中國央行某分行行長在央行主管的報紙上撰文表示，中國在實施積極財政政策和適度寬松的貨幣政策時，必須考慮到通貨膨脹預(yù)期問題。在實施政策時，必須要考慮到不良資產(chǎn)有可能發(fā)生的問題，必須觀察房地產(chǎn)市場、股票市場，避免泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生。
中國金融系統(tǒng)的官員鮮有單純的個人意見表達，該行長的建言，應(yīng)是基于其對央行高層想法的了解。圈內(nèi)人語，不可不識。此前，中國央行行長周小川曾稱，中國的通貨膨脹已經(jīng)顯現(xiàn)。央行副行長朱民也曾表示，今年如何有效管理通貨膨脹預(yù)期對決策者是很大的挑戰(zhàn)。外界普遍擔(dān)心，去年北京為推動經(jīng)濟復(fù)蘇而進行的大規(guī)模信貸投放可能引發(fā)了房地產(chǎn)泡沫。中國央行努力控制信貸，今年以來兩度上調(diào)存款準備金率，暫時還沒加息。
在指責(zé)國人因通貨膨脹預(yù)期而恐慌，因恐慌而四處投機，因四處投機而引發(fā)一輪輪資產(chǎn)價格上漲之前，先看看決定人民幣資產(chǎn)投資需求的另一股力量：境外投資者。他們不一定比國人更聰明，卻一定更理性。
近日，中國央行副行長兼國家外匯管理局局長易綱接受媒體采訪時表示，由于人民幣資產(chǎn)更具吸引力，今年外匯流入的勢頭可能增強。他稱，今年中國國際收支順差或高于2009年，而導(dǎo)致今年跨境資金流入上升的主要市場因素將是人民幣升值預(yù)期、本外幣正利差等。正因為中國利率水平相對較高，人民幣升值預(yù)期有所增強，資產(chǎn)本幣化、負債外幣化有進一步擴大的趨勢。
國家外匯管理局一直在強調(diào)異�？缇迟Y本流動的風(fēng)險。確實，由于目前美、歐、英等主要發(fā)達經(jīng)濟體的央行將官方利率控制在接近零利率水平，投資者在發(fā)達國家低息舉債，投資于以中國為代表的新興市場，此類跨境套利交易日趨活躍，不斷推動新興市場國家的資產(chǎn)價格迅速上漲。于是，印度、巴西等新興市場國家的貨幣大幅升值，股市、樓市價格快速上漲。中國也不例外。
境外投資者對人民幣資產(chǎn)特別興趣的來由，除了擔(dān)心主要發(fā)達經(jīng)濟體將開始逐步退出經(jīng)濟刺激政策外，更預(yù)期人民幣遲早會在通貨膨脹壓力下重拾升途。北京經(jīng)濟刺激計劃既支持了經(jīng)濟快速增長，也帶來了物價上升的問題。中國1月CPI（消費者價格指數(shù)）同比增長1.5%，市場預(yù)期其增速在接下來幾個月內(nèi)還可能加快。而物價過快上漲與社會動蕩可能性之間的相關(guān)性，向來受到北京格外重視。此時，人民幣升值很可能再次被作為緩沖通貨膨脹工具提出。2007年，北京在試圖遏制通貨膨脹時就曾放任人民幣兌美元升值了15%。那一輪人民幣升值過程直到2008年年中為穩(wěn)定匯率令人民幣重新盯住美元才告停止。
當(dāng)然，對人民幣應(yīng)該怎樣升值也爭論不休。一次性的大幅升值可能是實體經(jīng)濟的噩夢，隸屬商務(wù)部的研究人員堅持此說，他們須對廣大以薄利多銷和相對匯率優(yōu)勢競爭的中國出口商負責(zé)。漸進升值則必是粘在中國央行和國家外匯管理局喉間的一口痰。為從人民幣逐步升值的時間窗口中獲利，海外資金定然涌入中國，而且，這會進一步推高資產(chǎn)價格。
所以，雖然今年中國宏觀政策基調(diào)仍然是“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，但政策執(zhí)行方向一定會改變。而雖然貨幣政策方向會改變，人民幣資產(chǎn)仍然人見人愛。
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