盡管希臘提出了新的財(cái)政緊縮政策以削減赤字達(dá)到歐盟的援助要求，但市場(chǎng)似乎對(duì)于歐元區(qū)整體的經(jīng)濟(jì)前景并不樂觀，在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)和穆迪本周對(duì)英國和葡萄牙的財(cái)政問題發(fā)表負(fù)面評(píng)論后，投資者對(duì)于財(cái)政吃緊的歐元區(qū)國家的擔(dān)憂再度升溫。
　　引發(fā)愈演愈烈的歐洲國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)的主要原因，是由于歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展雖然存在重大差異，但卻不得不接受統(tǒng)一的貨幣政策安排，由此導(dǎo)致了在經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，經(jīng)濟(jì)困難的國家無法獨(dú)自應(yīng)對(duì)危機(jī)的沖擊。而不斷飆升的信用違約掉期利率，則是歐元區(qū)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)縱深發(fā)展的最直觀表現(xiàn)，但也正是這樣一個(gè)工具，在近期不斷受到歐洲國家的抨擊，認(rèn)為正是其不適當(dāng)?shù)氖褂�，加深了主�?quán)債務(wù)危機(jī)的影響，甚至在某種程度上成為危機(jī)重要的幕后推手。
　　歐洲國家對(duì)于信用違約掉期的不滿并非毫無道理。作為一個(gè)類似于保險(xiǎn)合同式的金融衍生工具，信用違約掉期合約給予了合約買方在標(biāo)的債務(wù)違約發(fā)生時(shí)，從合約賣方手中獲得足額賠償?shù)臋?quán)利。隨著衍生金融工具逐漸被包括銀行在內(nèi)的大型金融機(jī)構(gòu)所廣泛應(yīng)用，信用違約掉期市場(chǎng)在近幾年也出現(xiàn)急劇膨脹，自7年前不足3萬億美元的規(guī)模迅速擴(kuò)張至超過25萬億美元，而這其中的很大一部分并非被持有者用來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而是被當(dāng)作投機(jī)獲利的工具。
　　由于這一工具往往在場(chǎng)外達(dá)成交易，難以被有效監(jiān)管，在金融機(jī)構(gòu)發(fā)生危機(jī)時(shí)，監(jiān)管者也就難以了解其具體可能產(chǎn)生的作用大小，容易對(duì)金融機(jī)構(gòu)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)情況產(chǎn)生誤判，延誤最佳的危機(jī)處理時(shí)機(jī)。正因如此，在雷曼兄弟倒閉、AIG破產(chǎn)等金融危機(jī)的重大事件中，信用違約掉期合約發(fā)揮了極其重要的作用，可以說對(duì)金融危機(jī)的發(fā)展有著推波助瀾的效果。而投資者也普遍認(rèn)為，歐洲國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，也與這一工具的不當(dāng)使用有著相當(dāng)緊密的關(guān)系，部分金融機(jī)構(gòu)通過渲染希臘等歐洲國家的財(cái)政赤字問題，使投資者對(duì)于其主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生憂慮，推高了這些國家的融資借債成本，拉高信用違約掉期利率，以從中獲得巨額收益。
　　為了削弱這一金融工具的影響力，歐洲國家目前正在推動(dòng)一項(xiàng)改革，即禁止投機(jī)者進(jìn)入信用違約掉期市場(chǎng)，而只允許那些手中持有主權(quán)債務(wù)、需要通過信用違約掉期來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)達(dá)成這一交易，而美國雖沒有對(duì)此問題明確表態(tài)，但從此前奧巴馬政府著力推動(dòng)衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)透明化的努力方向看，似乎也在朝著這一方向努力。
　　這一改革的成效究竟如何，目前尚難有明確的結(jié)論。有市場(chǎng)人士擔(dān)心，對(duì)于信用違約掉期市場(chǎng)的過度限制，可能影響到金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移能力，增加金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，由此抬高主權(quán)債務(wù)和機(jī)構(gòu)債務(wù)的借貸成本，對(duì)于未來的金融市場(chǎng)發(fā)展有著不利影響。本周二，包括希臘、意大利、葡萄牙等國家的信用違約掉期利率出現(xiàn)了明顯上漲，在某種程度上與歐洲國家推動(dòng)這一改革的報(bào)道不無關(guān)聯(lián)。而衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)在蓬勃發(fā)展了近10年后，似乎也已經(jīng)遇到了眾多的阻礙，未來這一市場(chǎng)將會(huì)如何演變，對(duì)整個(gè)金融體系都將產(chǎn)生極為重要的影響。
　　在此，筆者不主張因噎廢食，由于一些可以克服或者修正的漏洞而否定衍生金融市場(chǎng)的重要功用，但顯然，這一市場(chǎng)也的確到了需要改變的時(shí)候。而這種改革的成功與否，也會(huì)直接決定未來的金融危機(jī)何時(shí)發(fā)生，以何種形式發(fā)生。

（作者系東航金融注冊(cè)金融分析師）