yīng)該對于物價未來的走勢在政策上高度關(guān)注，且不可掉以輕心，引發(fā)惡性通脹，這在以往的歷史上都是有深刻教訓(xùn)的。周小川首次將中國物價的態(tài)勢從“通脹預(yù)期”提至“低通脹”，很顯然是基于政策轉(zhuǎn)變的考慮，這種表態(tài)的變化是及時而正確的。而且，這種率先預(yù)警通脹，提前布防，在央行的歷史上的確是第一次。而從各界對2010年1月份CPI的預(yù)計看，差不多在2%左右，而保守的預(yù)計，2月份CPI將達(dá)到通脹的分界線3%，通脹的態(tài)勢將極為明顯。在通脹加劇的情況下，央行未來進(jìn)一步通過提高準(zhǔn)備金和加息的手段收縮貨幣很可能提速，以避免和以前一樣，貨幣政策反應(yīng)遲緩導(dǎo)致通脹惡性發(fā)展。
　　盡管通脹已經(jīng)成為現(xiàn)實，但2010年中國經(jīng)濟(jì)的最大挑戰(zhàn)卻并非通脹問題，對于央行而言，資產(chǎn)價格泡沫才是未來最可怕的敵人，特別是以房地產(chǎn)和股市為代表的資產(chǎn)價格泡沫的破滅。數(shù)據(jù)表明：2009年，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資36232億元，比上年增長16.1%；全國商品房銷售面積93713萬平方米，比上年增長42.1%。而房地產(chǎn)銷售總額達(dá)到了令人咋舌的4.4萬億，占GDP的比重高達(dá)13%，過剩的流動性導(dǎo)致的房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重已經(jīng)成為不爭的事實。人們擔(dān)心，由于央行關(guān)注到了明處的物價通脹，而對于房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格泡沫的危險關(guān)注滯后，可能導(dǎo)致從價格泡沫產(chǎn)生的輸入型通脹問題。房地產(chǎn)泡沫一旦破滅，大量的資產(chǎn)將涌向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，惡性通脹就會成為必然。
　　央行直面通脹問題固然可喜，但如果說通脹是“明槍”的話，房地產(chǎn)價格泡沫則是“暗箭”，央行貨幣政策的最大難處就在于既要防“明槍”，更要躲“暗箭”。2010年，貨幣政策選擇的最大挑戰(zhàn)莫過于我們能否讓資產(chǎn)價格泡沫通過調(diào)控軟著陸，避免對物價和經(jīng)濟(jì)本身造成太大的傷害。