在金融危機爆發(fā)之前，外界對中國經(jīng)濟不平衡(表現(xiàn)為其財政與貿(mào)易的雙盈余)的批判主要集中在資源的錯誤配置上，這種錯配表現(xiàn)為窮國以高利率向富國借款之余又以低利率向富國貸款。而金融危機帶給我們最大的諷刺就是目前的狀況非但沒有得到改善，反而更加惡化了。
　　事實上，當前中國的外匯儲備正承受著三重沖擊：美元購買力下降，美國政府債券價格下滑以及在未來一段長時期內(nèi)的通脹可能性。
　　中國持有2.3萬億的龐大外匯儲備不是為了應(yīng)付外部的沖擊，而只是以美國國債的形式表現(xiàn)出來的儲蓄。因此中國必須讓自身儲蓄得以保值。
　　但從長期來看，美元肯定會貶值——這一進程早在2002年4月就已經(jīng)啟動，其間短暫中斷之后又在2009年3月再度開啟。如果美國經(jīng)濟無法改善其國際貿(mào)易收支的話，美元就肯定會貶值。但如果美元不貶值，美國國際貿(mào)易收支狀況又無法得到改善。可見用美元來衡量的中國外匯儲備勢必將不可避免地承受資本損失。
　　此外，考慮到美國龐大的預(yù)算赤字，美國政府在未來幾年將大量發(fā)行政府債券。但是國外投資者(包括外國政府)對這種債券是否買賬則是未知之數(shù)。
　　因此，在全球經(jīng)濟回復(fù)常態(tài)以及資本避難需求減少的情況下，美國政府債券的價格就會下滑，而該債案的收益率就會上升。這樣導(dǎo)致的結(jié)果是，以美元計價的中國外匯儲備將要承受利率損失。
　　而且，美聯(lián)儲把年度通脹率定為4%。單單這一點就意味著，在正常情況下，中國的外匯儲備每年都要自動貶值4%。此外，自兩年前美國次貸危機爆發(fā)后，美國出臺了極度擴張性的貨幣政策。在此政策下，無論是否存在通脹，中國的外匯儲備都已經(jīng)受到侵害�，F(xiàn)在，中國就像一家公司的股東，而這家公司卻暗中增加了自身股票的供應(yīng)：因此雖然現(xiàn)在這家公司還維持著自身的股價，但總有一天會跌的。
　　除非美聯(lián)儲成功地執(zhí)行了一套從當前擴張性貨幣政策中退出的戰(zhàn)略——此舉可能性不高，否則中國無法挽回自身的損失。另一個可能性較低但更具破壞性的局面，則是所有被美聯(lián)儲主席本·伯南克投到美國經(jīng)濟中的貨幣最終將引發(fā)一波嚴重的通脹。如果這一噩夢成真的話，那中國以美國政府債券形式所擁有的儲蓄(目前大約為價值9億美元的美國國庫券)將全部化為烏有。
　　雖然留給中國政府調(diào)配其外匯儲備的空間十分有限，但它也不應(yīng)放棄捍衛(wèi)其歷盡艱辛掙回來的，又托付給了有善意而且被認為負責任的美國政府的財富價值。作為更具實力和更富經(jīng)驗的一方，美國有能力幫助中國減輕對其國際儲蓄安全的憂慮。比方說，美國政府可以發(fā)行更多諸如長期通貨膨脹保值債券的金融工具，從而使中國能夠把其手中持有的部分美國政府債券轉(zhuǎn)換成與之類似，但更為安全的資產(chǎn)。
　　另外，中國應(yīng)該被允許把部分外匯儲備換成以國際貨幣基金組織特別提款權(quán)來計價的資產(chǎn)。當然，中國也不應(yīng)排除模仿國際貨幣基金組織特別提款權(quán)的構(gòu)成來調(diào)整自身外匯儲備結(jié)構(gòu)的做法。
　　最后，如果美國政府不能保證其政府債券的價值，它就應(yīng)該以某種形式來彌補中國為此承受的損失。只有如此，中國和世界才能確定美國那種不負責任的態(tài)度——表現(xiàn)為“美元是我們的貨幣，所產(chǎn)生的問題卻是你們的”——已經(jīng)一去不復(fù)返了。

(作者曾任中國人民銀行貨幣政策委員會委員，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所所長，現(xiàn)任中國世界經(jīng)濟學(xué)會會長。)